版权信息

书名：风生水起：水皮股市创富录

作者：水皮

出版社：中国人民大学出版社

出版日期：2016-04-01

ISBN：978-7-300-22404-6

价格：45.00元

目录

CONTENTS

前言 趋势是等来的，不是做来的

第一章 大风起兮云飞扬

蓝筹股必须“讲政治”

牛市来了，你在不在

每个人心中都有头会飞的猪

吹尽黄沙始得金

是给市场泼冷水的时候了

“忐忑”是种“新常态”

3500点是价值中枢

变盘风险正悄悄逼近

上证指数或许只是烟雾弹

5000点弹指即破

A股高利贷真的不差钱吗

7%，原点还是终点

A股走在“凤凰涅槃”

第二章 长风吹度玉门关

A股的根本问题不是分红

牛市也有“成长的烦恼”

泡沫在欢乐中漫天飞舞

港股会不会成为下一个风口

国泰君安不是最后的巨无霸

“万点论”雾里看花

救市治本必须“去杠杆”

牵牛要牵牛鼻子

老鹰捉小鸡，游戏该结束了

第三章 忽如一夜春风来

乌鸡真能变凤凰吗

主板、创业板和跷跷板

蓝思科技会不会成为创业板的中石油

全通教育就是风口上的猪

创业板泡沫不会自己破

“神创板”推车上壁走绝路

人有多大胆地有多大产

我们该不该操总理的心

估值偏低？有种你把业绩做上来

第四章 半入江风半入云

中国银行的今天就是美国银行的明天

肉还不是烂在锅里

楼市和股市有多少“瑜亮情结”

王菲八卦决定A股高度吗

风水轮流转，今日到我家

天下没有免费的涨停

环保，胜在人心

房地产何以鲤鱼打挺

互联网+，墙内开花未必墙外香

第五章 大鹏一日同风起

中民投替谁投石问路

哪只股票最“坑爹”

阿里巴巴，神仙也有软肋

红包是谁的投名状

朗玛信息大玩“仙人跳”

工商银行是不是定海神针

万达转型渐入佳境

第六章 春风又绿江南岸

证监会，请控制节奏

新股发行可别忘乎所以

中国版QE释放银行风险

亚投行是块试金石

进入大摩指数有何意义

国家队不是解放军

让市场回归市场

宏观景气决定周期行情

习近平直击A股软肋

附录 水皮投资心法

前言　趋势是等来的，不是做来的

在水皮的办公室里，两张镜框里的《华夏时报》格外夺人眼球，一张是2007年7月9日的头版：“2007：被压抑的牛市猜想5000点or 6000点”，另一张是2009年2月7日的头版：“红牛行情锁定井喷目标第一2500，第二3500”。作为一家财经类报社的总编辑，水皮很愿意预测股市的点位，也对他的成功率颇为得意。

在2015年的大行情中，他又在上证指数5000点面前劝说投资者落袋为安。市场大趋势真的可预测吗？《御风而行》之后，《风生水起》又来。我们对水皮的访谈，要与投资者分享的正是：在中国这样一个独一无二的资本市场上，普通投资者如何通过耐心等待并利用一轮大趋势挣到钱。

大势，预则立，不预则废

在水皮看来，市场是可以被预测的。客观、理性、逻辑是做判断的前提，而预测中国的股市需要一个独特的参照系。

问：你是否很得意于此，市场趋势真的可以预测吗？

水皮：市场中人有两个特征，一是身在其中，二是急功近利。简单而言，一旦入市，智商为零，这是对所谓利令智昏最好的解释。

所以，要想对大势有相对理性的预测，必须保持相对独立，跟这个市场若即若离。对市场没感觉不行，整天跟着市场的脉搏跳动也不行。人无远虑，必有近忧，只有这样你才能保持客观、理性、逻辑，而这三点正是预测的前提。市场上99%的参与者是非理性的、不讲逻辑的，唯一的逻辑就是“我要挣钱”。你一定要选择当那1%的人。

要预测中国的股市，你其实需要依靠一套参照系：一是宏观经济，二是政策导向，三是市场资金，四是市场情绪，第五才能落实到市场估值上。

我越来越认为，影响股市真正的因素，是资金和股票的供求关系：如果股票供过于求，股价就会下跌，如果股票供不应求，股价就会上涨。这就是我为什么在股市重新回到5000点之后一反常态频频看空。很多人不理解，为什么一个死多头变成了死空头？实际上，没有绝对的死多，也没有绝对的死空，要根据情势变化调整。

问：未来的股市会怎么走？

水皮：还是要看供求关系，在供求相对平衡的情况下可以看估值。在供求不平衡的情况下，估值是没有用的，这解释了创业板为什么大涨特涨，很多股票已经变成彩票了，同时这也是我现在变得相对谨慎的原因。因为注册制实施之后，市场面临巨大的变化，供求关系将发生逆转，历史性的逆转。

注册制实施之后，上市的公司更多的是民营企业，它们的股份是正儿八经的全流通，上市的供应量也会比以前多，这就导致供求关系逆转。最关键的，恰恰是中小板创业板的估值最高，泡沫也最严重。靠什么来对冲？没办法，只能靠供应量。从估值角度讲，一个公司都站不住，60倍到100倍的估值，它是站不住的，所谓成长型的公司太少了。

政策，成也萧何败也萧何

水皮是一个最讲政治的投资者，在他看来，政府和市场的关系是复杂的，政府难免想要干预市场，但最好不要干预市场，更不要想着利用市场，因为市场的力量比政府大，市场上的参与者比政府狡猾，这也是股灾和救市的深层逻辑。

问：2014—2015年的大行情，到底是一个什么行情呢？记得早在2013年夏天发生光大证券“乌龙指”事件时，你就在反反复复地提“5·19”行情，也就是一轮新的政策行情。

水皮：看中国的股市，你不关注政策是不行的。光大“乌龙指”事件，我为什么预期有可能是一个仙人指路？因为“乌龙指”就是政策市的预演，2013年没干成，2014年就干成了。

实际上，2012年底之后就有人在酝酿一轮政策牛市，有一批专家学者在引导政府的这个思维，我觉得市场察觉到了这种政策的可能性和动向。2013年后出了两个“国九条”，都是有人推动的，有人在引导管理层正视并用好资本市场，不是无缘无故的。

这一波行情确切地讲就是政策行情，是又一个“5·19”行情。我当时说光大证券一年以后一定是市场上的最大赢家，有个同学看了这个就买了光大的股票，后来果然挣了三倍。

问：你为什么在2014年中开始强烈呼吁大家关注市场，到了2015年中又开始提示市场风险？你是怎么看待救市的？

水皮：2014年7月28日是这轮行情的爆发点，那一天上证指数涨了2%，爆发的因素是当天《人民日报》和《经济日报》同时发表了一篇署名钟经文的文章——《论中国经济发展新常态》。这是最明确的政策信号。文章有三层意思：第一，今后是7%的经济增长；第二，这个7%比过去的10%好；第三，这个7%不容易，也要有“牵一发动全身”、“投一子全盘活”的举措保证才行。四项政策建议中的第一项就是激活资本市场，这是史无前例、前所未有的。

这样一个行情起来，我觉得走到3500点是没问题的，走到4000点以上是有可能的，但5000点我觉得太乐观了，当时谁也不知道配资会这么多，杠杆会放得这么大，这是历史上没有的。

我判断不了5000点，到5000点我感到非常恐怖，天天睡不着觉，有种世界末日的感觉。眼看着这个世界已经被烧得通红，随时有可能爆炸，因为这已经远远超过了一般的理性常识所能够理解的程度，所以后面的暴跌我们是预期得到的。

现在来反思这一轮大起大落的行情，以及行情启动的逻辑。为什么要激活资本市场？因为资本市场连接投资融资两端，是经济的血脉。激活资本市场有什么好处呢？第一是降低银行风险，第二是解决企业融资难；第三才是让居民获得财产性收入。一定要注意好这个逻辑。

很可惜，这一轮行情最后本末倒置，股灾的发生把这三个目的倒过来了，在没有金融危机的情况下差一点凭空搞出一个金融危机来。2000点启动的IPO到了4000点停了，所以解决企业融资难也成了一句空话。本来要给居民带来财产性收入的，最后导致一批中产阶级被血洗，全部倒过来了。

之所以会倒过来，就是因为功利性地利用这个市场一定会被市场报复。资本市场是人性缺陷的放大器，但凡你有点私心杂念，有点功利之心，那么市场恶的一面一定会被急剧放大，最后就是走向反面，跟管理层的出发点背道而驰。你不是想利用我吗？我反而要加倍利用你，最后始乱终弃，两败俱伤。

“地命海心”，中国股民要慢半拍

水皮是一个股市的观察家，但也觉得股市里面没“好人”。二级市场本质上是一个赌场，赌场的规律是久赌必输。他对普通股民的建议是：要想在股市里获得利润，就得远离市场，不要每天跑进跑出，要做趋势性机会，而A股市场差不多每年都会有一到两次的趋势性机会。

问：据说你说过这样一番话：“进入股市的人有三个特征：一是智商为零，在巨大的利益面前没有理性可言；二是都是坏人，作恶多端；三是往往都是受害者，你想抢别人，别人还抢你呢。”这样的一个市场，普通散户该如何参与呢？

水皮：赌场的规律是久赌必输，没有见谁天天泡在赌场里一年下来发家致富的。我们每天在股市里跑进跑出，可想而知，这个规律一定会应验。所以要和市场要保持一定的距离，也要保持一定的敬畏，千万不要自以为是。股市不是一个比谁聪明的游戏，是比谁比谁傻，然而谁也不比谁傻。

不妨把自己定位得傻一点。傻一点该怎样呢？动作慢半拍。散户要做趋势性机会，A股每年都会有一两次趋势性机会，等待趋势性机会的出现，事先有潜伏，事后有退出。傻一点，预期低一点，才会把风险放在第一位，在保本的情况下才会有盈利的可能，但恰恰大多数人是把暴利放在第一位的。

问：中国股市有自己的特征，对于趋势性机会一般投资者应该如何把握呢？趋势来了你会提醒大家吗？

水皮：中国市场跟成熟市场最大的不同有两点。第一，它是成长中的市场；第二，中国政府跟市场的关系跟世界各国都不一样。中国是政策经济，脱离了政治、脱离了政府、脱离了政策来谈股市是不可能的。

所以你必须换位思考，中国股民就必须得把自己想象成总理。“地命海心”，就是吃地沟油的命，操中南海的心。我们讲预测，你要有预见性，要有判断，就必须把自己想象成总理。尽管没有当总理的命，但是你要操当总理的心。只有站在总理的角度，你才会预判政策会出现怎么样的调整和变化，才会体悟到管理层对股市的期盼和诉求是什么，这样你才能提前应对。

如果想判断市场，你一定要跳出市场本身。你要站在宏观的角度，站在政府的角度，来观察几方的博弈，然后抓住中间的时间节点。

政府对于市场的调控总会有滞后，比如说行情起来之后，它对市场的干预会晚一点，当然股市暴跌之后，它的干预同样也会晚一点，它不可能预料到市场会跌得这么厉害，你就要利用好这个时间差。还有一点，市场终归是市场，市场的力量比政策大，所以市场的顶会比政策的顶高，市场的底也会比政策底低。如果你认为政策的力量可以定出顶和底来，那炒股就太简单了。

“不用分析，不用思考，不用预测，看新闻联播就可以。”事实果然如此吗？答案是否定的。

第一章　大风起兮云飞扬

短短一年之中，A股的大起大落牵动了无数投资者的心。从喜出望外到铩羽而归，欢喜和忧愁都来得太快，风起而后云涌，横扫一切。而我们，都是这场摧枯拉朽的历史变迁的亲历者。拿什么拯救你，我的A股？

蓝筹股必须“讲政治”

2014年4月新一轮IPO启动本来就是正常的事情，但是正常的事情让证监会弄得多少有点不正常，第一批的预披露名单居然是深夜11点半挂上网的，结束的时候已经是第二天了。

对此，说法各有不同。

民间戏称证监会“半夜鸡叫”，而《人民日报》则称证监会“用心良苦”。半夜鸡叫的事上一次发生在2007年5月30日，号称“5·30”事件，彼时上证指数正如火如荼冲击4000点上方，有关部门爱民心切，紧急降温，推出了调整印花税的“辣手”，消息公布时间是深夜11：45，比这一次更晚。

上交所唱主角

实事求是地讲，半夜鸡叫都是害怕夜长梦多的结果，或者更多的是无可奈何之举，领导举棋不定，下属观望等待，不知不觉，错过时机。“5·30”当天的新闻联播报道查处广发证券时，印花税问题显然还没定论，否则就上新闻联播了。而到了2014年的IPO重启，在周五的例行新闻发布会上尚无定论，周末半夜起风雷，显然也是临时起意。反正如果构成利空，投资者也有周六周日两天时间消化，至少心理上有所准备。

但是，从公布的频率看，IPO的节奏多少有点紧锣密鼓的意思：第一天是28家，第二天是18家，第三天是19家，第四天是10家，四天累计已达75家，这其中选择主板的41家，融资约527.74亿元，选择中小板的17家，融资约79.85亿元，选择创业板的17家，融资约60.39亿元。简单排列就已经看出这次IPO重启和过去的不同，上交所和深交所的格局在发生变化，上交所开始唱主角。

这当然跟证监会在IPO重启不久前修改上市公司发行地的发行份额划分的规定有关，否则不会有诸多公司，尤其是中小企业改投上交所，而中小板企业锐减也是这种变化的反映。也就是说，并不是上市的中小企业少了，而是相当一部分企业去了主板。这样就带来了一个新问题：深交所单设中小板还有必要否？另外一个有意思的现象是，中小板虽然规模在主板和创业板之间，但是平均融资额却是最少的。主板的扩张是否加大了融资的压力，证券监管部门最好做到心中有数。

振兴蓝筹迫在眉睫

股市有什么功能？

一是融资，二是定价。

站在公司的角度看，融资居首位，而站在投资者角度看，定价居首位，有价格才能交易，当然有价格也才能相对合理地融资。市值管理的意义在于把两者结合起来。在并购和被并购的过程中可以讨价还价，过高的估值在并购别人，特别是以自身股价为支付对价时就占便宜，过低的估值则吃大亏，反过来被并购时也一样。要做到合理公允，谁说了算，是市场吗？

管理层的重心为什么向上交所倾斜？这是很多人都在问的问题，但提问的人难道没意识到上交所在过去的五年中已经被边缘化的事实吗？主板市场边缘化的结果是非常糟糕的，那就是全世界的股市都可以牛，只有上交所一家不能牛，不但不能牛，而且只能熊，不但只能熊途一条，而且必须熊冠全球。主板已经成为中国经济的反向晴雨表，这对上交所不公平，对投资者不公平，对中国经济也不公平。股市长期走熊不但挫伤大家的投资热情，而且让投资者对经济前景感到失望，更重要的是阻碍改革进程，混合制经济的大故事可能因此讲不下去，无疾而终！如果工商银行要搞混合制，要转让部分国有股，按什么价格转让？按2014年4月的股价才3.44元，而工商银行的净资产为每股3.63元。按股价转让，就是国有资产流失，吃不了兜着走；按净资产转让，又有哪个老板会做这种生意？这样，工商银行的混合制就搞不下去了。股市是不跟你讲政治的，但是你得跟股市讲政治。

优先股、港股直通车、T+0（当天买入的证券当天即可卖出），一招一式都是冲着振兴主板蓝筹而去的，激活蓝筹，恢复估值，管理层的愿望比股民更强烈更迫切，因为长此以往，后果真的很严重。

2014年4月24日

牛市来了，你在不在

木秀于林，风必摧之。

马云，这个互联网通过华尔街创造的中国首富在阿里巴巴登陆美国股市的第一个月里，感受到的不是太多的幸福，反而是压力，以至于他非常怀念早年一个月拿90多块人民币工资的日子。

这是矫情吗？

恐怕未必。

全球同步涨跌

11月11日的“双十一”，是阿里巴巴无中生有的杰作，可以说是展示马云忽悠功夫的集大成之作，所谓的“光棍节”被演绎成了一场网购的狂欢节，非理性消费的“剁手节”，中国式“败家娘们节”。虽然一枝独秀，但是责难之声不绝于耳，苏宁云商更是连出招贴广告直面攻击，引起的共鸣甚至夺去了数字的光辉。更让人诧异的是，尽管阿里在2014年“双十一”当天的销售额达到93.4亿美元，较2013年的57.5亿美元有了超过62.4%的增长，但是依然没有能够满足投资者的预期，阿里的股价应声下跌3.87%，虽然第二天有所反弹，但是隔天又是下跌幅度达到2.84%。

当然，阿里的跌幅和它的涨幅相比是不值一提的。2014年10月15日的时候，阿里的股价曾经到过82美元，而之后一个月，最高已经超过120美元，不到一个月，涨幅接近50%，市值也曾超过3000亿美元。马云的心肺功能已经承受了剧烈的考验，他现在唯一要面对的，或者是曾经沧海难为水，或者是一骑绝尘求独败，否则只有成为市场的奴隶。

这就是上市的代价，甜蜜的烦恼。

其实，相比于竞争对手，阿里的股价表现已经相当不错。同在美国挂牌的京东，2014年10月15日的价格也就24美元，一个月后在28美元附近，光棍节那天同样有1.68%的跌幅；而苏宁云商同期则从8.7美元下跌到7.7美元附近，光棍节那天暴跌5.58%；在香港上市的国美电器同期从1.4港币下跌到1.14港币，光棍节后更是暴跌达10%左右。

抓住牛市机会

但是，环球同此凉热，这种同步在今后只会越来越一致，越来越升温，越来越同化，而沪港通就是催化剂。

沪港通的意义有多大是一个仁者见仁、智者见智的问题。在我们看来，这是一个具有里程碑意义的事件，意味着中国资本市场全面对外开放，意味着中国投资者全球投资的起步，意味着A股跟国际市场的全面接轨。高盛的分析认为，沪港通大到令人无法忽视，为全球的投资者增加了568只可选股票，估计会带来1.3万亿美元的增量。瑞银则认为，这个数字将会达到2万亿美元，如果加上预计中的深港通，那么中国一定会成为美国之外的世界第一大市场。摩根士丹利的研究团队则认为，沪港通的落实表明了中国证券监管部门对市场经济以及开放资本账户的意愿，同时国企改革及产业转型方面的改进也正在进行，A股市场目前只是刚刚起步，这一轮牛市有可能达到2006—2007年的水平。摩根士丹利的MSCI指数表明，MSCI中国指数的市盈率只有8.7倍，比MSCI新兴市场指数的市盈率水平低18%，未来中国MSCI指数有19%的上行空间，仅此就可以接近3000点。

旁观者清。

上证指数第一次突破2500点时，沪深成交量相加达到5700亿元，这个数值远高于之前那一轮牛市的天量4000亿元左右。从2014年11月调整的成交量看，日均也在3500亿元左右。这种量在以前叫天量，现在叫常量。股市谚语：“天量出天价”，所以看见天量有人出货是很正常的，不必大惊小怪。一旦天量成了常量，新常态的心态就形成了，市场涨涨跌跌也就正常了，否则看到中国银行涨停就吓得半死，就以为主力在拉指数出货，这样看盘早晚要出心脏病，所以不如不看。

马云只有一个，股民却有千万，最大的悲剧不是你成不了马云，而是牛市来了，你却不在。

2014年11月14日

每个人心中都有头会飞的猪

小米手机创造的“屌丝逆袭”的奇迹，的确让无数的人羡慕嫉妒恨，于是雷军的自嘲也就成了不少人心安理得的安慰。“风口上的猪”果然就会飞吗？

这当然只是错觉。

猪永远都是猪，即使在飞也是猪，更关键的是飞的其实不是猪，而是风，只要风停了，风口上的猪就会摔得粉身碎骨，下场比不会飞也没能飞的猪更惨。

但是，这不会妨碍我们讨论猪的热情，因为我们太想飞了，所以不在乎别人是否把我们当成猪。即便是猪，如果能像雷军一样飞起来，此生也就没有遗憾了。

选时不如选势

2014年的下半年，上证指数在不断地涨，2500点过了，2600点也过了，2700点又过了，3000点风越来越大，但是市场上却出现了挣了指数挣不到钱的情景，市场上一个新的热词在悄然走红，那就是“满仓踏空”，而相应的段子又开始拿猪们说事。段子一是说，“已经闭眼骑在猪身上了，风在哪儿呢？”风则回答，“哥近期主吹大象，暂时顾不上猪”。段子二是说，就在这厢跟猪僵持不下之时，隔壁的镇上刮起了龙卷风。段子三是说，风越吹越劲，大家小心着凉。段子四是说，风呼呼吹，手里却没有猪，照了下镜子才找到一头。

笑话归笑话，但是“满仓踏空”的残酷确实让人笑不起来，实在要笑，也就是苦笑。江湖上曾经流传过水皮的一句名言，叫“满仓等待最后一次暴跌”。有人不理解，为什么知道还有最后一次暴跌，不空仓等待而要满仓等待呢？其实这不是一个技术问题，而是一个心理问题，或者说是一个哲学问题。最后一次暴跌会不会发生、什么时候会发生，又有谁能做出肯定的回答呢？而且即便真的发生了，空仓者又怎么会去满仓呢？所以，对于空仓者而言，是不是最后的暴跌是没有意义的，因为他决不会因此满仓，所以也就不可能抄底，只有主动买套才不会错过机会，这是讲趋势；而“满仓踏空”讲的是投资的结构问题。选股不如选时，选时不如选势，可见选股是最低层次的问题，当然也是我们不可能回避的操作性的问题。要解决这个问题，必须先解决如何理解势的问题。同样是涨，势和势不一样，此一时彼一时，风水是轮流转的。现在的行情无论是背景、规模、性质、资金的来源都和过去不一样，固步自封，因循守旧，就会成为一个坐电梯上上下下享受的人。

此时非彼时

此一时彼一时的表现之一是现在的A股和过去的A股规模，尤其是流通规模完全不一样。之前的牛市是从股改开始的，却是以全流通结束的，而现在的牛市是在全流通基础上起步的；上一波6124点时流通市值不过7万亿~8万亿元，而现在2000点上下流通市值已经在20多万亿元。因此，对于指数的猜测不可同比，现在的3000点可能相当于过去的4500点或者5000点，对上证指数的高度不可盲目乐观。

此一时彼一时的表现之二是现在的成交量和过去不一样。现在成交量6000亿元已经是一个常态，过去不到4000亿就是历史天量，天量之后必有天价，量在价之先。如果以老眼光看成交量，那么就时刻会有危机感。陈胜、吴广起义之时队伍不过700人，但是最终却达到70万人，队伍是越打越大的，因为新的增量资金会不断进场。

此一时彼一时的表现之三是板块的牛熊表现不一样。大牛市必然是大资金，大资金必然炒蓝筹股，这是基本规律，更何况此时此刻的蓝筹股估值如此之低，而2014年下半年这波行情的性质又是对外开放的行情。沪港通只是小试牛刀，A股进入新兴市场指数才是大打出手之时，那种以为银行股一涨就是拉指数，掩护个股撤退的思路早已过时。有人统计，券商股上涨50%、保险股上涨40%、银行股上涨30%，合计贡献指数上涨350点，而大盘才涨300点，这就意味着其他股票必然下跌。过去两年，中小板创业板走的就是超级大牛市，今后两年出现调整是再正常不过的事，调整不等于不涨，但涨幅一定有限。

风来了，特别是台风来了，总有猪会飞起来，只不过今天飞的绝不是昨天飞的那头猪，每个人心中都有头猪，一头会飞的猪。

2014年12月3日

吹尽黄沙始得金

来得早不如来得巧。

“水皮杂谈”的视频版赶在2014年年末在爱奇艺视频上线十分匆忙，去美国之前录的样片直到回国之后还在编辑，而A股的井喷已经一而再、再而三地任性展开，等到正式录制的时候，一哄而上的A股已经玩起了过山车的游戏，暴涨之后的暴跌让市场充分领教了什么叫“玩的就是心跳”。

在视频中，水皮给大家看了两张和华尔街铜牛的合影。一张是跟牛正面的合影，中国人跟华尔街铜牛的合影到处都有，但是水皮的这张与众不同，亮点在于牛头上双肩挎包上的国旗图案。这是老朋友看到水皮到了华尔街，纷纷发微信，提醒水皮给大家牵头美国牛回来，水皮灵机一动想到的办法；另一张则是跟牛背面的合影，牛屁股下也是大家特别乐意合影的地方，那两颗大大的牛蛋已经被大家摸得锃光瓦亮。水皮之所以特意选出这张照片，还是想提醒大家：即便是奔牛，跑急了也容易扯着蛋。

冥冥之中似有天定。

水皮走访华尔街的日子是2014年11月24日，央行宣布降息的第三天，也是A股大象起舞的开始，当时上证指数不过2443点。此后，指数一再突破重要关口，终于在调整之前冲到了3090点的高点，整整600点的上涨几乎是一气呵成的，根本没有给人以时间去思考。当然，抓住这轮牛市牛角的投资者也不多，“二八”现象的极端反应也不过如此，原因恐怕还在于三方面。

大蓝筹行情降临

第一方面，这是一轮政策面发动的行情，本质是“5·19”再现，也就是说，牛市不存在基本面支持，中国经济没有进入新一轮景气周期，上市公司除了券商，业绩没有想象力。而政策行情的特点是政策主持，一旦政策面生变，行情就可能夭折。这是市场主力急于在短期以空间换时间的出发点，表现在盘面上，就是恨不得一步到位。

第二方面，这是融资融券政策推出后的第一轮牛市，加上理财产品的进场加杠杆，市场中的透支盘急剧放大成交量，融资融券比例据说高达20%，以至于影响了债券市场的流动性。透支的结果不但体现在成交量上，同样也体现在抓紧时间大干快上，因为融资是有成本的，最怕夜长梦多，融资发展到券商自觉提高保证金比例的程度，说明已经非常的不理性，也不可持续。

第三方面，其实这是一轮结构性的牛市，一轮以蓝筹股估值修复为先导的牛市，无论券商、保险、信托还是银行股，都是具备绝对投资价值的大蓝筹，在过去的五年中已经被一再低估，严重影响金融板块的价值和形象，对于提升直接融资比例、降低间接融资比例是极为不利的。结构性牛市对应的当然是结构性熊市，在过去两年的熊市中，中小板和创业板是两个走牛的板块，涨幅甚至超过美国的大牛市，成为熊市牛股，这些熊市牛股的市盈率在48~78倍之间，即便在大牛市，这样的估值也是顶天的，指望它们在接下来的牛市中继续牛的可能性不大，所以结构性牛市中也会有熊股，这是对应关系。

以上三方面其实反映的只有一点：这轮行情就是大蓝筹行情。写到这里，水皮想起了郭树清。早在郭树清还是证监会主席的时候，就明确提倡价值投资，并且指出蓝筹股已经具备绝对投资价值。郭树清当过建行董事长，对银行股的价值有充分的认识，在他的呼吁下也的确有过一轮银行股的行情，民生银行成为龙头。现在看来，从市盈率的角度看，银行股的市盈率依然是金融股中最低的，平均不足7倍，和汇丰之类的大银行10倍左右的市盈率相比依然过低。可以想象，仅仅是修复行情也足以让它们再涨一程。所谓调整之后的希望恐怕也还是在银行股身上，从这个角度讲，后市创新高不成问题。

当然，此一时彼一时，此时的3000点相当于过去的4500点，不是保守而是事实，A股的中枢过去在3500点，现在合理的位置也在3500点，而要上台阶，3000点的上下整理是必需的，洗洗更健康而已。

2014年12月10日

是给市场泼冷水的时候了

不管2015年有没有牛市，都到了给这个市场泼点冷水的时候了，尤其是在2015年元旦后的开门红之后，这跟对行情的判断没有关系，只是缘于一个老股民的良知。

暴涨行情从来都是不可持续的。

上证指数一天上涨115点，涨幅3.58%，创业板一天上涨75点，涨幅超过5.12%。数字看起来很美，但是危机正是在这种狂热中酝酿发酵的。2015年的第一个交易日，央视的《环球财经连线》用了相当大的篇幅报道沪深股市的开门红，水皮的评论多少与屏幕上的红彤彤有点格格不入。

暴涨不可持续

先来回答大家的疑问：为什么2015年第一天会涨这么多？

首先，这就是一种长假之后的财富效应。正常情况下，这种效应还会出现在春节之后。假日期间，大家探亲访友，谈论的话题自然离不开持续上涨的股市，谈论的中心无非就是赚多赚少。说者有意，听者有心，增量资金就是这么产生的。水皮一直认为，2500点以后中国大妈才会进场，3000点以后市场会产生财富效应，入市的人流会出现加速度。当然按照元旦的态势，2015年的春节也会成为消费增长的亮点。

其次，这是一种针对节前“二八现象”的矫枉过正。上涨的股票超过80%，呈现鸡犬升天的补涨态势，更为夸张的是跟“两桶油”带动的“煤飞色舞”。中石油和中石化涨停，30多家煤炭股也涨停，有色金属板块居然也跟着涨停，而这些股票都是周期类的股票，不是说它们不能涨，而是实在还没轮到它们表现的时候。这种迫不及待只能说明两种情况，一是压抑太久需要释放，二是实在找不到无风险套利的板块。

最后，这是一种不可持续的暴涨，市场正在由乐观向疯狂转化，因此，无论如何都有必要保持冷静，避免追涨杀跌，成为阶段性行情的牺牲品。结构性牛市中价值投资恐怕是风险控制的一种有效手段。指数也许在未来的两年中会涨到一个大家都不敢想象的数字，但是除非你做的是股指期货，否则都要落实到具体的个股身上，都要与行业的前景相结合，都要最终跟公司的业绩挂钩，而现在的中国经济尚未进入新一轮的上升景气周期。

2015年的报道基调是多给市场泼冷水，这是水皮对《华夏时报》编辑部的要求。泼冷水并不意味我们看空中国股市，相反，正是因为我们看好这一轮牛市，希望这一轮牛市能够跨越常规的三年周期，能够让更多的投资者分享增长的红利，能够让市场避免历史上的“5·30”重演。

股市可以引导经济

投资本来是一件愉快的事情，小赌怡情，大赌伤身，无论如何，一轮牛市和一轮熊市的区别不在于挣钱的多少，而在于赔钱的多少，因为单位时间内，股市就是一个“零和”的游戏，你挣的就是别人赔的。“麻将理论”告诉我们，“一卷三”的游戏是可持续的，而“三卷一”是不可持续的。通俗点讲，一个人挣三个人的钱是可能的，而且是可行的，但是反过来是不可能的，不可行的，因为马上就会出现“三缺一”，三个人都挣一个人赔，这个人就会停手，游戏就结束了。也就是说，不管熊市还是牛市，赔钱的永远是大多数，熊市里面赔的比例在60%~70%，牛市里面赔钱的比例在50%~60%，挣钱的人永远是少数，熊市里面比例不超过10%，牛市里面不会超过30%，更多的人是坐电梯，上上下下的享受而已。

股市作为经济的晴雨表，两者相互之间有作用力和反作用力。经济是基础，但是股市能引导，美国股市这五年的走势就证明了这一点。一直到2014年第一季度之前都有人在质疑美国经济是否真正复苏，而第三季度5%的GDP增速完美地证实了道琼斯指数的预见性。A股也会服从这种市场的内在逻辑，信心是一点点积累起来的，不是起哄架秧子，需要时间、耐心、恒心，A股的好日子长着呢，不必争一时的高低上下，泼点冷水有好处。

2015年1月7日

“忐忑”是种“新常态”

龚琳娜当年唱了一首怪歌叫《忐忑》，与其说是歌，其实连一句歌词都没有，说不是歌吧，又如京剧里的花腔，反正就那么的腔调忽高忽低，忽上忽下，中间还夹杂着无数的颤音，几乎没有什么人听得懂龚琳娜在唱什么，甚至这种激情带随性的演唱可能每一次的发挥都未必相同，但是这并不影响《忐忑》风行一时。

当然，这首歌只是风行一时，现在已经很少有人再唱它了，但是用“忐忑”这两个字来形容中国的股市却是非常贴切的。

荒枪走板就是特征。

一个曾经非常激昂的市场突然就变得异常敏感和脆弱，年前的豪情在年后居然就化为了深深的忧郁，是投资者的心理发生了变化，还是市场的背景发生了位移？

政策不能打压行情

忐忑的心情是可以理解的，至少在目前，宏观经济的走势，股市政策的动向，以及个股的风险都存在相当的不确定性。

宏观经济走势的忐忑表现在不尽如人意的诸多指标，比如官方的PMI值跌破了50，低于荣枯线。尽管这个指标用汇丰的眼光来看，早就在50以下运行，但是汇丰的数值反映的是中小企业主的预期，而中国官方的数值反映的更多的是国企、特别是央企领导人的判断，官方的PMI在过去的两年中从未有过这么低的表现，这说明GDP增速下行的节奏并没有得到改变，甚至有所恶化。

如果我们客观地分析中国过去经济高速增长的原因，就会对房地产业的支柱带动作用有一个正面的评价。幸运的是，作为总理，李克强在达沃斯答记者问时首次对房地产行业做出了正面的回应，对于中国城镇化过程中的房地产行业表达了一定的期待，中央七大部委的首长也均集中表态支持，房地产市场的悲观情绪有所改变。对于宏观经济而言，这或许意味着投资的动力能得到一定的恢复，地产板块的表现会出人意料。

股市政策动向的忐忑表现在对融资融券这个“两融”问题的清查上。脱胎于熊市的“两融”宽松环境在股市暴涨后成为管理层关注的目标，是很容易理解的。从数据看，融资盘达到30%也的确略高于国外成熟市场20%~25%的比例，但是问题并没有想象中的严重，第一批券商规范的结果也表明影响有限，第二批券商规模更小。尽管证监会一再表明市场不能过分解读，但是关键是保监会和银监会也几乎在同时表现出超强的责任心和工作热情，对于本行业的融资进入股市极其敏感。不管是信托保险的理财还是银行的委托贷款，给市场的信号就是管理层的集中打压，这种印象或许不客观，但是主观上就是这样。如果是例行公事，为什么不在熊市而在牛市清查呢？其实，如果真的是打击，大家反而不用担心，真正的行情从来不是政策打压所能消灭的，哪里有压迫，哪里就有反抗，打击越大，反弹越强。

金融板块值得关注

个股板块风险的忐忑则表现在领涨的金融股何去何从的选择上。2014—2015年行情的领涨板块之一是券商，之二是保险，之三是银行，由于“两融”政策的变化，券商股的调整是首先发生的，其中中信证券又是首当其冲，大股东减持的叠加效应表现得淋漓尽致，龙头板块中的领头羊被定向斩首，但是这并不影响券商股上涨的逻辑判断。安邦举牌民生银行的强横表现所引发的市场担忧则串起了保险和银行两大板块的苦果，好像一根绳上的蚂蚱一样。

安邦的行为让很多人看不懂，各种怀疑不绝于耳，媒体之间也似有针对性爆料。其实安邦的股权安排、投资限额以及监管问题是否合理并不重要，重要的是资金来历是否清白。这个清白指的是与保费无关。安邦的注册资金由100亿元扩张到600亿元，只要不挪用保费就不犯法，就不会重蹈新华人寿由民营到被保监会接管国有化的覆辙。

至于民生银行的剧情则有点狗血。作为一个民营银行，民生是相当理想的标的物，安邦疯狂增持是相当聪明的投资决策，而民生的凤凰计划更为其下一步的发展打下了扎实基础，中国人寿也在增持民生银行就是很好的证明。毛晓峰被中纪委带走完全是出于个人原因，是我党强力反腐的结果。但是，如果个人事件被大家联想成为金融反腐的开始，金融板块成为政治打击的目标，后果就难预测。北京银行的董事也恰好出事，坊间关于大银行的流言更是不断。常识告诉我们，这些其实不会影响到上市公司的运行。反腐是清除垃圾的好事，即便有冲击，也是短暂的，那么多资金逢低进入民生银行已经说明问题。

行情总是在绝望中产生，在犹豫中发展，在欢乐中死亡的。现在我们只不过刚从绝望中走出来，忐忑说明我们还在犹豫中，行情还在发展中，既然这样，就让我们一路忐忑下去吧。

计划赶不上变化，本文刚成稿，央行就宣布降准，降准的利好力度大于降息，又到了金融股表现的时候了。

2015年2月4日

3500点是价值中枢

知道什么叫喜大普奔吗？

不知道，你肯定已经out了；知道，你恐怕未必说得清楚。其实，这个网络名词是由四个成语构成的，喜闻乐见是一个，大快人心是一个，普天同庆是一个，奔走相告又是一个。能将这四个成语用来形容一件事，眼下，除了股市大涨，谁还能更有想象力吗？

涨，肯定是好事；大涨，肯定是大好事；普遍大涨，更是老百姓喜闻乐见、大快人心、值得奔走相告、普天同庆的特大好事。但这么想是不是有点狭隘了，或者有得意忘形的嫌疑？

上证指数在2015年3月突破3478点的阻力位，同时创业板指数屡创新高，可以用比翼齐飞来形容，也可以用你追我赶来形容，更可以用皆大欢喜来形容。毕竟，这种现象是这一轮行情的新变化。从开始一直到这种突破之前，主板和创业板就是跷跷板。2015年新年之前是主板主导的“二八”现象，年后则是创业板主导的“八二”现象，蓝筹股和小盘股虽然同在一片蓝天下，但是不同时期命运不同，有的人满仓踏空，有的人备受煎熬，有的人只想扛过牛市，有的人想念尚有想象的熊市，有的人牢骚满腹，有的人悲观绝望。但是，所有这一切随着全国“两会”的结束全都化作了一风吹散。

牛市进入了新阶段

为什么会大涨？这是第一个问号；会涨多久？这是第二个问号；是否意味着牛市进入了新阶段？这是第三个问号。

股市为什么会大涨呢？第一，这是一轮牛市，牛市中出现大涨本身就是大概率事件，虽然常规牛市的特征是慢涨急跌，但是具体到3478点的阻力位，具体到重要关口的反复，具体到蓝筹板块持续三个月的调整，一旦上涨，极易出现大涨。第二，“两会”期间行情波澜不惊，没行情也是常识，但是不等于“两会”之后没行情，而李克强总理的记者招待会充满正能量，恰似冬天里的一把火，点燃了股市的干柴。互联网+概念的提出将炒作已久的移动互联板块推向风口，环保投入的强化把新能源热情重新唤醒，房地产稳定的表述让这个支柱产业再燃希望，7%的GDP增速的底线也让大家吃了一个定心丸。后顾之忧随风而散，引爆热点水到渠成。第三，上证指数调整到位，大盘具备轻装上阵冲锋闯关的能量，管理层期望“疯牛”变“慢牛”的良苦用心深入人心形成共识。

至于这样的涨会持续多久，答案也是明确的：大涨不会持久，更确切地讲是间歇性的，不但不会持久，而且极可能进二退一，主板和创业板再次进入轮动状态。毫无疑问，牛市已进入到一个新阶段，对于主板而言，是突破后的小步快跑，对于创业板而言，则是赶顶前的大幅跨越。同样是进入下半场，主板刚起兴，创业板则近尾声。

屈指数来，从2008年5月以后，指数就再也没能强劲反弹，到2015年，上证指数告别3500点已经长达七年的时间，2009年的反弹也就是到3478点。如此的突破相对轻松，多少出乎大家的意料，即便发生回踩，回调得也不太多，而往上的空间现在已经放大到4500点，其实万一盘中情绪失控，4500点也不会有太大的压力。

“3500点是A股的价值中枢”一直是水皮的判断，尽管过去偏离了许多年，但是终究有回归的一天，当然往上的偏离也会有，就像上次的6124点一样，但是不会太多，停留的时间更不会太长。整体上看，3500点上下可以作为一根时间轴，指数围绕这个数字上下波动，板块、个股相应轮动，不断平衡、再平衡，以A股的成长性，对应20~25倍的市盈率是正常的，这个市盈率已经超过利率的回报，可类同于无风险套利。

指数连续大涨又会引发大家“牛啊你慢些走”的担忧，可是有什么办法呢？市场又怎么会按我们的意志走呢？股市就是一个钱来钱去的市场，还有谁的任性能超过投资者呢？否则，又怎么会有春风得意马蹄疾，一夜踏遍长安花呢？不如由它任性，涨够了，自然就不涨了。

2015年3月18日

变盘风险正悄悄逼近

在股市节节攀升的时候，证监会一边是慈母，一边是严父，身兼两职，可谓用心良苦。既怕打压毁掉来之不易的牛市，又怕放纵从而导致全民炒股泡沫大爆炸，真是不管也不是，管也不是，首鼠两端，左右为难。

2015年4月间，全中国的证券分析师估计过着最痛苦的日子：星期五完成的分析稿，星期六就要重写，而星期六刚加班改换的观点，星期天又因为央行的降准而全面推翻。

证监会的矛盾心态

我们回头看看，星期五的利空来自证监会重申规范融资融券，要紧的是禁止信托的伞形基金入市。仅仅是这么一个收紧融资的文件其实是老调重弹，关键在于与此同时，证券业协会、基金业协会同上交所和深交所联合发布的扩大融券的文件，在鼓励各会员单位融券的同时，把融券的标的物由500多家公司增加到1100多家公司，鼓励双向交易的用意一目了然。一边是收紧融资，一边是鼓励融券，证监会的指向其实是清楚的。但是由于舆论压力过大，周六又以接受记者采访的形式声明并非打压市场，并非鼓励做空，无须过度解读。矛盾心态昭然若揭。

到了周日，央行宣布降低存款准备金率一个百分点，这无意中帮了证监会一个大忙，缓解了所谓的利空。其实，央行什么时候会为证券市场的走势调整货币政策？有脑子的投资者心里是清楚的，这不过是自欺欺人而已。

不管此地无银三百两还是此地只有三百两，证监会的具体做法就是在周四（2015年4月16日）宣布最新的IPO（首次公开募股）方案，在4月初已经放行30家的基础上又放行25家新股，同时宣布一个月两次新股发行将会成为IPO的新常态。这意味着新股的发行量将成倍增长，既有利于在注册制实施前消化已经过会的企业上市，又是给狂热的市场增加供应。新股扩容不是证监会的态度又是什么呢？

有意思的是，就在周五开盘之前，证监会针对网络上的传言发表声明，说提高印花税和恢复资本利得税只是传言。虽然大家知道这个流言不可信，但是政府反应如此迅速也着实体现了证监会的呵护之情，当然也可以理解为惊弓之鸟的脆弱。尽管如此，周五的市场依然没改变低开拉升反复打压拉升最后下跌的命运。同一周里，从周一的高开低走到周五的低开低走，A股在这5天，上海证券交易所的成交量连续达近万亿元，上证、深证的成交量均创纪录，在4444点一线累计的成交量将近8万亿元。更为诡异的是，周四上证指数的开盘数字是4414.49，盘中最高是4444.41，收盘点位居然是4414.51。这些数字非常诡异，各种解读都有，水皮不迷信，但也觉得奇怪，很大可能这只是计算机数字编程的游戏而已，究竟是反映大众的心理还是假借天意，恐怕只有鬼知道。但是K线图上的那根十字线值得引起大家的特别注意。

巨量资金难抵风险

有人说，呵护能维稳，打压意味着必然杀跌，事实却未必如此。如果市场的做多热情不减，那么打压只会引来报复性反弹；如果市场的理性开始萌动，那么所谓的呵护无非是小心翼翼而已。决定市场方向的最终是投资者自己。

值得指出的是，中国南车和中国北车（注：编者按：中国南车和中国北车于2014年即筹划合并，2015年6月中国南车正式吸收合并中国北车，更名为中国中车股份有限公司，上交所股票代码为601766。）的表现已经成为多空的风向标，乐观的在等待两者合并后中国中车的落地，悲观的在等待涨停的结束。或者涨停或者跌停让这辆“中国神车”的乘客神魂颠倒。中国北车2015年4月17日的收盘价被拉至涨停价35.39元，H股则收在17.38港元，折合人民币不过13.90元，也就是说，A股价格是H股的2.54倍。中国南车同样被拉至涨停价33.96元，而同时H股只有16.66港元，折合人民币13.32元，A股价格也是H股的2.54倍。南车北车真是亲兄弟，连A股和H股的价差倍数都一样。大约在同时，中石油的A股价格是H股的约1.6倍。同样是A股和H股，工商银行则相反，H股较A股溢价约1.6%。

如果说当年H股和A股无法互通，价格不具可比性，那么现在沪港通已经开通，H股和A股一样可以随便买，也就是说，买卖南车北车的投资者千万不要自欺欺人。如果为了投资，H股更便宜，所以买入A股无非是为了卖出，和买H股的人相比，买A股的不是聪明人。但是这就叫搏傻，搏的是有更傻的投资者能够接盘。

风险在积聚，大家都是为了挣钱而进场的，没有多少人是为了当股东而来的，但是炒股炒成股东却是不争的命运。这么巨量的资金入市，这么巨额的交易量，一旦理性复苏，后果不堪设想。水皮没有李大霄那么悲观，更不会像李大霄那样呼喊。3500点或者4500点是不是世纪顶、宇宙顶不重要，重要的是大霄曾预言钻石底，而且顶着讥讽坚持下来。如今仅为尊重，水皮认为大霄的话也值得参考，也许有人又把大霄当反向指标，但是想想当初，再看看今天，大霄真的是反向指标吗？

2015年4月24日

上证指数或许只是烟雾弹

“中国神油”本来只是个故事，但是这个故事却在市场中一次次被提及，大大影响股价，尤其在市场疯狂的时候。尽管有中石化和中石油的双双公告辟谣，股民却摆出了“宁信其有不信其无”的姿态。在2015年4月末时，双双拉涨停后，第二天依然蛮横拉升，尤其是中石化，一度尝试冲击涨停，已经完全是一副困兽犹斗的样子。

央企“被”合并

中石化和中石油合并的传闻并非始于一时，早在2015年2月初市场就有传闻，而来源则是《华尔街日报》的一篇分析。所谓的分析，就是设想中国政府或许为做大做强中国的能源企业而让中石化和中石油合并，让中海油和中国化工合并。中石化当时就已经辟过谣，彼时市场亦无极端反应。现在市场再次不管不顾翻炒旧闻，只能说明主力资金有点黔驴技穷，一厢情愿到何等地步。

水皮对此是真心佩服，而投资者的逻辑也不能说一点道理也没有，因为中国南车和中国北车的合并当初也被辟过谣，最终却被坐实。不过即便那样，中国北车和南车的股价不过在6元上下，几经折腾才频频拉涨停冲到36~40元，而过去不拉涨停，无非是因为庄家肚中没有什么粮食。有“中国神车”的先例摆在那里，市场的想象力完全洞开：什么南船北船合并成“中国神船”，什么武钢宝钢合并成“中国神钢”，什么这核电那核电合并成“中国神电”，什么中铁和铁建合并成“中国神铁”，什么中国联通和中国电信合并成“中国神话”。事实上，只要是带中字头的，都“被”合并成了几堆，这种意淫沉浸于国家战略的梦幻之中，造成了事实上的舆论“造神”，五迷三道，蛊惑人心。炒股不再是一种价值发现的游戏，而是变成了“人有多大胆地有多大产”，从亢奋到歇斯底里，大有“中国神油不合，我们决不答应”的味道。这不是精神失常又是什么？

胡乱炒作，股民遭殃

其实，在国资委的规划中，一直有合并央企的想法。第一任主任李荣融没做到，第二任王勇已经“因企制宜”，第三任蒋洁敏也来不及有什么想法。到了现在的第四任张毅，他一向低调沉稳，认为央企的合并是有难度的，不是想大就能大的，更何况存在防止垄断、适度竞争的问题。中国南车和中国北车有特殊性，特殊就特殊在两个公司的同质性。它们在国内竞争是正常的，然而在国外也相互压价就是自相残杀，所以作为同一个股东的中央政府为提升中国高铁在国际上的竞争力，主导两车合并是个合理的选择。不过即便如此，能否带来1+1>2的效应还有待观察，业绩能否成倍增长仍有问号，市盈率炒到80倍能否站得住尚令人怀疑，中国中车的市值一下子就超过了波音公司更叫人担心。

当初中石油的市值就是世界上其他几家石油公司如美孚、BP的总和，但是即便炒到2015年4月的高点也才14元左右，和48.60元的历史天价相差甚远，和发行价16.70元也尚有距离。中石油的故事大家想必清楚，“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”。而在中石油之前上市的中国神华，发行价36.99元，开盘66元，一口气拉到99元，到4月高点也才22元左右，这都是上一轮牛市央企炒作的恶果。水皮当时开玩笑称，中国神华和中石油的投资者想解套只有一个办法，让国资委把中国神华和中石油合并了，取名“中国神油”，估计解套才能有希望。想不到这样的玩笑现在被当作炒作的概念，这是叫人崩溃的节奏吗？如果说现在的新股民不知道中石油的故事，那么分析师也不清楚吗？就那么的信口雌黄，那么的大言不惭，那么的一本正经，还有没有点道德底线和职业精神？！

股市不是故事

故事里的事，说它是它就是，不是也是；说它不是它就不是，是也不是。但股市毕竟不是故事，是现实。那么多老百姓的身家性命投入其中，那么多股民跑步进场，难道用一个故事就可以解释，可以推卸责任？恐怕不行吧。在市场过度狂热的时候，证监会除了三番五次提醒炒股风险外，是不是也要有点具体的行之有效的措施呢？比如杠杆这么大，紧紧行不行？愿赌服输是投资者的事，但是投鼠忌器是行政的大忌，当断不断终被其乱。

4500点是不是顶不重要，会不会套人才重要。上证指数在2015年4月的4500点和当初的6000点不可同日而语，从市盈率的角度讲甚至已经超过后者，从成交量上讲更是超过后者6倍。现在没有人想以后怎么办，谁接最后一棒，几百倍的市盈率又如何化解，更没有人做估值分析。所有的人都只做情绪分析，人傻钱就多，钱多人就傻，反复循环，都看政策是不是变，新股民还开不开户，资金是不是还在流入，新股发行注册制什么时候进入倒计时。换个思路的话，也许4500点或者5500点根本没有意义，因为2015年上半年这一轮行情的领涨者一直就是深圳的创业板。创业板从2012年12月4日的585点一路涨到2015年4月的2800多点，历时近3年，涨幅近5倍。创业板的高点或许才是真正的顶部，“中国神油”之类的故事本来就是个故事，是给市场看的笑话，拉升指数才是目的，而创业板的庄家们则在拉升中悄悄地离场，不带走一张股票。

2015年4月29日

5000点弹指即破

到了2015年5月末，上证指数眼看就要冲击5000点了，之所以说“眼看”，是因为的确近在眼前，而当初却是远在天边的。

国泰君安的首席策略师任泽平可以说是当初就有神预测的分析师之一。所谓“当初”是2014年的9月，水皮当时对他的判断也是有保留的，所以在同时也发表了杂谈《5000点是谁的中国梦》。梦不是不可以做，万一实现了呢？出于谨慎，杂谈后面附了2007年9月上证指数冲上5000点时，水皮的文章《5000点是谁的青藏高原》，一方面提示顶上有顶，一方面提醒高原反应，提醒大家5000点是高原不是平原，搞不好会乐极生悲。

5000点就在眼前

那到了2015年，5000点会不会过？

这个问题在4900点的时候问，意思不大，过不过就是几十点的问题，指标权重股高开一把，瞬间就过，重要的是过去之后，呆得住呆不住的问题。

任泽平到此时如何看后市？

他也没有给出答案，只是给出了三种可能，而这三种可能又跟宏观经济紧密相连。

第一种，中国经济呈L形走势，那么牛市有顶，活动区间或在2007—2008年的牛市顶部，因为这轮行情属分母流动性推动的行情，如果分子企业盈利跟不上，互相不能转换，那么，就这样了。

第二种，中国经济呈U形走势，换句话讲，经济见底回升，企业进入新周期，那么牛市则不言顶，时间会更长。

第三种，中国陷入中等收入国家陷阱，经济增长乏力，那么重归熊市。

总体而言，经济下行宽松不止，改革不停牛市不止，投资策略则是“智取威虎山”。什么意思自己琢磨，用任泽平的话讲，一年前大家说他疯了，一年后市场疯了，他则理性了。谁都希望有一个健康牛，有一个慢牛，有一个长牛，但是这只是一个愿望。中国这个市场是不疯到极致不罢休的，疯狂时，谁还会再谈理性投资和价值投资呢？谁谈只能说明他太幼稚、太书生、太过时。

散户不绝，风险不止

现在是有钱可以任性的时代。过去，证监会如果查处上市公司异常交易，那么对这个公司来说基本上是灭顶之灾；现在，庄家主力根本就不予理会，比如朗玛信息被立案之后，股价照样上蹿下跳，照样可以从下跌4%瞬间秒杀拉到涨停板。当然这一切不是无缘无故的，朗玛午间公告跟百度签订了战略合作协议，共同推广网上资源，百度当然不可能与朗玛联手操纵，战略合作完全是可能的商业合作。很多公司都会跟百度有这样的协作，但是朗玛用好了这个概念。朗玛发布公告称，公司上下没有人买卖自己公司股票，希望证监会查处庄家操纵二级市场的行为，同时也能证实公司的清白。

5000点附近，大家都挣钱了，媒体报道全国股民人均挣了1.4万元，上海人均15万元，北京人均8万元，温州、广东人均4万~5万元。有人不理解，大家都挣钱，挣的是谁的钱呢？其实这个市场永远是前人挣后人的钱，只要新股民不断地往股市里送钱，那么老股民就有钱挣，如果哪天没人往里送钱了，游戏就该结束了，那时才是盘点的时候。而如果场内的投资者自己清账，那么又是大多数人赔钱、少数人挣钱的结果。从这个角度讲，新股民的进场是行情发展的前提。那么，现在我们的身边还有多少人没有成为股民呢？新韭菜的长势还如雨后春笋吗？

从4500点到5000点，数据显示几乎每天主力资金的流出量均在300亿~500亿元，甚至可以达到1000亿元，这意味着场内的散户正越来越多，风险也越来越大。

2015年5月27日

A股高利贷真的不差钱吗

杠杆市，是一种比较委婉的说法，其实用老百姓的话讲，就三个字：高利贷。

高利贷有两个特征。

特征之一是借钱，即借贷。

特征之二是利高，即高息。

高息高到什么程度呢？

融资融券的利率是8%~10%，而社会配资的利率则在20%左右；融资融券的配比一般在1∶2，而社会配资公司的配比一般在1∶4到1∶9之间。融资融券和社会配资的区别在于，前者是合法的，后者是非法的，当然，这个“非法”也没有特别明确的定义，因为社会上绝大部分配资公司正是近两年红火的P2P（个人对个人）互联网金融平台，属于金融创新的产品，连银监会都无法界定它是不是违法，所谓不合法也就无从谈起，否则，证监会也就不会仅限于券商切断配资的接入。如果不合法还不打击，就是失职了。

可见，问题并没有那么简单。

方方面面利益太大，方方面面诉求太多，方方面面口号太响。

毒草不会变成鲜花

社会上借钱炒股的规模有多大？

在2015年年中，公开的数据称，融资融券的规模是2.2万亿元，而社会配资的规模大致在1万亿~1.5万亿元。但是更多的是无法统计的银行资金，而这部分既有存款流失的，也有贷款流入的，前者的数据光是2015年四五月就达1.4万亿元，后者则无法统计，既有企业贷款的，也有个人以消费名义贷款的。一家股份制商业银行上海分行仅内部员工的贷款就有4亿元，大家心照不宣，就是去炒股的。

因此，借款炒股的数字有多大谁也不清楚，银监会摸底也摸不到真实情况，而银行为了留住客户是不会出卖他们的。但是总体上判断，社会借贷的资金估计在8万亿元左右。相对于60万亿元的总市值和28万亿元的流通市值而言，这早已是一个相当可怕的数字。一般来讲，这个比例超过3%有风险、超过6%就有危机，而我们这个市场已经到了10%~20%，出现问题是正常的，也是早晚的。

高利贷不可能在社会上是毒草，在股市就变成鲜花。

无论融资还是配资，放大的是利润也是风险。有的风险是不可承受的。比如，长沙的散户侯先生自己有174万元资金，社会配资1∶4，总资金约800万元，全仓杀入复牌后的中国中车，但是没想到两个跌停后被强制平仓，血本无归，在股吧中留下“愿赌服输”的遗言之后，不听劝阻跳楼身亡。这是媒体报道的第一个案例，我们当然希望这样的悲剧不要再上演。

不过，融资的不光是散户，还有企业高管。恒顺众升的副总裁严冬梅自有资金1500万元，融资3000万元，共4500万元，在102元的高位买入43万余股自己公司的股票，之后股价直落到67.27元，结果也是爆仓。当然严在股价为68元的时候也融资了6000万元，加自有的3000万元买入自己公司的股票，两者相抵不至于被强制平仓。但是又有多大区别呢？

羊毛出在羊身上

A股这一轮行情的力度从所未有，成交量更是人类未有，其中很大一部分原因就是高利贷推动，表现在资金流动上就是凶狠、暴烈、疯狂、巨量。

一天2万亿~2.4万亿元的成交量意味着什么？

意味着一天的印花税是20亿元，手续费是20亿元，利息约10亿元，这些成本加起来是50亿元，一年就是1.25万亿元。产业资本也就是大股东减持，2015年1—5月已经是2500亿元，全年更不知会大到多少，而融资再融资规模不会少于5000亿元，所以简单相加就可以知道，一年的资金流出会在1万亿元左右。换句话讲，维系这种疯狂行情的代价是一年消耗2.25万亿元左右的资金，以散户持股5000亿元计算，人均要分担的成本达四五万元。请注意，这只是成本，不是利润。所以，那种人均挣多少钱的说法实在太荒唐，这是典型的自食其尾的游戏，不可能持久，也无法持久。

网传证监会主席肖钢在中央党校讲课，总结起来就是三句话：其一，改革牛成立；其二，市场不差钱；其三，经济下行股市上行的判断不成立，牛市建立在“保七”预期上。这三句话，其一和其三是相互对应的，是不确定的，确定的就是其二，而不同的人看其二结论不一样，投资者或许认为涨势有望，管理层或许认为IPO无妨。所以大家都忙着IPO，中国核电之后是国泰君安，国泰君安之后是江苏银行，一个比一个巨无霸。唉，地主家也没余粮啊！

2015年6月17日

7%，原点还是终点

7%。

正好就是7%，没有左右，没有上下，没有任何的误差，2015年第二季度的GDP（国内生产总值）增速正好就是7%。

这个数字显然比一般的专家预测都要好，其实所谓的专家预测大家也都知道是怎么回事，不过在7%附近略做点文章还是可以体现专业独立性的；但是，这一次政府并没有给大家机会。

7%来之不易。这个数字和大家的感受多少有点距离，但是我们的感受未必就是真实的，就如同在GDP增速公布之前刚刚过去的“中国式股灾”以及所谓的“救市运动”。

无论如何，这都让人有一种不真实的感受。救市怎么会和牛市联系在一起？牛市为什么需要救市？救市救的又是谁？在上证指数从5178点飞流直下到3376点的过程中，一直没有人对公众给出合理的解释，更没有人为此哪怕说声对不起，而此时大部分的股票价格腰斩。更可怕的是，不少借高利贷炒股的资金由于被强制平仓而灰飞烟灭，辛辛苦苦30年，一夜回到解放前。我们甚至可以说，A股的指数调整确切地讲是在调整人口，调整中国中产阶层的人口比例。

而这一切，又都是缘于梦幻般的人造牛市。

政策行情，切勿掉以轻心

牛市就是牛市，但是我们都赋予了牛市太多的形容词。记得水皮2014年11月去华尔街时，专门把印有中国国旗的背包挂在了华尔街那头牛的角上，希望能把这头肥牛牵回中国来；而行情的发展也显示，正是2014年11月22日央行降息后，A股的行情正式进入井喷阶段。进入2015年之后更是一发不可收拾，不但上证指数连破3000点、4000点、5000点大关，即便是已经先于主板走牛了两年的创业板指数也是从1500点起步，冲破2500点、3500点，一路直上4000点。上证指数的涨幅在一年中是差不多1.5倍，而创业板的上涨幅度是2.5倍，如果从最低点的585点计算则是惊人的五六倍之多。如果如此巨大的涨幅都不叫牛市，那世界上哪里还有什么牛市呢？

但是，毕竟5000点不是6124点，毕竟A股没有创出历史新高，毕竟这是一轮和基本面背道而驰的行情。所以，我们为此寻找了种种似是而非的理由，为牛市加上各种前缀，比如“改革牛”、“转型牛”、“现金牛”；我们为行情寻找种种解释，比如资产配置、无风险利率下行、房地产低迷。但说来说去无非是水落才能石出，无非是雾里看花。然而GDP增速在下行，CPI（居民消费价格指数）在下行，PPI（生产者价格指数）在下行，上市公司的业绩七年来首次出现负增长，基本面和股指的运行方向出现了剪刀差，推动指数上涨的内在动力并不是对上市公司业绩的良好预期，而是资金的集中入市，短期内的股票供不应求。于是，市盈率越走越高，创业板平均市盈率达到150倍依然有人鼓吹合理，市盈率由此向“市梦率”突破，最后向“市胆率”转化；于是，有人高唱泡沫歌，在泡沫中游泳，在泡沫中成长；于是，有人“脑残化”地买入买入再买入；于是，股神满地走，遍地是大仙；于是，一批批的新韭菜前赴后继地冲进了市场，神州处处无时无刻无人不在说股票。

这是一轮历史上从来都没有过的行情，与众不同的行情并不是表现在涨幅上，而是表现在体量上。首先，这是历史上从来都没有过的全流通行情；其次，这是历史上从来都没有过的加杠杆行情；最后，这还是历史上从来都没有过的可以做空的行情。这三大特征决定了这一波政策行情涨起来气势如虹，不可一世，而一旦“一而再，再而三，三而竭”，那么下跌起来同样一泻千里，无可救药。

危中藏机，学会忍耐

大难当前之时，国家救市无可厚非，但是代价之惨重令人惊心。极端手段的使用是双刃剑，对于中国市场的对外开放甚至人民币国际化的进程都有负面影响。反思反省在“股灾”之时不合时宜，但是在市场稳定之后，秋后算账还是不可避免的，否则，如此高昂的学费就买不来教训。

信心比黄金和货币更重要，但是，信心不是来自吹牛，而是来自实实在在的忍耐——对转型的忍耐，对改革阵痛的忍耐，对创新试错的忍耐。习近平总书记说“做人要实、做事要实、创业要实”，讲的就是这个道理，急功近利是没有用的。

资本市场为实体经济的服务不是体现在指数的高低，而是体现在融资的多少。注册制的推进一定程度上是行情的合理前提，但是在IPO都暂缓时，这个市场又如何担当得起新常态为经济发展输送给养的重任？策动这样的牛市又有什么意义？

2014年7月28日，《人民日报》和《经济日报》同时发表了署名钟经文的文章——《论中国经济新常态》。文章指出，今后7%就是GDP增速的新常态，这个7%比过去的10%要好，但是即便是7%，也不是天上掉馅饼的事，而是要靠努力才能实现的。在“牵一发动全身”、“一子落全盘活”的举措中，资本市场被排在了第一位，因为资本市场是流动性最强的生产要素，是牵动全局发展的一条经济血脉。一个健康的资本市场既有利于分散融资过度集中于银行信贷的风险，也有利于服务实体经济，推动产业结构调整，满足居民投资需求和增加更多的财产性收入，这是之后那轮牛市最好的背书。但是，后来渐渐演变成了动用庞大的经济政治甚至司法资源救市的结果，让政府情何以堪？！

7%，不上不下，不多不少，正好是7%。

这是原点，中国股市围绕这个点的波动是正常的，然而任何人为造成的暴涨或暴跌都是不正常的。

7%，当然是不错的数字。置之死地而后生，无论是对经济还是对股市，都是危中藏机。

2015年7月17日

A股走在“凤凰涅槃”

没有最大，只有更大。

这形容的是A股的暴跌幅度。

刚说完A股是创造历史的市场，暴跌马上就应验，不是说上证指数8.24%的跌幅是历史上第二大跌幅吗？好，历史就在你眼前重复。截至2015年8月24日，上证的收盘指数是3208点，当日跌幅是8.49%，而盘中最低点位是3191.88点，跌幅已经超过9%，跟指数跌停基本上没有区别。

不仅仅是上证指数，其他指数也是如此。

深成指收盘报跌7.83%，盘中最低点跌幅是7.88%；中小板指数收盘报跌7.71%，盘中最低点跌幅是7.74%；创业板指数收盘报跌8.08%。这就是跌停的位置，中小板和创业板只是因为构成的指标股尚有不少正在停牌，所以指数跌到头也就是这样了。沪深两市跌停的股票在2000只以上，只有16只股票是红盘报收的。有意思的是，即便如此，也有徐工机械、海源机械和旗滨集团飘红，高新发展和金字火腿居然是涨停报收的。A股的奇迹真是只有想不到，没有见不到的。

创造历史纪录的A股就是这么任性。

注册制决定市场底

然并卵。

这是网络语言，是“然而并没有什么卵用”的意思。可惜要明白这个意思并不那么容易，因为评判很简单，验证却需要时间。正是在这个过程中，救市导致绝大多数的投资者产生了幻觉，成为炮灰和牺牲品，但是，话又说回来，即便推倒重来，结果依然是三个字：然并卵。

这几乎就是投资者的宿命。

“七赔二平一赚”的比例是无数人用生命和鲜血换来的，这不是规律，而是教训。规律是一个抽象的概念，只有教训才能让人刻骨铭心。

指数的下跌没有悬念，出人意料的无非是下跌的幅度。不过，如果你知道这是一种报复的话，那么就没有什么好奇怪的了。正如当年指数创出6124点，正是对“5·30”半夜鸡叫的一种报复，当指数上涨的动能没有得到尽情宣泄时，叫停就等于把弹簧强行压下去，一旦松手，反而弹得更高。而这一次的指数调整，同样并没有完全释放空头能量，从5178点下跌才1000点就被救市的节奏打乱了调整的周期，结果就是老空头尚在，又平添了4000点新空头的动能，一旦“国家队”撤出，新老空头共震，幅度自然不可控制，跌到哪里是个头，只有天知道。

政策底不是市场底，大家都知道。那么市场底在哪里？3000？2500？或者2000？或者说是李大霄之前鼓吹钻石底被打出的1849点？

恐怕连上帝也不知道。

但是我们知道，第一次“5·19”行情的起点是1000点，而终点则是998点。这是股权分置改革启动时的点位，也是A股和H股接轨的点位，A股跌无可跌的点位，利空出尽的点位。第二次“5·19”行情会不会重演第一次的走势呢？这种可能性不是没有。老股民都知道，IPO注册制的含义以及其对市场心理的冲击也许并不比全流通要小，既然如此，市场底也许要等注册制落地之后才能确定，这个位置是市场的位置，也许就在眼前，也许会回到从前。

去杠杆之后是去泡沫

决定股市位置的无非是估值和供求关系。

估值高低只是一个充分条件，不是必要条件，估值低不见得就会涨，估值高不见得就会跌，低的可以更低，高的可以更高，供求关系在其中起决定作用。股票供不应求则涨，供过于求则跌，供求平衡则估值说了算。注册制实施之前，股票是供不应求的，之后有可能是供过于求的。但是无论如何，平均100倍的市盈率都是一颗雷，一颗随时会炸的雷，创业板尚有说道，中石油凭什么？国企改革概念凭什么？军工板块凭什么？

这一次的调整和历史上不一样，5000点到4000点是一个去杠杆的过程，没把握好搞砸了，所以政府必须救市，用了不到一万亿元，避免了可能的金融危机，不能说不成功；4000点之后就是一个去泡沫的过程，这个过程时间要比去杠杆长，幅度要比去杠杆大，一定要做好归零的思想准备。

A股的下跌引起全球反应，道琼斯也出现了断崖式的下跌，中美两国虽然上涨不同步，但是下跌却一致，谁影响谁还真不好说。中国如果是全球经济发动机的话，中国经济减速，全世界跟着吃药就是正常，反之亦然。

让市场去寻找市场底吧。

2015年8月24日

第二章　长风吹度玉门关

欲使人灭亡，必先使人疯狂。2015年上半年人人皆是股神的疯狂时代让股民失去了自制力，早已忘了股票也会下跌。于是当下跌真正发生时，我们竟会如此惊奇。然而，世上没有万灵丹，在投资中，想要走过那春风也过不去的“玉门关”，理性是自救的唯一法宝。

A股的根本问题不是分红

中央电视台财经频道的《对手》栏目要做一期股市节目，辩论的主题是上市公司该不该分红。编导征求水皮的意见，水皮左右为难，坚辞不上，因为分不分红就是个伪命题，本来也不该成为什么争论的焦点。中国上市公司的问题是有钱不分红吗？中国股市跌跌不休的原因是有钱不分红吗？上市之前要有分红的承诺不是自欺欺人是什么？上市融资就是因为缺钱，有钱分红还融资干什么？一边分红一边融资不是居心叵测就是欺世盗名，这么简单的矛盾是个正常的人都看得出来，辩什么辩，争什么争？！

规模扩大，压低股市

中国股市的根本问题不在于是不是分红，而在于上市公司让人看不到希望，没有预期，这才是根本。正因为没有将来，大家才会把眼前看得比天还大；正因为股价没有上升的预期，才会想到眼前要分光吃净，能得一点是一点。换句话讲，因为无法往前看，所以只能往回看！

这样的话讲给谁听呢？

这样的话散户听不进去，而管理层又不愿听。作为正方，水皮知道这是人家转移斗争大方向的烟幕弹；作为反方，水皮知道这是把自己放在不明真相群众的对立面，说真话要挨骂，讲假话又对不起良心。

中国股市违反常识的现象不止分红规定，围绕新股发行的争论也是如此。印象中，在2012年新年前，北京不少主流媒体几乎同时发声力挺IPO，声辩股市下行与IPO没有关系。这样的观点看上去没有错，但是经不起推敲，管理层推诿责任事小，其后反射出来的对市场规律的漠视才真正叫人胆寒。

的确，没有一个市场会因为IPO而崩溃，不能融资的市场也不是一个完整的市场，更何况没有发不出去的股票，只有发不出去的价格。但是具体情况要具体分析，否则就犯了教条主义的错误。当股市供求关系严重失衡时，IPO就会成为股市下跌的动力和压力，停止IPO股市不见得会涨，但是不调整IPO的节奏，股市肯定会跌。2011年A股融资规模达9000亿元，上市282只新股，差不多天天有发行，总市值20万亿元，流通市值16万亿元，蒸发的市值是5.97万亿元，流通市值2.83万亿元，人均损失4.12万元。上证指数下跌21.68%，收于2200点以下，只有6124点的1/3，但是市值却相差无几。这就叫稀释，库存水量不变，扩容两倍，水位下降到1/3，是必然的结果。更何况，还有9000亿元的抽水，进场的资金赶不上融走的资金，股市不跌难道还会涨吗？

这不是常识吗？

覆巢之下安有完卵

时任证监会主席的郭树清也是上市公司董事长出身，也经历过市场的起伏，也知道价值规律。上任之初，发审委的过会率也的确从三过一到过四过一，但是时间不长，发审委又开始大干快上，媒体的舆论更是此地无银三百两。这是保护市场还是落井下石呢？中外市场的对比是如此的鲜明：2011年A股上证下跌21%，深证下跌28.41%，而道琼斯则上涨5.5%，2012年新年美股开门红，A股依然跌不停，谁敢说这跟IPO滥发没有关系？单位时间，可交易的股数多，价格下降，可交易的股数少，价格上升，这需要教吗？只有在一个供求均衡的市场里，上市公司的价值才能得到体现，而在一个供求失衡的市场里，覆巢之下是没有完卵的，股价没有最低，只有更低。汇金公司护盘的努力眼看着功亏一篑，证监会就不能宏观调控一下公司上市的节奏吗？相煎何太急！玉石俱焚谁又能得什么好处呢？理想的动态均衡就是退市一个，上市一个。

投资者是最讲道理的，暂停新股发行没有必要，但是这个市场需要呵护，人人有责，尤其需要管理层负起自己应尽的责任，至少要向市场传递类似的信号，信心不能光用嘴说，更要落实到市场调控的实际行动中。

2012年1月9日

牛市也有“成长的烦恼”

A股的投资者在牛市中感受到了“成长的烦恼”。

上证指数虽然在2015年上半年突破了4000点，但是距离历史高点6124点还相差很远，行情顶多也就发展到半山腰；而与此同时，创业板的疯狂也让最乐观的评论家害怕，指数到2015年4月已经两度冲击2568点，这个位置和585点相比，已经有接近5倍的涨幅。该何去何从？

是的，何去何从是必须要做的选择。

也有人不想选择，于是便出现了借道沪港通炒港股的做法，连续两天南下炒港股的资金都用完了港股通的105亿人民币定额，直接的后果就是恒生指数的连续大涨，导致香港联交所执行总裁李小加出来喊话，提醒大家不用急，不用慌，机会无限，风险长存。

B股只是替代品

在一般人的概念中，沪港通主要是对外开放的平台，但是形势的变化是如此之大，沪港通瞬间就成了内地投资者资金输出的通道，连香港政府都在商议申请增加港股通的每日限额。的确，从数字看，香港股市一天的成交量不过3000亿港币左右，折合人民币不过2400亿左右，沪深两地现在的成交量动辄是1.5万亿人民币，无论是沪港通的月均3000亿或2500亿人民币都只不过是一个零头而已，分流是极其有限的，炒作自然也是不可持续的。

这就是主力资金又杀回马枪，席卷B股的重要原因。简单粗暴的抄底只能导致B股板块涨停，而B股的规模是有限的，涨停之后能够建仓的资金更是有限的，因此，B股的命运也会和港股一样，随时有可能被新的热点所替代，所谓行情也是昙花一现。因为，从本质上讲，无论港股还是B股都不具备走独立行情的前提，它们充其量是A股迷茫期的替代品或避风港而已。更何况，对比工商银行的H股和A股就知道，两者股价相当，谁低估谁高估说不清楚。

但是，无论如何，当年港股正是借助A股的余威冲到历史高点的，这个历史高点出现在2008年5月，而没有出现在中国A股和美国道琼斯联手创新高的2007年10月。港股本身是一个跟随市，从来没有自己的方向，K线图上布满了跳空或跳低的缺口。绝大多数情况下，美股的收盘走势就是港股的风向标，跟随A股的时候相对较少，但也不是没有，较少的时间也就出现在上轮牛市的尾声，而正是在彼时彼刻，中国内地的外管局宣布了一个令人匪夷所思的消息，那就是开通港股直通车。那时候的想法是，内地居民可以直接炒港股，而全部的资金结算由中国银行天津分行负责。这个突如其来的利好让港股恒生指数由2万点直接冲击3万点，而在内地却招致包括证监会在内的金融系统的反击。时任国务院总理温家宝先以条件不成熟叫暂停，后来索性宣布取消。

市场可以自我平衡

投资者的热情就像一把燃烧了原来沙漠的火，由A股到港股再到B股，这一方面体现了A股的正能量，另一方面也说明投资者心中是有杆秤的，避险意识同样也在上升。过热的A股已经让人望而却步，只有在做多的热情充分释放后，市场才会自动冷却，这个时候最害怕不适当的人为干预，特别是行政干预，历史上“5·30”惨案就是典型的事例。在上一轮牛市中，上证指数冲破3000点的头底之争后，一口气上到4300点，国务院紧急出台包括提升印花税在内的降温措施，结果指数连续暴跌到3500点下方，随后在政策转向的配合下强劲反弹，冲上6000点。

而在我们看来，当时如果没有“5·30”，指数或许最多到4500点就会自行进入调整模式，泡沫反而没有干预的大。市场不是永远不理智的，交易本身就是自我平衡机制，管理层要做的无非一是加大新股的供应力度来平衡需求，二是加大打击市场操纵的力度来保证公平交易，三是做好风险提示和投资者教育。

A股的牛市来之不易，方方面面都要珍惜，我们应该尽可能让这个不大不小的青春之牛走得平稳点，活得健康点，跑得远一点。

2015年4月10日

泡沫在欢乐中漫天飞舞

关于泡沫，说法很多。

有一种说法是这样的：当泡沫来临之际，有一种人在不断地提醒泡沫，另一种人则在拥抱泡沫，结果前一种人变得越来越聪明，后一种人则变得越来越富有，而当前一种人也想变成后一种人的时候，泡沫就被灭了。

果真是这样吗

不见得。因为种种研究表明，人类实际上是一种记吃不记打的动物，永远不可能吸取历史上的经验教训，永远在周而复始犯同样的错误。所以当泡沫退却的时候，人们才发现，前一种人谈不上变得更聪明，后一种人谈不上更富有，无非一切归于正常而已。如果从整体来看，泡沫不是一种产生财富的过程，恰恰相反，其实是一个破坏财富的过程，只不过当人们身在其中时，不愿意直视而已。

利令智昏。

泡沫来临之前，市场中永远是骗子比傻子多，泡沫来临之后，市场中永远是傻子比骗子还多。多到什么程度？骗子不够用，傻子开始自己编故事，自己骗自己，实在编不下去了，就骗自己说后面还有更大的傻子会接自己的盘。

非理性繁荣正当其时

A股市场有没有泡沫，各自睁开眼自己看，但是疯狂是确定的。吴晓波写了一篇文章，题目倒也直截了当，就俩字：“疯了”。文章的大意是：2015年的这一波狂热，是十年来最大的一次资本泡沫运动，所有试图置身其外的人，都不出意外地成为受伤者，中国的资本市场正处在一个非理性繁荣的抛物线通道中。他引用一位坚持了半年而最终决定向市场投降的投资人的话说，“对于所有的投资者来说，非理性地拥抱泡沫，也许真的是眼下最理性的经济行动”。泡沫大势，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。

也有不肯投降的，天狼50软件的发明者陈浩就是一个。由于卖炒股软件，陈浩每天必须忽悠股民，但是在4500点之时，他选择了离场避险，一直没有再次进场，而在这个过程中，创业板的疯狂让人叹为观止，陈浩认输但不认命，他自己关自己的禁闭一天，不发股评，一方面不想煞风景败大家胃口，另一方面也是一种静思反省。宁可错过，不可犯错，钱是挣不完的，不挣不可以吗？

陈浩不是孤立的，公募基金的投资人也有清醒的，前海开源的王宏远就是一个。王宏远认为，创业板正在经历历史上从未有过的超级大泡沫，而1987年日本38000点泡沫、2000年纳斯达克互联网泡沫、2007年上证指数6124点泡沫和2015年深圳中小板的万点泡沫不过是四次大泡沫而已。

慎对互联网+概念

公募基金管理人并非全都是唯利是图之人，券商也是如此。东方证券副总裁王国斌的演讲在朋友圈流行，他的题目是“互联网+是一场全民掷骰子的游戏”。千万别以为王对互联网+有偏见，事实上，正是在两年前，他做过“互联网改变中国”的报告，提出了投资组合中必须有具备互联网基因的公司，但是现在他引用芒格的话说：“互联网对社会是美好的，但是对于资本家来说纯属祸害，有很多都是提升效率减低利润的。互联网会让每个企业少赚钱，而不是多赚钱。”进而提出一个问题：“互联网+到底是在提升还是摧毁我们的投资价值？”

王说，两年前让大家投资互联网+时，相当于你在电影院看电影，刚刚站起来。两年后再来看，所有互联网+的企业可能在增加投入的同时却不会有更高利润，因为所有人都在进行互联网投资，相当于所有人都站起来了。这也许可以解释创业板上那些互联网概念的公司为什么利润甚至收入在这两年都持续下滑。现在的投资者不明就里，为概念而投入，那么这样的投资何时会成为社会不堪承受之重而断点呢？王国斌认为，时间节点在2015年下半年。作为一个券商的总裁，王国斌发表这样独树一帜的观点，让旗下的研究员非常为难，因为他们路演推广的就是互联网+这个投资者喜欢的概念。在骗子和傻子中间，王国斌扮演的是那个小孩，那个说皇帝没有穿衣服的小孩。现在我们还不知道是该痛恨他还是感谢他，反正有半年时间就足够了。

全民狂欢的盛宴还在进行中，泡沫正在越吹越大。

2015年5月22日

港股会不会成为下一个风口

“抖空竹”是一种民间杂耍，一根绳子两端有木把手，上下抖动，绳上的空竹就因此而上下翻飞并且在空中发出声音。抖空竹的窍门在于把握手上的力度，要抖得上去，更要在其落下来的时候接得回来。

中国股市的行情跟“抖空竹”很像，盘中只要有拉升必然有跳水，而跳水之后又有接盘，慢慢爬升则什么事情都没有，伴随异动的则必然有反向操作。

看准大股东动作

上证指数5000点上方是敏感区域，而创业板4000点上下也是敏感区域。

上证指数的影响板块现在主要来自银行，可以看看2015年6月12日盘中就是如此。上午在交通银行逐步下跌达3.5%的过程中指数也随之下行，下午交通银行开始反弹，银行股集体回升，中国银行尾盘急拉1.8%，中信银行更是暴拉3.5%，带动上证指数在尾盘回升，收盘再次出现红十字。

同一天，创业板的走势则在盘中受到乐视网的极大影响。早盘乐视网下调至跌5%左右的位置，创业板也同步下行，午盘乐视网回升，下午更是反复横盘并在尾盘狂拉5%，从65元的低点到72.7元的高点，振幅超过11.22%。这么大手笔的大动作，不是机构主力也搞不出来。是不是对敲不确定，确定的只有，肯定是机构在奋力自救。道理很简单，没有机构会天真到和贾跃亭互换角色去当长期股东的，股民炒股炒成股东是没有办法的事情，但凡有点希望，谁不愿意继续做股民呢？

对了，这是问题的本质。

那就是：你是谁？你来自哪里？你要到哪里去？

翻译成我们股市的语言就是，你是股民还是股东？你是来挣钞票的还是来挣股票的？你是人还是神？

你当然是股民不是股东，你当然是来挣钞票的不是来挣股票的，你当然是人不是神！

所以，当大股东大规模减持的时候，你一定要小心了，没有谁比控制人更了解自己公司的底细。但是股民往往一厢情愿地把利空当利好，这种情况当然也只有在牛市才会发生。你是来挣钞票的，不是来挣股票的，大股东都不要的股票你拿着干什么呢？

AH溢价显机会

如果你真的愿意当股东，那么我们推荐你可以去看看H股，看看2015年6月中的几组数据：中国中车的股价是24.53元人民币，H股才12.93港币，折合人民币不到11元；中石油A股12.96元人民币，H股才8.93港币，折合人民币不到7.2元；华泰证券A股29.66元人民币，H股才25.45港币，折合人民币不过20元上下；中国银行A股5.10元人民币，H股才5.32港币，折合人民币不过4.2元左右；交通银行A股8.89元人民币，H股才8.26港币，折合人民币不过6.5元左右；中信银行A股8.46元人民币，H股才6.61港币，折合人民币5.2元；中国神华A股25.34元人民币，H股才19.14港币，折合人民币不到16元。

不过也不是没有H股价格高于A股的。中国平安H股是114.9港币，折合人民币91元多，A股是90.18元人民币；偶尔招商银行、工商银行AH价格相差不多。但是整体上看，AH的溢价已经超过40%，这是不正常的。A股和H股，上交所、深交所和港交所，本来就是统一的中国大市场不可分割的部分，A股国际化，港股作为中介平台作用会更大，这是显而易见的，一旦沪港通、深港通每日的交易配额放开，两地资金自由交易结算，A股凭什么比H股有如此高的溢价？过去开放意味着港资北上，实际上现在更大的可能是内资南下，港股一天才1400亿港币的成交量，3000亿人民币的基金对A股不算什么，对港股却成为及时雨。一旦内地投资者认识到港股的价值，那么拉齐AH价差是极正常的，如果不是A股向H股看齐，就是H股向A股看齐，最好的结果当然是相向而行。

2015年上半年的这一轮行情把中国人的投资热情激发得空前高涨前所未有，热血沸腾难以平静，行情能持续多久谁也不知道，但是风险越来越大也是不争的事实。既然有一个相对安全的低估的港股，那么我们为什么不做点分散投资呢？记住，香港是我们神圣不可分割的领土的一部分，港股也是我们神圣不可分割的中国股市的一部分。大佬史玉柱在投资海通证券的H股，社保基金在投资中信证券的H股，这些都是先知先觉者，我们为什么视而不见呢？

2015年6月15日

国泰君安不是最后的巨无霸

涨和跌是股市的存在状态，不是涨就是跌，但是难易程度大不同。牛熊转换也是如此，熊转牛很难，牛转熊瞬间的事。

为什么？

因为股价便宜只是上涨的一个充分条件而不是必要条件，熊市中股价可以一跌再跌，跌破净资产也是平常事，这个时候必须借助外力，比如各种概念充气打血，转型牛、改革牛，最后水牛也就应运而生。有钱能使鬼推磨，股价自然有上升的动力。所以我们可以看到的一种现象是：短短一年时间，一个公司的基本面没有发生任何变化，甚至业绩下滑恶化了，但是股价却翻了好多倍。

但是，股价下跌不用问理由，因为就是股价高了，高到不可思议，高到无力再涨，高到傻子都不信骗子的时候，股价自然就跌了，比如当年的中石油，又比如现在的中国中车。

中石油号称“中国神油”，中国中车号称“中国神车”，股市里也好，生活里也好，一旦与神结缘，不是上天就是入地，结局是一样的。但即便这样也不会让人多长记性。

国泰君安的疯狂

沙黾农是股市上的老江湖，指点江山很有市场，多头情结浓厚。中石油上市时，沙称中石油值得大家珍藏，是可以留给孙子的股票，自称“孙子股”，结果中石油真是不孚众望，变成了只能留给孙子的股票。在2015年6月下旬国泰君安即将上市时，沙黾农又极力看好这个巨无霸，给出的理由让人不敢苟同。老沙的十大逻辑是这样的，一是券商板块滞涨；二是券商业绩大幅提升；三是国泰君安19.71元的高价发行说明证监会认可其高估值；四是国泰君安单个账户申购的顶格资金量为900多万元，新股筹码大多被机构持有；五是国泰君安是国内三大券商，但流通盘只有15.25亿，以流通盘计是“小券商”；六是国泰君安上市首日涨44%后，若连拉五个涨停，市价达45.71元，八个涨停60.84元，十个涨停73.62元，即便如此，流通市值才73.62×15.25=1122亿元，只有中信证券流通市值的1/3；七是5000点上方，便宜的股票越来越少；八是券商股后续利好多；九是不排除券商板块联手银行以国泰君安上市为节点冲击6·12的高点；十是严查场外融资对券商融资构成利好。难为沙黾农找出的十大理由，尤其是之五，其实是偷换概念。券商股的估值都是差不多的，现在就在30倍左右，而国泰君安的流通市值和中信证券根本不具可比性，要比就比总市值才是合理的。以老沙的算法，上证指数连两万点都打不住。

牛市的疯狂已经让人忘记了股票也会跌、炒股也会赔钱、想挣钱也要冒风险这么一个简单的事实。

炒股要计后果

炒股的回报来自哪里？

一是价差，二是股息。

所谓价差就是不管何时买入，都有可能以更高的价格卖出，这就是价差，绝大多数以48.6元买入中石油的人不是真心想当股东，而是幻想能以100元的价格卖给别人；中国中车复牌35元涨停板有人抢，也是认为它会涨到80元。套牢了就没有价差，只有割肉。

股息是什么？

就是上市公司每年能为你带来的红利。工商银行一年的业绩可达每股0.66元，每年的分红大致是0.26元，那么如果对应股价5.3元，股息率就是4.9%，显然高于一年期的定存，换句话讲，买工商银行股票比把钱存在工商银行合算。中石油2014年分过两次红，加起来每股也是0.26元，对应股价是12.3元左右，股息率是2.1%，收益不及存银行。中石油现在动态市盈率已达102倍，相对于2015年的业绩大滑坡，股价不是一般的贵，而是非常的贵。

炒股的人都想挣钱，但是万一套牢怎么办？套牢后你能承受多大的损失，又能持续多久？这才是根本。

国泰君安的总股本发行前是61亿股，发行15.25亿股，合计76.25亿股。按沙的算法，十个板后的市值是5614亿元。这是什么概念？中信证券的市值是3450亿元。到那时，世界第一大券商就不是大摩而是国泰君安了。

2015年6月18日

“万点论”雾里看花

刘姝威是水皮非常尊重的学者，当年正是因为她一篇短短600字的文章捅破了蓝田股份的神话，直接导致了蓝田的破产，在这个过程中，刘姝威受到的人身威胁剧情并不比黑色悬疑片差到哪里去。

所以，刘姝威的一举一动都是值得投资者关注的，而刘姝威在2015年也的确值得大家关注，一来是因为她在年前就宣称这波大行情或许会达到一万点，二来是因为她质疑创业板的龙头乐视网大股东套利减持。

故事只是故事

实话实说，当初看到刘姝威的“万点论”，包括水皮在内的诸多业内人士是有些惊诧的，因为这种大胆的预言不太像刘教授一贯的风格，多少有些莫名其妙。但是对刘姝威的担心，大家又多少有些同感，刘最担心的就是证监会在这个过程中因为投鼠忌器，不敢查处害群之马从而葬送市场的大好前景。正是因此，我们对刘质疑乐视网就多了一份理解。

不过，从刘姝威公布的对乐视网的财务报告的质疑看，主要的问题是乐视的烧钱模式不可持续，乐视的收入在成倍增长、但是利润在大幅下降，而且这些利润更多地是通过让子公司背成本、上市公司独揽服务费的方式形成的，是一种典型的利益输送形成的财报。乐视的这些问题早就存在，投资者也都心知肚明，刘姝威的分析没有指证乐视刻意作假，这多少让围观者有所失落，也淡化了质疑的分量。因此，乐视网的股价在刘文公开后跳空高开7%，足见大家是虚惊一场。

乐视网的模式是否能持久、有没有人买账、贾跃亭的减持是否太轻松来钱太容易，这些问题仁者见仁，智者见智，股吧里为贾减持叫好的也不在少数，有的揣着明白装糊涂，有的就是死心踏地的“乐迷”，可见人作为一个物种，多样性也是必须面对的事实。这一次刘的质疑没能置乐视于死地，并不能说明乐视公司本身无懈可击，乐视若能引起关注对公司来说也是一件好事，毕竟乐视网已经成为一个市值过千亿的公司，对于“神创板”有举足轻重的标杆作用，贾跃亭式的讲故事已经成为A股的一大景观，新闻发布会也似乎成了公司的经营项目，故事能讲多久，取决于有多少人愿意听故事，怕就怕假作真时真亦假，贾跃亭自己沉浸在故事中不可自拔。

指数上升需要前提

刘姝威砍旗难道不怕影响“万点论”？

为了不产生歧义，水皮先把刘关于“万点论”的表述转录于此。

“2015年也许像1978年一样，将在中国历史上写下重重的一笔。新一轮的中国经济发展将推动股指越过万点，当沪指越过万点时意味着，我国传统制造业转型基本完成。沪指从2038点到越过万点需要多长时间？答案依赖于我国制造业转型的速度，尤其是，信息业创新推动制造业转型的力度。这一轮牛市推动沪指万点需要具备五个基本前提条件。第一，实业整体利润水平一定要高于股票投资收益率，否则，资金会涌入股市，缺少实业盈利能力的支撑，股指不会持续稳定上升，更不会过万点；第二，股票投资收益主要来自股票分红，而不是股票的低价买入高价卖出的价差；第三，水泥、钢铁、造纸行业中，污染和连续亏损的上市公司必须退市；第四，上市公司必须保证信息披露的真实和完整；第五，贪婪的庄家和骗人的黑嘴受到严惩。”

学者就是学者，刘姝威的“万点论”是有前提的，只不过，要具备这么多的前提，投资者也是醉了。在上证指数从5178点最低探到4264点，创下周跌幅纪录之时，重读“万点论”别有一番滋味在心头。盘面上“两桶油”奋力护盘，银行股不时拉升，指数总算有了200点的反弹，后市如何要看资金进场意愿，牛市下半场保住胜利果实并不是件容易的事情。花荣说上半场好比中国队踢不丹或印尼队，6∶0不稀奇，下半场要踢的是西班牙，0∶0不丢人，0∶1也不丢人，但如不自量力打对攻，说不定就被别人灌个0∶6。挺形象。

2015年6月24日

救市治本必须“去杠杆”

我们站在2015年年中的关键时期看看，这个市场上还有空头吗？

答案是或许有，但是至少谁也不敢以空头自诩，一方面是因为不得人心，另一方面是因为自身难保。

于是，连高盛在内的四大行都开始唱多中国的A股，尽管这种唱多让人怀疑醉翁之意不在酒。于是，在公安部副部长带队到证监会会商寻找恶意做空线索之后，股指期货全面涨停。理论上讲，如果有人做空的话，此时就已经爆仓，尽管这种逼空受伤极大的可能是我们自己的多头套保部队，但是非常时期只能非常处置，将军赶路不追小兔。于是，市场最后的问题就又回到了多头阵营。看多又看到多少？这是每个多头都无法回避的问题。作为市场的参与者，投资者的身份复杂多变，一分钟前的看多或许就会演变成一分钟后的做空，从这个意义上讲，国家队进场之日就已经成为众矢之的，面临的对手盘是整个市场的投资者，他们时而成为战友时而成为对手，政府救市难就难在这里。

国家队两线作战

2015年7月救市开始，保卫战在血拼了三天之后还是有成果的。7月9日沪深两市依然是跳空低开的，但是在上证被打到3387点之后，大盘蓝筹指标股再次发力拉升，虽然上午在3500点一线徘徊，但是午后全力暴拉，最高上涨248点，尾盘回落，收盘时涨幅为5.76%；而深圳则在4.26%的涨幅附近横盘；由于创业板的股票大量停牌，所以创业板以3.03%的涨幅即告指数涨停。当天有超过1400家上市公司原本为自救以各种名义停牌，而绝大部分股票从跌停爬到涨停位置，振幅超过20%。不过令人不安的是，虽然股指期货全线以涨停报收，但是多空双方集体减仓，尤其是多头主力大举建仓的中信期货，在前一天大增3万手多仓的情况下，当天盘中减仓32750手，多仓不升反降，多头信心不足可见一斑，空头仓位也在减，数量却要小很多。国家队在期货和现货市场上两线作战，协同至关重要。

投资者也是投机者，好了伤疤就忘了疼。这边指数才拉红盘，那边社会配资的电话又被打爆，不少人又以此作为翻本的机会，希望加杠杆把过去失去的损失再补回来。这种心理似乎无可厚非，但是水皮不得不提醒，这和中央政府兴师动众全民动员救市的初衷背道而驰。如果加杠杆的结果出现，那么不仅前功尽弃，而且反弹的高度也会大打折扣。切记，切断强制平仓（后文称强平）的危机链不是救市的目的，把股市的风险限制在市场内部而不至于扩展到拖累银行才是救市的目的，避免系统性金融风险才是救市的目的，政府替散户着想，散户也要换位替政府着想，救市是非常举措，代价巨大。如果政府不得不开印钞机，羊毛还是出在羊身上。

中产阶层被洗劫财富

以上这些道理有人懂，有人不懂，有人懂但是装不懂，有人不懂但是装懂。在这个市场里，人人追求自己利益的最大化，个个利令智昏，大盘跌则痛骂猪一样的队友，大盘涨又欢呼雀跃歌声嘹亮，憧憬5000点者有之，向往6000点者也有之。说来说去，什么都没有变化，变化的只是人心，跌时恐惧，涨时贪婪，理性常识被丢到了九霄云外，救市成功与否的标准也许不在某个具体点位，而在于恢复流动性。

毫无疑问，从2015年6月15日开始的暴跌对于中国的中产阶层无疑是一场洗劫，不少资金量级在百万乃至千万元的大户由于融资和配资的因素而遭遇强平，血本无归，尤其是一批在7月8日被强平的，更是倒在了黎明之前。是什么让他们心存侥幸一直扛了1500多点的暴跌？个中缘由耐人寻味，那么多的利好不能不说是留人的原因。但是，无论外部有什么利好，借的钱早晚要还这是硬道理，挣钱的时候舍不得还，赔钱的时候不舍得还，那什么时候才能还这个钱呢？最好的办法就是不要借钱炒股，不要配资炒股，更不要借高利贷炒股。对于个人是如此，对于这个社会也是如此。为什么在产业调整投资上去杠杆，而在居民投资炒股上却默认加杠杆呢？难道普通居民对于杠杆风险的承受力比地方政府还强吗？所以，必须旗帜鲜明地以去杠杆作为救市的目标，只有这样才能达到治标又治本的效果，资本市场才能平稳健康地发展，中国A股市场才能长治久安。

2015年7月10日

牵牛要牵牛鼻子

这是一个段子：杠杆导致踩踏，踩踏导致救灾，救灾导致股市成了马路边跌倒的老太，套牢的机构拉着国家的衣袖说，是你撞倒的我，你不能走，你要负责任。

这个段子的另一个版本则是：救市让投资者和政府形成了父与子的关系，不给钱就躺在地上不起来，给了钱就爬起来去赌博。

实体经济是根本

陈浩在微博上问：是谁制造了股灾？机构的贪婪。国家队在救谁？银行。那么，当银行基本安全后，拉着国家队喊10000点，又是谁在“坑爹”？

2015年股灾当然不全是机构的责任，机构的责任好追究，违法违纪自有人伺候，至于其他人的责任，自然也会有人问责，不用我们瞎操心。

炒股炒出了系统性风险，这个教训是深刻的。按照行情策动的本意，一个健康活跃的资本市场能够为新常态提供血脉的滋养：第一就是有助于降低社会融资都集中在银行形成的风险；第二就是有助于缓解企业融资难这个老大难问题，新股发行可以推行注册制；第三就是能为居民提供财产性收入。而上证指数从5100点调整到3300点居然酿成了灾难，不但构成了对金融系统的冲击，而且停止了IPO，更不用讲消灭了多少中产阶层。事实证明，事与愿违。谁说吹牛不上税？吹牛吹过头，要的是人命！

太多的人、太多的资金、太多的精力被投入到一个股市上去是不正常的，对实体经济也是有害的。股市疯狂之时，千股涨停，一天的收益就是10%，谁手中没拿几个涨停的都不好意思跟人打招呼。如此的一夜暴富、遍地股神，还有几个人有心思打工听老板吆五喝六？还有几个老板愿意为那点蝇头小利而东奔西跑赔本赚吆喝？不要说普通的机构，就是做PE风投的，还有几个有心思慢慢等待孵化中的创业公司？就连银行也恨不得拉到融资配资的大客户，把手中的信贷资金放出去捞一把，谁有心思踏踏实实、勤勤恳恳做实业？

所以，当水皮看到习近平主席在东北视察时提出要把实体经济抓上去的讲话的时候，一把眼泪差点掉下来，触到痛处了；因为直击根本啦。说来说去，股市为什么会涨？因为上市公司能够给大家带来好的预期。什么是好预期？当然不是什么讲故事的预期，而是实实在在的业绩增长的预期。但基本面能为我们提供这种预期吗？如果不能，我们为什么不把心态放平和，该干嘛干嘛去，好好工作，把稍显生疏的业务重新捡起来，撕掉疯牛狂奔时你那封张狂的辞职信？

政府不是万金油

被媒体封为“救火队队长”的中信证券程博明在接受《财经》记者采访时提出，救市应急阶段基本结束，市场下一步要回归法律和秩序。这是难得一见的清醒判断，至少在网上大多数人对于救市资金的去留讨论都如同惊弓之鸟，国家队似乎已经成了市场丢不掉的拐杖。而在操作中，中石油和中石化这两桶油以及四大银行股每每在关键处拐头，逆势操作暴力拉升，一定程度上左右了指数的走势，银行股的价位甚至超过了5000点时的估值；众多庄股更是乘机作案，肆无忌惮，有的个股连拉涨停，显然已经不能再用维稳来解释，有的正是证监会前期立案查处股价异动的公司，不及时地揭露信息和提示风险，又会形成新的隐患和灾难。

正常的股市就是有涨有跌的，每天人为操纵出来的阳线太不真实。五连阳很好看，手法很老到，就是量能上跟不上。做股票的都知道，量是骗不了人的。病来如山倒，病去如抽丝，在股灾刚消停点的时候再想重现新韭菜蜂拥而至的盛况也是不现实的，对于这一点，投资者切不可有过高的预期。

A股成了马路边跌倒的老太太，让我们每一个参与者都脸上无光。市场暴跌能怪政府吗？不能。政府救市本是好意，我们能按住手不放吗？不能。在股市上受损能说政府吗？不能。绝大多数投资者进入市场是自愿的，愿赌服输是认账的，公和私是分得清楚的。我们能对自己的投资决策负责任，也负得起责任，没有这点觉悟就不是个合规的投资者。所以，我们即便过马路不小心跌倒了，也会自己爬起来，如果有好心人帮忙拉一把，我们会说声谢谢。

2015年7月24日

老鹰捉小鸡，游戏该结束了

钱是你亲生的吗？

第一次看到这样的文字是在老朋友花荣的博客上。在2015年6月的暴跌前，他警示花粉说：短线是天堂，中长期是地狱。有人还是让他推荐股票，老狐狸忍无可忍地反问：你的钱是你亲生的吗？

是亲生的怎么样，不是亲生的又怎么样呢？

是亲生的，当然会心痛。赔了会心痛么，赔了就完蛋了么，就血本无归了么，就变成无产阶级了么。这么简单的道理不懂，富人变穷人！

不是亲生的，无所谓，赔了就赔了，反正不是你的。

那么，这个市场里，有人拿别人的钱炒股玩的吗？

有啊！机构不就是么，基金不就是么，不光公募也包括私募。券商不就是么，集合理财也是啊，信托产品也是啊。所以，你明白救市喊口号的都是些什么人了吧，都是些拿别人的钱救市的机构啊！救市的主力中国证券金融股份有限公司（下称证金公司）的钱是从哪儿来的？不是财政拨款，而是从银行借来的，不光要还本，而且都是要付息的。唉，从这个角度讲，证金公司的活也不是那么好干的，也是有压力的。救市是件吃力不讨好的差事，干好了，指数拉起来了，别人说你与民争利；干砸了，指数下去了，别人说你连这点事都干不好，拿别人的钱炒股都炒不起来。

证金救市成了大股东

炒股炒成股东的不光是散户，证金公司就是在步散户的后尘发展着，一不小心成了60多家上市公司的大股东，而且是名列前十披露出来的大股东。没有进入前十的不知道有多少，有些是无奈，有些则是无解。比如证金买伊利股份，虽然买多了没公告，但好歹亡羊补牢也不算什么大过，非常时期，连规则都可以改，拘泥于过不过线意思不大，过了调整即可，减持也是可以的，转让也是可以的。但是他们同样买梅雁吉祥就非常让人无语，这个垃圾股并没有什么大股东也没有什么实际控制人，净资产仅1.1元，2014年公司亏损，2015年还是亏损，此前还闹出过监事增持100股的笑话，此前被炒高到9.31元，又回落到2.99元，2015年7月31日，证金公司宣布买入的股份已达982.68万股，占比0.52%，一举超过法人股上海华敏置业的976.55万股而成为第一大股东。受证金入股的影响，梅雁股价七天之中涨近九成，从4.09元直冲7.4元，各路游资疯狂炒作，而众多散户不明就里纷纷跟进接盘，8月12日的盘中成交量达46.23亿元，换手率达到33%，数倍于被炒到历史高点的成交量。救市救成庄股乱舞，令人无语，这显然不是救市的本意，但是证金公司已然被市场主力资金绑架。证监会查操纵股价，证金倒霉，不查，则何以向大家交代？

当然，并不是所有证金公司的投资对象都会被恶意炒作的，有的甚至股价不涨反跌，已然套牢了证金公司的资金。往往越是好的公司、越是白马的公司越是如此，进则进己，退如何退是证金今后面临的难题，只要有风吹草动，这些公司的股价会横在那里让你安安全全撤出吗？散户不清楚证金的行踪，上市公司的高管可是门清得很，每周都可以获得股东资料，证金还没辙，大股东就会减持，搞不好，证金就会成为很多公司的第一大股东，接着不是，扔了更不是。大股东是一只烫手的山芋，除非中国政府有国有化的想法，否则，必须引起高度重视。

咸吃萝卜淡操心。

证金公司的钱本来就是借的别人的钱，救市救成大股东既非本意也属无意，左右为难的事，也许换个角度逆向思维就是左右逢源的事情，反正又不是亲生的。

及时治疗救市后遗症

玩过老鹰捉小鸡的游戏吗？

现在的证金公司就是带着一群机构在和散户玩老鹰捉小鸡的游戏呢，只不过，谁是鹰，谁是鸡，谁被谁捉，现在不知道。但是，实话实说，无论谁被谁捉都不好玩。证金捉了散户，说不通；散户捉了证金，过不去，太扭曲，不应该。

借钱炒股的代价是巨大的，于散户的融资配资就是血本无归，于证金的借贷借债就是人民币贬值。救市后遗症就是杠杆由散户转移到了机构，银行买单的结果就是人民币贬值，这个代价太大了点，这种游戏一点都不好玩。

证监会在2015年8月14日发布公告称：“前一段时期，证金公司入市购买股票，对于维护股市稳定、防范系统性风险发挥了积极作用。随着市场由剧烈异常波动逐步趋向常态化波动，应更加注重发挥市场自我调节的作用，通过深化改革不断完善市场的内在稳定机制。今后若干年，证金公司不会退出，其稳定市场的职能不变，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。”

“今日，证金公司依照证券交易所相关规则，通过协议转让方式向中央汇金公司转让了一部分股票，由其长期持有。”

这是一个非常明智、非常及时、非常果断的安排，这样做，不仅有利于更好地发挥证金公司稳定市场的作用，也有利于更好地恢复市场功能，发挥市场机制的作用。

游戏该结束了。

2015年8月15日

第三章　忽如一夜春风来

股民自娱自乐，称中国的创业板为“神创板”，称创业板公司的市盈率为“市胆率”，真真是人类无限大胆的产物。很多创业板公司借助炒作，顶着百倍市盈率称估值偏低，不明所以的投资者倒也配合，纷纷用脚投票。然而创业板泡沫有目共睹，这一夜春风能吹多久，能把泡沫吹得多大，还是要小心再小心。

乌鸡真能变凤凰吗

首先声明，作为东方财富的忠实用户，水皮无意对这家上市公司的业绩和前景做出评论，更不涉及对东方财富股价的判断和建议，之所以举东方财富为例，纯属顺手牵羊，贪图方便。

股价疯涨，集体疯狂

东方财富的代码是300059，从代码就可以知道，这是一家创业板公司。这家主营财经信息的互联网公司，2005年才创立，当年利润不过100万元，第二年就达到3487万元，2010年3月上市，当年利润为6674万元，2011年更是达到创纪录的1.07亿元，但是2012年的利润却滑落到了3758万元，相当于6年前的水平，而利润率则从当初的51%滑到了2013年的16.88%。更糟糕的是，从2012年的第四季度开始，东方财富陷入亏损泥潭，当季亏了867万元，进入2013年第一季度，亏损扩大到了1485万元，第二季度亏损幅度有所收缩，亏损188万元，合计半年亏损1673万元。

但是，东方财富的市场表现和公司的每况愈下却形成了完全相反的情景。从K线图上可以看到，2012年年末，东方财富股价最低跌到7.31元，年底收在9.38元，5个月后股价最高已冲到23.25元，除权后，股价再次大幅拉升，到2013年7月在18元附近，复权回去，价格在36元左右。也就是说，东方财富的股价在7个月中上涨了整整3.8倍。

东方财富为什么能这么疯涨？

答案只有鬼知道！

用业绩说话

不过如果把东方财富放在创业板集体疯狂的背景下看，答案未必只有鬼知道，有些人恐怕也知道。

从数据上看，创业板2013年上半年的涨幅达到60%，同期上证指数则下跌19%，日经指数上涨的幅度为40%多，而不断创新高的道指涨幅不过18.37%，纳斯达克指数的涨幅则在19.41%左右。

哪些人可能知道答案呢？

一是上市公司的实际控制人或大股东。第一批28家上市的公司大股东所持股份已经在2012年10月进入解禁期，由于行情不好，在证监会组织下集体延长了半年以上的持股。也就是说，这些人有减持的强大动力，更有推高股价的压力。

二是集体扎堆的公募基金。创业板盘小，但流通盘更小，推高股价很容易。大股东有推高股价的愿望，操盘的何不顺水推舟？更何况，还有抱团取暖的解释。

三是浑水摸鱼的机构。有大股东减持的题材，有公募配合的朦胧，又有境外市场持续走牛的预期，弃指数、炒个股是游资的正常选择。更何况创业板的个股整体上符合产业结构调整的方向，无论是互联网、手游还是新材料，都是充满想象的板块，也是的确有成长性的好公司，市梦率可以自欺欺人。

所以，创业板能疯狂这么长时间不是偶然，更何况利好不断。

利好之一，创业板可能再融资。

利好之二，创业板可能降低门槛。

利好之三，创业板可能IPO重启。

确切地讲，政策层面对创业板炒作是有利的，借题发挥本来就是炒股的特征，此时不飙又待何时？

但是空间还能有多大呢？

乌鸡又有几只真能变成凤凰？

从2013年7月的预警数据看，45%的创业板业绩下滑，创业板设立之初曾冲到过1238点，那时市盈率平均50倍，而在1208点时，平均市盈率却已超过56倍。

什么意思？

市盈率告诉我们，创业板就是一个垃圾板，绝对市盈率是如此，相对市盈率也是这个结论。创业板能摔到585点一次，未必就不会摔到两次。概念毕竟是概念，最终说话的是业绩，概念实际上透支的也是未来的业绩。令人感慨的是，网络调查表明，65%的投资者还准备进入创业板，刀口舔血的游戏带来的刺激是如此巨大。真应了那句话：上帝欲使其灭亡，必先使其疯狂。

好自为之，下注的人们。

2013年7月29日

主板、创业板和跷跷板

主板和创业板就像一块跷跷板。

主板大涨之时往往是创业板调整之时，而创业板大涨之时无疑是主板低迷之日。从2015年年初的第一个交易日到春节前的最后几个交易日，上证指数和创业板指数把这种效应表现得淋漓尽致。2015年1月5日是个明显的分水岭。

在这一天之前，主板的行情波澜壮阔，上证指数一口气从2014年年初最低的1991点涨到3369点，距之后创出的高点3406点仅一步之遥。

此后，一直跌跌不休的创业板咸鱼翻身，从当日的低点1429点起步，连续拉升，一直冲到1892.73点的位置，不仅创出新高，而且比此前的调整高点1674点高出一大块。

从指数看，上证指数在进入调整前的涨幅是惊人的，近70%，而创业板的疯狂一点也不逊于主板，从2015年1月到2月，短短一个多月的涨幅就接近32%，最直观的感受就是深圳的成交量超过上海。如果说主板的上涨是大象起舞、惊天动地的话，那么创业板的异动就像鬼子进村，“开枪的不要”。考虑到创业板是在已经牛了两年的基础上的大涨，市盈率一下子到了接近80倍的水平，我们还是替不少人捏把汗，正如很多人所说的那样，可以看，但不能摸。

抓住红包行情机会

创业板疯狂如此也不是没有道理的。

道理之一是相当一部分创业板业绩预盈，表现超出预期；

道理之二是所谓创业板公司符合中国经济新常态转型升级的需要；

道理之三是创业板上套牢的很多主力资金需要寻求自救。

但是，怎么看眼前的创业板表现？怎么担心？担心什么？担心创业板是在赶顶，赶在IPO注册制正式启动之前，甚至赶在证监会下放审批权限到交易所之前拼命往上冲。基本上没有疑问的是IPO注册制以及相关的严格审查将对目前垃圾成堆的创业板构成冲击。一方面是数量上的，一方面是公司业绩上的。毕竟高成长的创业板公司少之又少，太多的只是滥竽充数而已。大盘蓝筹行情上来时，多数投资者满仓踏空，踏的是大盘的空，满的恐怕主要是创业板和中小板的仓。此时不倒仓更待何时？

2015年农历新年前的红包行情不大不小，于创业板是个大红包，于主板只是个小零包，但有红包总比没有红包强，这是个好的变化，说明大家的心态在转好。节前是这样，节后也会是这样的。只不过跷跷板有可能又跷回去，跷来跷去，都是机会，那么就羊羊得意吧。

2015年2月16日

蓝思科技会不会成为创业板的中石油

蓝思科技会不会成为中石油第二或者说是创业板中的中石油呢？

种种迹象表明，这种可能性是非常大的。

苹果概念股，吸引力十足

尽管99%的投资者（包括水皮在内）此前对于蓝思科技可以说是一无所知，但是这并不妨碍这家公司在IPO之前，一夜之间成为舆论关注的焦点，公司创始人周群飞的经历也被不少人津津乐道：“70后”，个人奋斗，豪门恩怨，几乎集中了所有江湖八卦的素材，“中国女首富”的标签更让这些传闻具备了狗血剧情。非常巧合的是，就在蓝思科技网上认购当天的凌晨，美国的苹果公司发布了Apple Watch等系列新品，而蓝思科技正是苹果中国产业链上的合作伙伴，蓝思科技生产的手机和平板视窗防护玻璃目前占据20%左右的市场份额，苹果和三星都是其下游的主要客户。

虽然苹果的鼎盛时期好像已经过去，但是对于一家在创业板上市的中国公司而言，苹果概念已经足够了，更不用说以创业板的规模而言，蓝思科技是个毫无争议的巨无霸。首先是营收规模已过百亿元，其次是利润达11亿元稳操胜券，再者是发行规模6700万股左右也是数一数二的。当然，周群飞的一股独大也相当的刺眼。发行前，周实际拥有蓝思科技90%的股份，公众股发行比例不超过10%，发行之后周实际控制的股权依然达87%左右，至少从表面的数字看，这是和中国法律相冲突的。按照规定，公众公司的上市标准就是公众股不少于25%。变通算不算违法？这个疑问有待证监会解读。

上市戳破泡沫

万般宠爱集于一身的蓝思科技，发行价定得不算高，22.99元的价格对于2014年新股发行后每股1.75元的利润而言可以讲是低估的，市场上有可比性的公司平均市盈率是32倍，如此计算，开盘价就应该在56元以上，这还没有计算炒新的因素。按保守的估计，蓝思科技会替代乐视网成为创业板第一股。从投资者打新的狂热看，和当年申购中石油完全有一拼。遥想当年，中石油的申购可以用惊天地泣鬼神来形容，以中石油当年的利润而言，几乎所有A股公司都成了垃圾，而当年狂升不止的原油价格也为中石油的发行火上浇油，更拜托“港股直通车”的闹剧，将中石油H股推到了20港币之上的价位，中石油的A股发行价居然被市场化为16.7元，开盘更是达到48.60元的天价。有感于当时的疯狂，水皮专门撰文《中石油是馅饼还是陷阱》，提出中石油的开盘价会在50元附近，这是一个历史天价，一个你活着再看不见的天价，中国股市要重新起步，必须等翻过中石油这一页，结论就是“像远离毒品一样远离中石油”。事实上，中石油的走势比所有悲观的预测都要悲惨，开盘48.6元，最高48.64元，之后一路狂跌，最后打到6元左右，不及开盘价的零头。当年江湖流行语最热的就是：“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”。

投机泡沫不是一天两天形成的，会有炒作的主流。创业板从2014年开始的炒作围绕的就是移动互联网，包括手游、视频、移动穿戴设备，载体主要就是智能手机，苹果无疑是其中的标的，而苹果产业链的中国公司也是替代标的。不炒作无泡沫，但是泡沫终究有破的一天。中国的创业板公司没有太多的科技型创新公司，主体依然是制造业的配套公司，包括像蓝思科技这样的，平均达70倍的市盈率与主板6124点的水平相当，风险自然也是相当的；而泡沫的破灭，特别是阶段性破灭，又往往跟标志性公司上市相关：中石油上市刺破A股泡沫，Facebook上市刺破纳斯达克泡沫，阿里巴巴上市导致道指一度大泻8%。创业板在2015年前期的走势就是一种赶顶的走势，而有恃无恐的前提就是等待蓝思科技这样的巨无霸的亮相，如同当年大家期待中石油一样。一旦登台，悬念尽失，热情冷却，便百无聊赖，行情也就偃旗息鼓，躁动也就踏实安静。

故事总是重复，主角不同而已。

2015年3月11日

全通教育就是风口上的猪

风口上，猪都会飞。

全通教育越看越像那只站在风口上的猪，风口当然是所谓的互联网+。

无论如何，这家来自中山的做网上教育的上市公司创造了创业板的奇迹。在进入2015年的3个月时间中，全通教育的股价不断地冲关夺隘，相继将100元、200元、300元的整数位踩在脚下，不断以地球人完全挡不住的一往无前慷慨赴死的气势拉涨停。

在疯狂时，全通教育的股价会冲到哪里去，没有人会知道，恐怕连曾经或者正在其中的大户都不知道，因为失去理智的群众运动的后果往往是不可思议的，人有多大胆地有多大产，不怕做不到就怕想不到。我们在这里提示风险，提示900多倍的市盈率，提示同样每股5毛业绩的农业银行股价才不过3元多，提示一旦风停了，没有翅膀的猪会掉下来摔死的，这些都没有用，在投机者看来都是可笑的，或者他们本来就是知其不可为而为之，本来就是玩个心跳，本来就是想在欢乐中死亡，又怎么样？！

我们能怎么样？

我们只有看热闹的份，看热闹的还有怕事情大的吗？但是，我们怕，因为无论是主板还是创业板都是一个市场，我们都是市场中人，全通教育的闹剧最终一定会引起整个市场的震荡，或疯涨或暴跌，“城门失火，殃及池鱼”就是这个道理。

三大因素吹出泡沫

A股历史上不是没有高价股，中国船舶曾经在2007年的那波牛市中到过300元，成为两市第一高价股，当时不少基金经理去考察，考察完了，也找到了支撑股价的理由，预测的股价少则350元多则550元。结果怎么样？不到一年，中国船舶的股价飞流直下三千尺，一路狂泻，低至20元，连当时的零头都不到，现在翻倍才有40元左右，中国船舶的前世就是全通教育的今生。

全通教育是不是泡沫？这个问题不用回答。仅从市值上看，300多亿元的总市值不仅早就超过了新东方，而且是相当多的真正的互联网公司的市值总和。新浪和搜狐的市值加起来不过240亿元，而全通教育全年的营收不到2亿元，利润从预测看在4000万~5000万元，年增长率不超过20%。其实虽然有在线教育的概念，但是全通教育的成长性并不好，公司2014年1月上市，发行价30.31元，发行了1630万股，募集的资金不过5亿元。上市之初股价表现乏善可陈，2014年6月以后才出现随大势的翻倍走势。全通教育的股价能如此狂涨，一是因为流通盘太小，10送10之后才3674万股；二是公募基金扎堆，流通股的十大股东都是基金；三是顺应了炒作的概念。这三者合一，就形成了肆无忌惮的爆炒。

成交量预警创业板

凡事皆有因果。究竟是全通教育的疯涨带动了创业板的狂热，还是创业板的氛围把全通教育推上了不归路，很难做出正确的判断。事实就是这样，创业板的泡沫反正都要有人来刺穿，不是全通教育就是乐视网，或者是涨个不停的蓝思科技。覆巢之下没有完卵，无论是个股的调整引发创业板的下跌，还是创业板的崩盘引发大盘的震荡，都注定要套牢一批投资者，成交量就是答案。

媒体往往只看表象，只看到2015年3月24日的成交量突破1.4万亿元，只看到有惊无险完成V字形反转，只看到创业板突破2405点创新高，但是看不到，其实沪市的成交量甚至不及2014年12月9日的天量7934亿元，相差近400亿元，2015年3月25日半日的成交量也就3671亿元，和深市的成交量相当。而2015年3月24日的深市成交量却是6845亿元，比上个天量的4731亿元多出整整2000亿元，创业板当天成交量达到1500亿元，比上个天量放大50%以上。根据价格推算，深市的创业板市盈率估计破100倍，中小板估计破70倍，而当年6124点时，市场的平均市盈率就是71倍。如果要说欣慰，那就只剩下上证指数的相对低迷了，主板的平均市盈率不过21倍，大盘蓝筹在10倍左右。

风来了，站在风口上的猪都会飞，但是飞起来的猪还是猪，会飞的猪不等于猪真的会飞，风不会没完没了地吹，而一旦风停了，猪的下场就可想而知。

2015年3月25日

创业板泡沫不会自己破

青春痘长在谁的脸上你不着急？答案是“长在别人的脸上”。同理，用谁的钱炒股套牢割肉你不着急？答案是“用别人的钱”。

公募基金催生妖股

这个市场上有用别人的钱炒自己股票的人吗？当然有，这个人的名字叫公募基金。很多人特别纳闷，创业板的股票估值整体都过了100倍市盈率，怎么动不动就能拉涨停？散户有这么不知死活的吗？即便有，又哪来那么大的资金呢？2015年4月28日创业板大跌4%，不少基金当日净值跌去3%~3.5%，而当之后两天创业板报复性反弹时，基金的估值在两天之中净升4%~6%。基金净值的波动超过大盘和绝大部分股票的波动，谁再敢说“基金是市场的稳定器”我们就一起扁谁。

说破天去，不怕辱没了我们最广大的投资者，基金也就是个大散户，是拿着别人的钱炒股的大散户，是赔了不管赔，赚了却不少分的旱涝保收的大散户，是胆大妄为不知死活的大散户，是不追求绝对收益只追求排名的相对收益的大散户。正是因为太多的基金重仓创业板，所以推高创业板是基金的共识，不管是抱团扎堆还是单打独斗。

这是前提。

如此分析着看待创业板，就大体能够理解“妖股”现象，全通教育不过是其中的典型代表而已。

作为2015年3月底的股价之王，全通教育在3月22日的价格冲到了惊人的350元，午盘后水皮的质疑文章上网，第二天跌停，此后大约有15个交易日，全通教育的股价一直在250元左右徘徊。2015年4月末全通教育再次发力，股价一口气冲上370.52元，最后一个交易日以涨停报收，封住涨停板的是586手的买盘，折合成金额不过2000万元多一点。

全通教育的股价最后会冲向何方，谁也不清楚，清楚的恐怕只有排名在前的十大基金，这其中就有易方达旗下的三只基金，它们分别是易方达科讯（占比5.658%）、易方达新兴成长混合（占比1.986%）、易方达行业领先（占比0.794%）。而易方达价值成长混合曾在2015年第一季度持股212万股，排名第一位，也就说，易方达最多时有四只基金同时持有全通教育。

捅泡沫要趁早

不得不指出的是，全通教育的2015年一季报相当难看，利润只有500多万元，下滑了22%，每股净资产不过3.88元，资产总计不过3.96亿元，但是市值却达到惊人的360亿元。鼎鼎大名的新东方市值只有40亿美元，折合人民币不过240亿元，难道全通教育值1.5个新东方？这个国际玩笑开得是不是有点大？甚至还有炒家在编造俞敏洪入股全通，为其背书，转眼的工夫，恐怕就该轮到全通的老板为新东方背书了。但是老板是谁呢？没有人知道全通的老板是谁，水皮也不愿去拉愤怒，股价和实业有时候是两回事，市场的炒作也许跟全通教育公司本身半毛钱关系都没有，完全是拿着鸡毛当令箭，霸王硬上弓。

创业板的泡沫之大有目共睹，市值超过1000亿元的公司已经有东方财富、乐视网、万达院线等，市值在300亿~800亿元的公司也是一大批。按之前的惯例，这个市值级别的都属主板二线蓝筹，深圳的中兴通讯市值也不过1000亿元而已。创业板就像穿上了红舞鞋一样，一直转个不停，这其中有公募基金抱团的因素，也有政策打压融资融券被刻意误读的因素，但是十大股东中找不到私募基金和股市牛散却是不争的事实。

证监会敢不敢清查创业板的操纵？答案很明了：敢，无话可说；不敢，庄家逼宫。最后敢不敢查，结果都一样。创业板的泡沫不会自己破，必须有人捅破，如果捅得早点，对大盘影响小一点，捅得晚点，影响就更大点，不捅则主板、中小板、创业板一起完蛋。

2015年5月3日

“神创板”推车上壁走绝路

全通教育的股价几乎是跟创业板指数同步的，全通教育冲击350元的时候，创业板指数也创下2405点新高，而当全通教育写下467.57元的新高时，创业板指数也在盘中创下了3271点的新纪录。

所以，说全通教育是创业板的代表是成立的，确切地讲，全通教育屡创新高打开了整个创业板的想象空间，而创业板空间的打开又为大批百元股的产生创造了条件，反过来大批百元股的跟进进一步推升了全通教育的股价。不过，这到底是良性循环还是恶性循环，恐怕只有等大潮退却之后才知道谁在裸泳。

证监会进退两难

水皮跟创业板无仇，更不敢对“创业板是新经济的晴雨表”说三道四，只是根据理性常识提醒投资者知其然、知其所以然，是对自己负责，也是对市场负责，更是对社会负责。正是本着这种意识，在全通教育冲到350元时，水皮就发表杂谈，形容全通教育是风口上的猪。应该说彼时创业板的情绪还是正面的，文章发出的同时，市场晚间就有证监会调查的传言，第二天全通教育跌停，此后一路下行到250元左右。但是之后市场的警觉渐渐消退，从开始的小心试探到边拉边看，一直演绎到肆无忌惮，全通教育的股价不但突破了前期高点，而且冲上400元，与安硕信息展开了旁若无人的股王之争。尽管其最高价还没有突破安硕盘中创下的474元，但是收盘价却创下了历史纪录。

这一切都发生在证监会基金机构监管局紧急约谈易方达、汇添富及嘉实基金，要求控制创业板仓位的第二天。逆势涨停，全通教育此番的表现和当初闻风跌停判若两人，这是换庄的结果还是胆肥的结果，其中奥妙只有庄家自己清楚。但是结论是明确的，那就是此时的全通已然不是彼时的全通，你说它秀肌肉也好，寻死觅活也好，总之，庄家没有给证监会面子，没有把约谈当回事，更把自己逼上了只有涨停、涨停、一直涨停的选择。

对此，我们只能用一个成语形容，那就是养痈遗患，或者说是尾大不掉。看多的人士指责证监会是干预基金的投资自由，殊不知，中国的市场本身就是政策市，基金业的主管单位就是证监会。证监会对于基金的监管负有双重责任，一是监督，二是管理，基金业的问题，尤其是公募基金的问题就是管理层的问题。不管不问是失职，最终擦屁股的还是证监会，市场狂欢之后一地鸡毛，打扫的依然是证监会，投资者可以落袋为安，但是证监会每天都要面对这个暴涨之后必然暴跌的市场。

坐庄者不得善终

舆论有时候就是矛盾的，一方面忽悠行情是国家战略，一方面又反对行政干预，归根到底是屁股决定脑袋。身在牛市，谁都想挣钱，风险提示就是挡人财路，如同害人父母。但是风险是显而易见的，装鸵鸟就没有风险了吗？有意思的是，彭博社报道了证监会口头通知基金公司控制仓位，国内媒体则通过采访基金公司变相辟谣。然而不过三天时间，又是同一家国内媒体抢先报道了证监会紧急约谈的新闻。

水皮提醒过，基金的抱团坐庄已经是众所周知的事实，而且基本上集中于那么几家基金公司，无非是汇添富、易方达、工银瑞信、华商基金、中邮核心、宝盈。它们在基金公司中毕竟只是少数，必须指出的是，从现有规章看，基金公司的操作是合法的，但是显然不合理，法理之间如何调整是管理层必须面对的问题。一家基金公司持有某上市公司超过1/4的流通股，如果这不算坐庄，那么就没有庄家这个说法了，更何况持有的份额超过全部股份的5%。难道一家基金公司名下的基金还不算一致行动人吗？如果这可以不算，那么一致行动人岂不是无从落实？

当然，证监会的警告不是没有用的，相当一批庄股还是给予了正面的回应，比如上海钢联，比如赢时胜，比如东方财富，再比如朗玛信息甚至安硕信息，而像乐视网之类的也在尾盘跳水，中文在线同样在拉了一天后跳水。其实基金抱团坐庄是没有出路的，唯一的指望就是靠发新基金倒手接盘或者诱惑新股民刀口舔血，但是现在目标如此昭然，如意算盘又怎么打下去？

历史已经证明，并且还将证明，坐庄者不得善终，有开始没结束是规律，这个规律不会因为他是公募基金而改变。

2015年5月13日

人有多大胆地有多大产

2015年6月，主板在5000点大关前反反复复，“神创板”却勇往直前，指数顺利突破4000点，再一次刷新了只有它自己能够打破的纪录。

市盈率多少？

这个问题过时了。

市梦率多少？

这个问题也过时了。

这种时候，“神创板”不能用市盈率衡量，那是主板的价值投资的概念；“神创板”也不能用市梦率来衡量，那是美国纳斯达克创业板的概念；“神创板”只能用自己发明的标准来衡量，那就是人有多大胆，地有多大产，这叫“市胆率”，而且它的群众基础特别雄厚。

疯狂市场难预测

必须承认，水皮对于创业板，也就是“神创板”是没有发言权的。早在2015年4月初蓝思科技上市之际，水皮就妄猜创业板届时泡沫会破灭。为什么？因为蓝思科技是创业板中唯一收入过百亿元、利润过十亿元的公司，标准的创蓝筹，理所当然是创业板的标杆，其作用和当初主板的中石油相当。所以水皮想当然地认为，蓝思科技上市涨停板打开之时，创业板泡沫就差不多该破了，而其时创业板的市盈率已经达100倍（问题就在这里，套用了市盈率这个标准）。创业板指数当时在2500点，但是两个月过去后，指数在4000点，所以这一次对于创业板指数的判断是完败，至于败给机构还是散户不重要。总之，市盈率是不足以来关照创业板的，只有到了大家精疲力尽之时可能才是创业板回归人间的时候。

但是蓝思科技却不得不让人关注。

因为这个创业板的老大宣布要定向增发60亿元，而这距离其挂牌上市仅仅两三个月，如果顺利通过，就意味着当初的IPO就是一个走过场，融资规模的管理就是一纸空文。要知道，蓝思科技当时的发行价也就22.99元，募集的资金是15.1亿元。这在创业板中是数一数二的量，但是上市之后最高的价格却冲到151.59元，打开连板的位置在103元。对于公司而言，既然市场如此热捧，再发点定增又有什么不可以的呢？乐视网贾跃亭减持100亿元，二级市场照样把股价推向涨停的位置，蓝思科技同样是为公司募集资金，为什么不可以呢？这也许就是市场疯狂的必然吧。

上一轮大牛市后期中国平安也曾经抛出过千亿元的融资计划，在市场中引起剧烈反响，虽然最后不了了之，但是资本的属性让人记忆深刻。疯狂的市场中，相当多的资金来自银行和高利贷，而游戏方式也越来越像传销，完全是钱生钱的交易。散户在市场每天进进出出，2万亿元的成交量不到半个月就足以把实际的流通股翻炒一遍。既然散户在场内以互相抢钱为乐，那么也就别怪大股东以圈钱为目标了。不圈白不圈，圈了也白圈，白圈谁不圈。

梦幻“市胆率”

但愿蓝思科技只是一个个案，如果连乐视网或东方财富也紧跟其后，后果又如何？唉，忘了，乐视网早就宣布了75亿元的定向增发，但是不知道为什么，蓝思科技宣布定向增发，股价暴跌，但是乐视网却在2015年6月3日和东方财富成为“神创板”冲击4000点的功臣。乐视网收盘时涨了9.54%，股价为78.98元，市值1462亿元；东方财富涨停，股价为95.48元，市值1617亿元；蓝思科技收盘跌9.29%，股价为127元，市值855亿元。但乐视网和东方财富两家的利润加起来还不及蓝思科技的2/3，所以“神创板”内部也让人看不懂。

“神创板”的点位让很多人大跌眼镜。国泰君安是这一轮行情积极看多的券商，即便不是极度乐观，至少也是相当乐观。国泰预测“神创板”会冲击4000点，时间是2015年三季度，但是话音刚落，“神创板”已经一步跨过4000点。下一步跨向哪里？4500点？或者超越上证指数？也许在“市胆率”面前，一切皆有可能。

“神创板”是中国股市在中国经济转型时期、特定情景下的传奇神话，机构的诱导、散户的狂热、管理层的投鼠忌器让这个泡沫越吹越大，大到谁也不敢去承担刺破泡沫责任的程度。在做多者看来，这不仅代表产业转型，更代表未来方向，还有所谓“国家意志”，既然泡沫来了不拥抱就会被其伤，而且破灭之时谁也跑不掉，那么不如投身其中。这是极其危险的思维。记住，你只是个股民，不是股东（当然炒股炒成股东也是必然的），这些东西拿来忽悠别人可以，千万别忽悠自己，千万别弄假成真，真去扮演“侠之大者，替国接盘”的角色。如果真的为国捐躯也就算了，如果是为蓝思科技之类的老板献身，不如洗洗睡了，做个发财的美梦。

2015年6月4日

我们该不该操总理的心

对于中国的投资者而言，有一句很熟悉的话：“没有当总理的命，却要操总理的心”。因为大家都知道中国股市是典型的政策市，政策和路线决定股市的生命，股民如果想克敌制胜，就必须知己知彼，要做到先人一步，就必须时刻站在总理的高度来考虑问题，把握决策。

当然，总理只有一个，股民却有一个亿。最可怕的是，一旦入戏太深，身陷其中不能自拔，那就大错特错。在市场中，股民不但要时刻摆正自己的位置，更要保持和总理的距离。唉，说总理其实太远，不如说证监会主席更接地气。

新兴板调整供求

“2015年陆家嘴论坛”于2015年6月26日在上海召开，由于央行行长周小川缺席，证监会主席肖钢成为关注的焦点，而肖主席的演讲开宗明义就是为上海证交所推出战略新兴板摇旗呐喊。

“科技创新创业的风险特征不同于成熟型产业经济行为，靠企业自身的积累和银行贷款往往是不现实的，必须高度依赖资本；因此，加快适应创新创业的多层次资本市场体系，提供全面系统的投融资服务就显得至关重要”。在做了铺垫之后，肖钢提出，在上交所设立战略新兴板，与创业板错位发展，进一步推动私募市场发展壮大，增加创新创业资本的有效供给，完善风险投资机制，扩大创业投资、天使投资，吸引更多民间资本流向科技创新领域。

中国股市现在的板块不少，既有主板又有中小板，既有创业板又有新三板。现在上海又要搞战略新兴板，明眼人当然看得出来，这既是为中小企业IPO开源，又是为上交所转型助力，更是推动沪深两地的竞争。从管理层的角度讲无可厚非，从投资者的角度讲则另当别论。肖钢话音未落，创业板应声而下，就是最好的回答。当天午市收盘前，创业板的最大跌幅一度达8.4%，午市收盘后，跌幅为8.91%。

尽管这一切早在意料之中，但是当时间表摆在我们面前时，依然会有种种意外感，这也包括很多人选择性忘记的IPO注册制，而这又是和新兴板紧密联系在一起的必然。

什么必然？

供求关系重新均衡的必然。

投资者应为利而来

新兴板与创业板抢资源只是表面现象，本质上是注册制为中小企业融资打开了绿色通道，那些壳资源在批量供应面前会变得一钱不值，短期内供不应求的上市公司筹码会迅速向供过于求转化。

而这一切正是管理层推动政策牛市的出发点和落脚点。作为政策市，融资永远是管理层的追求，只要IPO能继续，这个市场就是健康的、活跃的、受欢迎的，不在新股上市后多则三四十个涨停、少则十个涨停的时候上新兴板，又待何时？

一箭双雕！

新兴板的挂牌既扩大了IPO的供应，又挤破了创业板的泡沫；既解决融资难，又降低了金融风险；既符合产业转型升级的目的，又为上海带来活力。何乐而不为？

2015年上半年A股的牛市还能持续多久？不创新高的指数还能不能走好？6124点还能不能看到？指数下跌后不少人自问自答，普遍的回答是牛市还在，希望还在，新高可期，调整是洗盘、是下踩、是吸筹，是夯实新的起点；而理由则是改革尚未成功，转型尚未实现，牛市又如何会结束？这就是错位。一个炒股的真把自己当成了总理，真把自己当成了政治家，真开始形而上的忽悠，忘了自己只是一个投资者或者是一个投机者，只是为利而来，趋势在尚有利可图，趋势不在则无利可图，无利可图还要勉强，那就只能炒股炒成股东。

换位思考是可以的，错位操作是可怕的。

2015年6月26日

估值偏低？有种你把业绩做上来

谁会承认自己的公司股价高估呢？

估计谁也不会，所以暴风科技的董秘说出自己公司估值偏低之类的话来就是正常的，尽管连我们听了都觉得不好意思，但是有什么关系呢？谁叫我们不是暴风科技的股东，尤其是大股东呢？

机构出逃说明一切

谁都知道暴风科技是A股的涨停王，发行价才7.14元，但是上市之后却连拉37个涨停，一口气把股价推到了327元。2015年6月10日暴风科技停牌，7月13日复牌，虽然躲过了A股最惨烈的下跌，但是由于补跌效应，依然收获5个一字跌停，打开跌停的那天换手率超过50%，机构出逃严重，7亿元的成交量中有4亿元为机构所出。有人明知故问：估值偏低为什么机构不买账？

其实，这都是黑色幽默。

暴风科技的业绩是摆在那里的，三个字：不怎样。2015年一季度是亏损的，二季度有利润，但是同比减少了80%左右，区区300万元的利润支撑的是211亿元市值的公司，别人看着都累。如果它的估值是低的，那么公司又何以7.14元就发行，这不是在控诉证监会的IPO政策吗？所以，玩笑就是玩笑，当不得真的。还有2015年7月16日暴风科技动员公司员工增持的公告，董事长不增持却号召员工增持，尽管承诺亏损算老板，盈利归个人，但是总让人感觉怪怪的，而同时公告却表明，其实董事长也钱紧，461万的股权已经质押在外，要增持恐怕还得借贷才成。

再看市盈率

暴风科技是“神创板”的奇葩。“神创板”的估值偏低吗？100倍的市盈率偏低可能也就骗骗“新韭菜”，但是“估值偏低”的确已经成为不少公司对自己的判断。不但民营企业是如此，那个宣称“敌人是对着五星红旗来的”的央企董事长林左鸣也是这么说的。虽然他们的中航系在5000点左右还在减持国有股，据说是因为已经察觉到敌对势力要攻击做空中国所以先下手为强，但是在4000点响应政府号召救市时也是一方面号召员工护盘，另一方面号称股价偏低。我们来看看他们的公司股价就知道了：市盈率最低的航天电器也有58倍，股价最高到过46元，最低跌到14.15元；航天动力和航天科技最高价均到过80元左右，市盈率就不用提了，因为都亏损；光电股份价倒是不高，但是市盈率是1374倍；林董事长亲自买了2000股“参战”的中直股份，股价最高93.18元，最低34.38元，市盈率是144倍。这样的估值偏低？军工航天一直是市场炒作的热点，投机者为拉抬股价炒作概念是可以理解的，但是自己的公司业绩如何，上市公司心知肚明，有种把业绩做上来才对得起二级市场的追高者，否则，高位减持、低位护盘，让套在其中的投资者如何心安？

这是得便宜卖乖！

“神创板”的泡沫是有目共睹的，尽管从2015年半年报的预期看保持了大约20%的增长，相比主板有一定的优势，但是相对价位就是高估的，这才是2015年年中股灾的根本原因所在。加杠杆的结果是助涨，当然也助跌，上得快下得也快，造成流动性枯竭，但是这跟股价估值是否合理其实没有关系，打开跌停也不说明估值就低，正如封上涨停并不等于估值就高一样。对于“神创板”的预警，市场并非没有，只是疯狂的投资者充耳不闻而已，自己酿的苦酒大家一起帮助消化已经够可以，如果想借政府救市再次吹大泡沫、浑水摸鱼，真的在道德上交代不过去。几家欢乐几家愁，几家散户在割肉？

谁也不比谁傻！暴风科技虽然在2015年7月打开了跌停板，但是反弹一天后又趴到了跌停板上。创业板的精神领袖东方财富在从42元反弹到60元后也徘徊不前，乐视网则由44元反弹后又重回50元附近，前者的市盈率是148倍，后者则是244倍，即便它们真能成就中国的谷歌或Facebook（脸书），那也需要时间才能证明，更何况，无论东方财富还是乐视网，都有可能已经过了自己的高速成长期，开始进入平台期，暴风科技则还在为扭亏生存而奋斗。

所以，假到真时真亦假，忽悠别人可以，千万别把自己也忽悠了。

2015年7月21日

第四章　半入江风半入云

中国股市各大板块的发展并不容易找到规律，股市和楼市的跷跷板关系也渐渐改变。大部分行业的走势比云更飘忽，就像半入江风的无形音乐，极难琢磨。明白了哪个行业最值得投资后，恐怕要立刻抓住当下的机会，这机会可应了那句话：“人间能得几回闻”。

中国银行的今天就是美国银行的明天

股市涨的时候就会有人问为什么涨，跌的时候就会有人问为什么跌，但是很少有人反过来问：为什么不涨？为什么不跌？

这不是绕口令，实际上反映的是一种思维方式。什么思维方式呢？逆向思维的方式。

常识也是有效判断

工商银行上市许久，最高股价也不过9元，长期处于低位，那工商银行为什么不能涨呢？

从工商银行的年报来看，工商银行2008年的净利润是1100多亿元，排名仅在中石油和中国移动之后，已经成为全球最挣钱的银行，每股利润是0.33元，对应2009年大涨之后的股价市盈率才10倍多一点，而每股0.16元人民币的现金分红更让工商银行的现金收益率达到4%以上。

4%的现金收益率是一个什么概念？

4%的现金收益率指的是你现在以4元不到的价格买入的股票，一年下来即便股价不涨，你也有4%的红利收入，而同时期一年期的银行存款才多少？2.25%！

当然，工商银行的股价有可能涨，也有可能跌，工商银行的业绩增长有可能是正的，也有可能是负的。不过，从宽松的货币政策环境来看，从工商银行的存贷差来看，工商银行的业绩未来即便没有百分之几十的高增长，有一定增长也是没有疑问的。

读水皮文章的朋友都知道，水皮曾经两次旗帜鲜明地力挺工商银行。第一次在2007年年初的大牛市，工商银行股价在4元左右，水皮就认为会有翻倍的行情，年末工商银行创出9元的新高；第二次是在2008年3月下旬的大熊市，工商银行股价在5元左右，水皮在民生银行的系列报告会上多次直言：三个月内必有暴利。一个月后，工商银行股价创出6.94元的反弹高位。

为什么敢做这种判断？

其实只是根据常识。

2006年年初，水皮参加东方卫视的《头脑风暴》节目举牌明示，2006年年底指数会突破2500点。其时上证指数不过1500点附近。在回答上海投资者提问的时候，就以宝钢为例说明无风险投资路径。和工商银行的股价相近，宝钢其时只有4元左右，而宝钢股改时明确承诺，连续两年的现金分红不少于0.6元。这意味着什么？意味着每年的现金收益率将至少达到7.5%。银行的存款利息才有多少？宝钢当时确实是不涨，股性确实是不活，但是大象也有跳舞之时，宝钢不是不会涨，而是时间不到，时间一到就会涨得连追都追不上。事实上，水皮说完此话5个月内宝钢就是不涨，但是一旦开涨，两个月内翻倍，一年之内股价直上22元的历史高位。

大家都知道，水皮对宝钢这个公司并不感冒，但是不影响我们的价值判断；大家也都知道，水皮喜欢用工商银行举例，但是本人却不做投资组合。

美国式排毒清创

同样，根据常识，我们可以对美国政府处理银行有毒资产的方式做出基本的判断。

银行的有毒资产既是次贷危机的结果，同时又是金融危机的原因。从某种意义上讲，次贷危机之所以会演变成百年不遇的金融危机，就是因为无法处理，或者说找不到各方面都能接受的处理办法而拖延形成的。按照美国资本主义的逻辑，美国的银行不能国有化，而美国的银行如果不能被政府接管，那么国会批准的注资又会面临巨大的黑洞，直到引出AIG的分红丑闻。

美国银行的有毒资产就是金融机构身上的毒瘤，毒瘤不去，输入再多的资金也无济于事，创口会不断地腐烂、发炎。所以，对有毒资产的清理就如同人体伤口的清创手术，不但是必要的，而且是必须的。美国时任财长盖特纳的贡献，就是为清理这些毒资产找到了一个修正主义式的路径，成立由政府牵头的公私合营基金，由政府投入先期资金，吸引私募组合一起接手银行有毒资产，一旦为有毒资产完成定损，政府投资即刻退出，这样既解了银行流动性之急，又免除了美国人的银行国有化之忧。

美国银行对有毒资产的处理方式其实和当初中国银行业剥离不良资产的做法是一样的，正因为四大行成立了资产管理公司，完成了不良资产的剥离，才完成了股份制改造，完成了包括工商银行在内的国有股份制商业银行的上市，工商银行、建设银行和中国银行才会在金融危机之后成为全球市值排名最高的银行。

中国银行的今天就是美国银行的明天。

这也是常识。

2009年3月28日

肉还不是烂在锅里

证监会主席这个位置不好坐，过去曾经一度被称作“火山口”，但是现在情况似乎发生了变化，成了风水宝地。

何以见得？

2014年全国“两会”期间召集一行三会领导人见记者，有心人往台上一看，好家伙，一共也就五位嘉宾，证监会主席、前前主席、前前前主席就占了三位。主席是肖钢，前前主席是银监会主席尚福林，前前前主席则是央行行长周小川，如果算上肖钢的前任郭树清这个现任的山东省省长，在过去的12年中，证监会这个事业单位产生了四位正部级的高级干部，不是风水宝地又是什么？

民间资本蠢蠢欲动

不过联系这些主席的出身，大家又会有一个发现，都是银行家出身。周小川是建行的董事长，尚福林是农行的董事长，郭树清是建行的董事长，肖钢则是中行的董事长，都是空降。可见，真正出干部的地方还是四大国有商业银行，银行在金融系统的分量可想而知。（其实保监会主席项俊波任前也是农行的董事长。）

国有商业银行地位显赫，民营商业银行让投资者趋之若鹜，民间资本进入金融业也一直是历届“两会”的议题。同样12年过去了，中国真正意义上的民营银行也只有民生银行一家，平安银行则是由当年的深发展和老平安银行合并而来，在国有股转让之后性质才发生变化。

按照银监会主席尚福林在新闻发布会上的介绍，千呼万唤的民营银行有五家浮出水面，每家均有两个主要的发起者，五家银行有四种模式。试行特定区域存贷款模式的上海的由复兴国际和均瑶发起，温州的则由正泰集团和华峰发起；试行小存小贷模式的由浙江的阿里巴巴和万向集团发起；试行大存小贷模式的由广东的腾讯和深圳百业源发起；试行公存公贷模式的则由天津的商汇投资和华北集团发起。

除天津的公司知名度稍小之外，其他地区的公司都是国内有相当规模的民营企业，其中又以阿里巴巴和腾讯最为扎眼。这两家互联网企业本来已经在互联网金融方面呼风唤雨，支付宝和财付通在移动支付端的竞争已经白热化，如今又领到了银行的牌照，相信更是如虎添翼。尽管也有人质疑它们的外资身份，但那毕竟是变通可为的。谁都知道，它们是中国的本土企业，原来是不必披外资战袍的，现在管理层能够一视同仁，可见胸怀是宽广的，对于互联网的创新能力也是肯定的。

民营银行的前世今生

对于把风险放第一位的金融管理层而言，这是相当大的进步，也表明了对于自己监管能力的信任。民营银行在一定程度上是民营企业家们的中国梦。早年间徐滇庆教授曾发起声势相当大的呼吁，方案搞了不下五个，重庆的尹明善甚至在工商联内部组织了筹备机构，但是均无疾而终。国务院出台了两个“36条”也没有解决问题。新一届政府在换届之后的第二年就开始实践，唯一遗憾的是，作为试点，第一批的数量还是少了点。南京的苏宁云商也提出方案且报到了国务院，连苏宁银行的商标都完成了注册登记，但是名单中没有苏宁，苏宁云商的股价也因此大跌。

一个特别有意思的现象是，包括苏宁在内的上市公司只要有传闻与办银行有关，股票必遭爆炒，而与此同时，二级市场的银行股价却在不断地创新低，从未跌破净资产的只有民生银行一家：平安银行净资产11.77元，股价最低只有10.32元，工商银行净资产3.51元，股价最低只有3.24元。

如果单纯从投资的角度讲，在二级市场投资银行股比重打锣鼓新开张办银行风险要小得多，收益要大得多。既然如此，民间资本何必舍近求远？答案只有一个：民间资本进入银行业是项庄舞剑，意在沛公，讲的不是投资回报，而是资本控制。正如尚福林替它们总结的特征，是“资本说话的公司治理模式”。其实在水皮看来，新办是一种模式，混合制又何尝不是一种模式呢？工农中建交以及其他股份制商业银行的国有股本可以大幅减持转让给这些民间资本，一来国企改革了，二来打破垄断了，也是一箭双雕的事情，当然在控制力方面或许有所欠缺。但无论谁控制，银行都受银监会管，都在中国境内，都是中国企业，跑不出大圈去的。

肉还不是烂在锅里。

2014年3月17日

楼市和股市有多少“瑜亮情结”

既生瑜，何生亮？

瑜指的是周瑜，亮指的是诸葛亮。

都是三国人物，都是聪明绝顶，都是一代英豪，不同的是周瑜少年英雄，诸葛亮老谋深算，合则天下无敌，分则两败俱伤。诸葛亮三气周瑜已成历史典故，所以才有如此的感慨。

资金就是香饽饽

既生瑜，何生亮！

中国居民的投资渠道是狭窄的，除了房地产恐怕就是股票，或者就是金银珠宝，中国大妈在黄金上摔跟头也是必然的结果。从一定程度上说，A股长达七年的熊市也是中国房地产市场黄金时代的必然代价。所以，在专家看来，股市和楼市是有些“瑜亮情结”的。现在的问题是，如果股市和楼市都不景气的话，那么，政府会怎么办？这个问题非常庸俗，就相当于问一个男人“你老婆和老妈掉河里你先救谁”一样，但是最庸俗的也是最世俗的、最日常的，谁也回避不了的。

刘晓博在《中国经济到了最纠结的时候》的文章中指出，面对股市和楼市的选择，中央政府和地方政府的回答是不一样的，地方政府非常好办，股市不归我管，楼市关系到我的钱袋子，当然救楼市。所以，我们会看到福建下文，直接要求银行放松银根支持，四川甚至用财政补贴的方式提供房贷补贴，安徽等地取消限购限贷。其实，中央政府也不会眼睁睁看着楼市死亡，央行就组织商业银行，打招呼要求正常发放首套房贷，按揭政策由“从紧”转向“中性”，到后来变成“大力支持刚需”。然而这样，新的问题也随之产生。如果全面放松限购，再加上银行放开限贷，楼市就可能回暖，资金流入股市的步伐就会放慢，行情会不会胎死腹中就成了市场疑虑的事情。说到底，股市和楼市争的还是资金。

激素效应大不同

在水皮看来，股市和楼市不太一样，股市反正一直在地下躺着，连着好几年都没爬起来过，即便没行情也掉不到哪里去，无非是一个要不要打“激素”催生的问题。有刺激因素，行情就能早一点形成，比如“沪港通”，比如“混合制”，比如“优先股”；没有刺激因素，行情形成得复杂一些，指数会进进退退，毕竟经济调整的长周期是不变的，PMI也会上上下下，GDP增速在第四季度也会翘尾。而楼市则不一样，经过十年的持续上涨，现阶段完全是高位的盘整，供求关系已经发生微妙的变化，地方政府救市的作用其实也是有限的，刚开始或许能集中放出些成交量，但是此后效应必定减弱。连王石都在讲“倒下的担忧并非杞人忧天”，万科和淘宝联合推出的淘宝开支抵扣万科房款的营销，说穿了就是万科降价的噱头，23个适用楼盘集中在11个城市，杭州就占了12个之多，不是指标风向又是什么呢？只不过，这一次万科没有直接降价招来老业主砸售楼处，而是借助网络概念，配合淘宝电商进入楼市的计划玩了一把“曲线救国”而已。

三十年河东，三十年河西。

明白了这个道理，对于股市和楼市的走势就不至于那么纠结，至于其他的问题，比如“改革”和“发展”谁更优先，钞票到底该“印”多少，贷款要不要搞“价格双轨制”之类更宏观的困惑，完全可以用“新常态”来解释，每年的GDP中房地产的比重也是不一样的。

楼市能稳定最好，股市能活跃最好，皆大欢喜的事情大多是一厢情愿，阶段性的跷跷板是难免的，所谓“牛回头”也是正常的，心放宽了，一切就可以理解了。

2014年8月28日

王菲八卦决定A股高度吗

这是一个关于财富的八卦，也可以说是一个八卦的财富预言。

至少从2011年开始，这个八卦就在江湖上流传：A股的第三波大牛市和王菲的婚嫁息息相关，什么时候王菲第三次披婚纱，什么时候才会有大行情。理由是：历史上A股的第一波跨年度的大牛市始于王菲嫁给窦唯的1996年，上证指数从730多点一口气涨到2001年的2245点，A股的第二波跨年度的大行情始于王菲嫁给李亚鹏的2005年，彼时上证指数从最低的998点一口气涨到2007年10月的6124点。

话题反映市场情绪

八卦就是八卦，八卦能当真吗？

当然不能。调侃中国股市的段子很多，在2014年年末王菲的新八卦成为大众话题，也就在所难免。A股的历史行情和王菲的婚嫁半毛钱关系都没有，这个段子反映的是一种市场情绪，一种无望的情绪。因为尽管当时王菲复出了，但是并没有人了解真实的原因，李亚鹏则一直在高调秀恩爱。而A股反弹连个2500点都屡战屡败，更别说3000点以及2009年的反弹高点3478点，谁知道王菲和李亚鹏的婚姻又是如此不堪一击呢？如果想到今天，估计也不会有人编这样的段子了，否则真就成仙成妖了。

八卦就是八卦，八卦不能当真吗？

也不尽然。但凡八卦也不是空穴来风、无中生有，无非挑战人们的想象力而已。正如故事里的事，说它是它就是，不是也是，说它不是它就不是，是也不是。八卦背后必有故事，王菲能结婚能离婚，能一而再，为什么不会再而三呢？这就叫联想。但是，生活往往出乎意料，情节远超想象。王菲不但和李亚鹏一刀两断，而且和谢霆锋破镜重圆，更不可思议的是，王菲比谢霆锋大了11岁，而此次复合又正好相隔11年。命运的诡奇莫过于此，现在的悬念只剩下一个，那就是王菲会不会第三次披婚纱？什么时候披婚纱？果真如此，岂非皆大欢喜！

楼市新政只是安慰剂

八卦就是八卦，不可太认真又不可太当真。

A股有没有行情和王菲肯定没什么关系，真有的话，王菲岂不操纵股市犯法？A股在2014年年末能够如此强势，说到底还是价值规律在起作用，是经济晴雨表功能在起作用，是投资回报率在起作用，更直白点，是股市和楼市的跷跷板效应在起作用。如果楼市又开始暴涨，大家看看股市还会有行情吗？水皮可以肯定地讲：不会！

这个“不会”有两个意思，一是楼市不会重演2009年的刺激效应。“4万亿”刺激的资金其实有相当一部分曲线救国，进了房地产市场，所以“地王”频出，房价翻倍。即便如此，也要指出，楼市当时剧烈反弹的前提是经历了2008年的大幅调整，房价处于区域性底部，现在的情势则不然，一线城市基本是稳定的，有调整的是二三线城市，房价不具备大幅调涨的基础。

二是不会改变资金的流向。进入股市或准备进入股市的资金不会因此转向楼市，这部分资金有沪港通带来的外部资金，有A股列入新兴市场指数预期而带来的境外资金，也有“中国大妈”们银行存款搬家带来的资金。央行的房贷新政对于楼市而言就如同对比医疗中的安慰剂，主要起心理安抚作用，其实没有什么药效，可以稳定情绪，缓解病情，配合治疗，当然小病小灾不知不觉就过去了，不是什么“强心针””，也谈不上什么“救市”，央行就根本不可能为楼市去“救市”。

八卦就是八卦，万一成真也是八卦。

2014年10月13日

风水轮流转，今日到我家

大象会起舞吗？

大象当然会起舞，且一旦起舞便是群舞。群象起舞，那场面必须是锣鼓喧天、吼声震地、天昏地暗、地动山摇。

蓝筹股便是股市中的大象。蓝筹股一旦暴动，那也是板块轮动且势大力猛，或有惊喜，或有惊慌，撑死胆大的，吓死胆小的。金融板块只是打头阵的板块，而在金融板块中券商板块又是闻鸡起舞的领涨板块，保险板块则是借船出海的跟涨板块，银行板块那就是水涨船高的必涨板块。

道理何在？

两个字，利益；三个字，钱生钱。

光大平冤昭雪

大牛市一旦确立，那么券商无论是自营还是经纪，便是最大的赢家；大牛市只要确定，那么保险投资的收益便有保证，业绩也就增长；大牛市如果持久，那么银行作为中介代理的渠道，公募基金的销售就会成为利润的奶牛。

大象起舞是熊市看不到的景象。

2013年8月16日，沪深A股曾经出现过持续约半小时的大盘股井喷，不仅工农中建这样的股票被瞬间打上涨停，大盘指数在盘中也被活活拉升147点，成交量放到了300亿元。但是井喷最终被定义为“乌龙指”，光大证券的高频交易导致72亿元的交易量被判定为内幕交易，不但期货对冲的获利被罚没，而且买入的股票也被限期卖出，光大证券一时成为千夫所指。而水皮那时在杂谈中指出，未来光大证券搞不好就会成为最大的赢家，因为光大的方向是正确的，失误在于数量的把控，而如果不是管理层惊慌失措，那么将错就错未必会有灭顶之灾。一年多的时间之后，市场用涨停，而且是领先涨停为光大证券“平冤昭雪”，一周之内，光大证券的涨幅达到惊人的45%，而伴随着行情的深入，券商板块依然会有更多的概念为行情添油加醋。

平安势比人强

选股不如选时，光大证券可以作为券商的代表；选时不如选势，平安集团可以作为保险的代表。所谓势比人强，说的就好像是中国平安；成也萧何，败也萧何，好像说的也是中国平安。

中国平安一直就是中国股市的“绯闻”主角。平安的“凶”，不是表现在并购了深发展而且替代了000001的深发展代码，也不是表现在当年收购富通银行这个欧洲最好的投资银行而让人刮目相看，而是体现在那种与时俱进的不懈创新，比如“三马”（马云、马化腾、马明哲）联合创投的众安保险，又比如最早试水P2P（个人对个人）的陆金所，又比如结伴阿里巴巴和腾讯入股的华谊兄弟。马明哲打造的中国平安不仅是个金控集团，更是一个打造生态产业链的综合商社，充满想象，当然也充满不测。

上轮牛市推出的千亿融资一定程度上成为大牛市的“终结者”，平安的股价也从150元左右直下到19元左右，其间虽然曾经反弹到70元附近，但2014年之后都在40元上下徘徊，市盈率不到10倍，即便2014年年末连续拉升，涨幅也不过15%，和同为保险板块的新华保险50%左右的涨幅相比，简直就是小巫见大巫。新华保险的市盈率是15.47倍，如果说盘小的话，那么中国人寿的盘比中国平安的足够大，中国人寿的涨幅也接近43%，市盈率更是高达17.5倍。不管是横比还是竖比，不管是比业绩还是比机制，中国平安都属低估的品种，平安何时因势利导。由补涨到领涨，只能看市场的选择。

工行养精蓄锐

一轮大牛市，有先涨的就有后涨的，更有留得青山在不怕没柴烧的，银行股就是这把干柴。虽然银行股的市盈率低至5倍左右，而且近两年的表现屡屡让人失望。不对称降息的确挤压了银行的利差空间，但是银行股的业绩年年增长却是不争的事实，更何况进入降息周期同时也进入降准周期，降准的空间要比降息大得多。最快2014年年底、最慢2015年年初，央行必然会降低存款准备金率，这样等于扩大银行贷款基数，虽然利差缩小了，但是规模扩张了，依然是利大于弊。

想当年工商银行以3.12元的发行价上市，当天收盘3.28元，其时正值2006年10月27日，行情进入突破期，工商银行当时净利润488亿元，合每股0.17元，市盈率稳定在30倍左右。当年评选央视年度人物，工商银行董事长姜建清当选出现在直播现场时，水皮和姜建清竞猜工行股票走势，提出工行股价10元市场见顶的判断，结果工商银行最终冲到9元的新高。现在工商银行一年的利润已经达到2626亿元，每股合0.75元，但是股价却只有4元左右，市盈率4.8倍。不怕不识货，只怕货比货，工行的利润增长4倍，股价却只有当年的一半不到，又应了那句老话：货比货得扔，人比人得死！工行有个把涨停岂不是再正常不过的事？！

大象群舞，舞出了7000亿元的天量，而2014年年末美股只有日均250亿美元的成交量，但是美股却在历史的高位，而A股还只在2680点爬行，放量之后会有缩量，缩量之后会有上行，至于上行何处，早就说过，半年之内毋须看盘，否则徒增烦恼。

2014年11月28日

天下没有免费的涨停

凡事皆可问禅。

股市疯涨、成交量狂飙突进的时候，还有不少股民高位建仓且满仓踏空，不但被人取笑是“高仓健”，而且被人戏称为“仓井空”，于是便有了以下的对话。

股民：禅师，以前是跌得难受，现在是涨得难受，做股票咋就这么苦呢？

禅师：你收盘后再来。

股民：你的意思是想成为一名优秀的投资人，我要勇于面对盘面的蹂躏，来锻炼自己，而不是消极逃避？

禅师：收盘了，券商股就不会涨了。

大起难逃大落

嗯，听明白没有？股民也好，禅师也好，心结是一样的，那就是券商股涨得太不厚道，简直就是惨无人道。哪有动不动板块涨停的？哪有动不动调整只在盘中的？哪有没完没了连续涨停的？身为券商，必须那么“得瑟”吗？

哦，如果这是必须的话，那么券商股疯涨之后的逻辑就清楚了，受益的最明确的板块应当是医药和医疗器械股。君不见大盘波澜壮阔如天上之水奔腾到海，指数狂飙飞涨如彩虹挂月当空起舞，让人心跳的行情、让人窒息的行情，必然会刺激心脑血管药物和心脏支架等医疗器械的需求，所以主打速效救心丸的中新药业、主打通心络胶囊的以岭药业、主打复方丹参滴丸的天士力、主打心脏支架的乐普医疗，以及主打殡葬的福成五丰也就必须成为券商的接力板块。这不是有没有可能的问题，只不过是一个有没有想象力的问题，当然更是一个有没有幽默的问题。

噢，据说有券商在收盘后还是做了点调研的，结果有一个发现，“90后”100%满仓，连买早餐的钱都没有了；“80后”八成仓位，留着银子供楼；“70后”五成仓位，经历过熊市的人都知道烂股损一时、蓝筹毁一生；“60后”最苦，眼看着股指不按套路出牌，人生最大的悲哀莫不过于此，“高仓健”变成“仓井空”。

三大判断看上涨空间

言归正传。

指数的上涨或下跌从来都是不讲道理的，或者说是非理性的。跌会跌过头，涨会涨过头，2014年年底的上证指数就属于短期涨过头、长期有待涨的阶段。调整是必须的，而且越快越好，越充分越好。这是第一个判断。

这一轮牛市对应上一轮熊市都是结构性的。什么叫结构性？就是板块之间有着巨大的差异性，是结构性牛市。结构性熊市我们已经见识过，指数虽然“熊冠全球”，但是创业板指数两年之中从598点暴涨至1600多点，涨幅和道指相比有过之无不及，形成指数熊市、板块牛市的格局。2014年年末，指数无疑进入牛市，蓝筹股、指标股轮番推动的正是指数，上涨的板块也就是金融、能源、电信、交通这样的曾经被低估的大盘股，相对应的熊市牛股在这波行情中自然就没有地位，甚至成为死亡板块。这种情景在1995—1997年的跨年度行情中出现过，上海本地的小盘股基本上被遗忘。即便从市盈率的角度看，上年度的牛股在下一年度上涨空间也是有限的。这是第二个判断。

上证指数重返3000点不是什么难事，引起恐慌的是成交量。此前的天量是6000亿元，不久便是9000亿元，发展到盘中调整一个多小时达到5000亿元，过万亿的成交量转眼就来了。这些资金基本上可以判断是机构的资金，虽然水皮说过2500点之后中国大妈才会跑步进场，但是显然不可能如此呼啸而至，机构+融资才会形成如此集中抢筹的局面。可以预期的是后期依然是来自机构的主力，A股在新兴市场指数中的权重如果从3%调整到13%，那就意味着境外的以指数为追踪标的的基金配置的A股的份额就会上升4倍，仅仅是被动投资，需求也是巨大的。换句话讲，A股的指标股会出现供不应求的情况。指标股的上涨跟业绩没有直接的关系，而是跟需求有关，这是第三个判断。

但是无论如何，短期风险是巨大的，满仓踏空不如就地待命。

2014年12月8日

环保，胜在人心

谁都知道，“给我一个支点，我可以撬起整个地球”讲的是一个道理，但是并不是谁都能想明白为什么在2015年3月，区区100万元也能让整个环保板块的28只股票涨停。虽然行情也许不可持久，但是效果可是达到了。

因为雾霾是我们的心头之痛，也是我们的世纪之痛，更是我们的国家之痛，总之，用互联网的语言讲就是“痛点”。同在一片蓝天下，同呼吸共命运，连习大大都在APEC（亚太经济合作官方论坛）期间感叹蓝天，我们又有什么理由自欺欺人呢？

资本市场不仅仅是个唯利是图的市场，同时也是一个充满人文情怀的市场。舆论可以分裂，但是投资却有共识，如此，即便行情只是“一日游”，那又何妨？！

就事论事，毫无疑问，环保就是最有想象空间、政府投入会越来越大、将来回报也是最大的产业，这个产业的发展关键不在于技术，而在于人心，更在于责任，当然最终在政府。但凡政府认真，我们就基本上没有干不成的事情、达不成的目标。如果说一百万能涨出几十亿的姿势来，贡献就在于引爆。

从指数上看，节能环保板块指数在2015年2月27日这一天还在9806点，而3月2日这一天就跳空10076点开盘，当天大涨4.07%，收于10206点，隔天更是冲上10440点，两天的涨幅达6.4%。与此形成对照的是上证指数却是大振荡，一度跌幅超过2%，难怪“让我静静”会成为股市的流行语。说我们天真也好、任性也好，不经意间，这个环保板块就成了所谓“两会行情”中的亮点。

勿倚重“两会行情”

有的人经不住惦记，有的话经不住唠叨。刚刚说过“两会”期间不跌就已经谢天谢地，上证指数立马就给大家颜色看，大盘蓝筹权重股居然盘中集体砸盘。如果要问为什么，答案只有从证监会那里找。最大的利空就是管理层自己释放的，那就是24个新股集中IPO，融资的规模有200多亿元。这个数字其实不算大，但是考虑到创业板的疯狂走势，考虑到大家对打新的热情，考虑到新股上市后的暴涨，打新万无一失无往而不胜的收益足以锁定3万亿元的资金。这个数字是日常成交量的5~6倍，资金面上自然就捉襟见肘，这叫大盘失血。

证监会这么做当然本意不可能是打压，维稳还来不及呢。如此集中地释放新股上市，无非是堵一些人的嘴，同时也是对IPO改革推进注册制的一种态度。什么态度？市场化的态度！这跟央行在2015年“两会”召开前宣布降息的做法有异曲同工之处，央行选择在会前释放宽松货币的信号也是为堵一些人的嘴，同样也是为了避免出席会议的行长成为大家质疑的焦点，也可以算是“两会”的见面礼。至于市场领不领情，相关部门自己说了是不算的。“两会”期间，大家都想表示表示，呼吁呼吁，央行也好，证监会也好，功课做在会前，会上的压力就小，但是涨跌幅度过大就不是什么好事了。

天公作美，北京的天在“两会”时很蓝，“吹”的力量还是不可替代的。什么时候，在没有风的日子，北京也有如此的蓝天，那才是幸福的日子。

2015年3月4日

房地产何以鲤鱼打挺

三十年河东，三十年河西。

曾几何时，“组合拳”这样的表述经常运用在房地产的调控政策上，那些年，“国八条”也好，“国七条”也好，“国五条”也好，真的就如匆匆那些年随着时光的流逝一闪而过，现在又见“组合拳”，恍如隔世，意义已经全然不同。

组合拳调整供求关系

中央政府是在“救市”吗？

很多人恐怕是这么看的，但是在水皮看来，其实不然。无论是央行、财政部、住建部、国土资源部或者其他部门，现在所做的工作无非是一种“拨乱反正”，在恢复开发商作为市场主体地位的同时，为这个市场营造相对正常的政策环境而已。从力度上讲，现有的政策远远谈不上刺激，只是维稳而已，而维稳的效果如何，政府说了不算，总理说了也不算，央行说了更不算，只有投资者说了才算。这里的投资者指的并不是股市上炒作地产板块的股民，而是拿出真金白银去买房的老百姓。

世界上从来没有不透风的墙。如果房地产的走势真由股市的投资者说了算，那么一来房地产业不会如此长期低迷，以至于连史玉柱都感叹买楼不如买地产股的股票；二来地产股由低点到现在股价已然翻倍，中央政府就更没必要兴师动众地出政策了。

利好当然是利好，利好总比利空好。

利好的出台是意料之中的事情，不用什么预测，因为李克强总理在2015年“两会”的记者招待会上已经讲得非常清楚，房地产业必须稳定运行。总理的表态是明确的，更重要的是，这是李克强当总理之后第一次就房地产调控表态，有了李克强的表态才有了后面各部委办领导的表态，房地产业的政策导向才有了彻底的调整。虽然此前各地已经有所突破，限购限贷已经名存实亡（不包括北上广深），但是总归是各自为政、各行其是的权宜之举，算不上宏观政策的调整；而2015年的“组合拳”则已经是统筹之举。

国土部和住建部联合下发的通知是专项调整优化住房及用地供应结构的，目的是去库存化，释放的信号是供求关系的变化；央行、住建部、银监会发文下调二套房的个贷首付比例，从70%调整为40%，下调的幅度超过一般预期，以此释放需求规模；财政部联合国税局发文调整二套房营业税免征期限，时间由五年减为两年，目的在于促进市场的交易和流动。

资金出走何去何从

不管承认不承认，房地产都是中国的支柱产业，而且还是一个涉及国计民生的支柱产业，中国经济的高速增长，特别是在21世纪之后，房地产的贡献居功至伟。中国房改始于1998年，房地产调控始于2004年，由于供不应求，房价十年翻十倍，也正因为房价的急剧上涨，社会资本倾力投入，而房地产行业上下游带动的产业达36个之多，房地产投资成为整个社会固定资产投资的主力，这对处于起飞阶段，需要用投资拉动的中国经济而言，不啻起的是火车头的作用。火车跑得快，全靠车头带，但是跑太快容易出轨，所以有了降温的打压；一旦真的哑火，则火车就可能停驶，所以必然有加热的维稳。GDP增速要想在7%左右企稳，房地产相对稳定也是一个基本前提。

但是，客观地讲，房地产的黄金十年已经过去，现在乐观点也就是供求平衡的青铜时代，长期来看，供求关系已经逆转，从供不应求到供求平衡再到供过于求。供不应求时来打压，房价照涨，调控变“空调”，而如果市场供过于求，则维稳也会维而不稳，照跌不误。套用句官方语言，房地产调控当初是为了抑制房价的过快上涨，而现在则是为对冲房价的过快下跌。维稳也会有一个过程，一个力度持续加大的过程，一个最终走向刺激的过程，一切只是刚刚开始，从时间上讲，伸手不接下落的刀是有道理的。地产和股市也不是跷跷板，流出房地产业的资金即便不进股市，也不会再吃回头草的。

2015年4月1日

互联网+，墙内开花未必墙外香

网络上最不缺的就是段子手。

西雅图是中国国家主席习近平2015年9月访美的第一站，这个华盛顿州的首府聚集了不少中国人耳熟能详的美国大公司，比如波音、微软、星巴克，因此，华盛顿州也就成为美国对华贸易第一大州，而对华出口也占到这个州出口业务的1/3。但是让西雅图吸引众多目光的不仅是习主席的到访，还有众多跟随同访的中国企业家，尤其是同时出席中美企业家峰会和第八届中美互联网峰会的互联网领域的老板们。开个认真的玩笑，那几天如果没有在西雅图的街上逛个圈，你都不好意思称自己是个成功人士。

后来者居上

市值虽然不等同于身价，但是在一个商品社会里，即便在最顶级的峰会上，多少也是一种标志。虽然我们无缘加入习主席跟那么多大佬的合影，但是从他们的站位就可以看出，现实是多么的现实。合影者人数并不多，站在第一排的除了习大大和中国网络办主任鲁玮外，其他都是大名鼎鼎的中外互联网大佬。习大大右边的是IBM的罗睿兰，公司市值为1407亿美元；习大大左边的是微软的纳德拉，公司市值为3509亿美元；再往边上则是市值最大的苹果的老大库克，公司市值为6519亿美元；站在库克身边的是中国腾讯的马化腾，公司市值为1585亿美元，较之其边上站的亚马逊CEO（首席执行官）贝佐斯的公司市值2507亿美元足足低了近1000亿美元。而另一边，站在罗睿兰身边的阿里巴巴董事长马云，虽然个头没人家高，但是市值却达1497亿美元，超过了IBM；旁边的是思科的钱伯斯，公司市值为1279亿美元；Facebook（脸书）的扎克伯格，站在第一排的最左边，公司市值达到2648亿美元；站在扎克伯格和钱伯斯中间的是中国京东的刘强东，公司市值为333亿美元。虽然公司市值为465亿美元的百度在数值上是超越京东的，但是或许是李彦宏没有到场的缘故，百度总裁张亚勤的位置只在第三排中间，和公司市值为280亿美元的雅虎CEO杨致远站在一起。

一张照片虽然不能完全显示中美顶级互联网企业的市场地位，但是也极具参考价值，从中我们可以直观地发现，中美企业在市场上的影响力还是有相当差距的。做一个非常不恰当的比喻，一群抄作业的同学都抄到了人家的家门口，这种牛掰不是一般的牛掰，是一种足够颠覆三观的牛掰，后来居上或可知？！

未来模棱两可

中国互联网企业和美国的差别不仅表现在现在的市值上，同样表现在未来的预期上。2015年下半年，BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）的股价都经历了巨大的滑落，比如阿里巴巴股价最高时是120美元左右，2015年9月跌破了60美元，比发行价低不少，市值只有高峰期的一半；百度股价最高时到过250美元，但是最低跌到100美元，到了2015年9月也只有130美元；腾讯在香港挂牌，股价最高时为171港币，渐渐跌到130港币；而冲击力最强、极有可能替代百度的京东，2015年年内最高股价38美元，过了几个月也不过只有25美元。巨大的落差甚至让百度产生了回归A股的想法，李彦宏认为美国的投资者对百度O2O（线上到线下）的努力不能正确认识，以至于股价低估。但是，这个市场上真有傻子吗？

如果有，国内就未必少！

或许正因为正宗的互联网公司都在境外上市，所以但凡在国内能沾上互联网的企业都有一种先天的优越感，也往往成为炒家的意淫对象。比如暴风科技，一个亏损的公司股价能从7元炒到327元，大批公募基金前赴后继坐庄乐此不疲，即便在证监会公布处罚两起短期炒作案例后依旧热情不减。而上市公司不失时机在北京召开的新闻发布会也提供了极佳的炒作题材，这种情景和真正的大公司在境外市场表现持续低迷形成了鲜明对照。

互联网对人类来讲真是美好的事物，但是由梦想转化为现实的利润对不少企业来讲一直是一道迈不过去的坎，亚马逊是这样，京东也是这样，更不用讲传统的BAT也碰到了天花板。互联网+也许是机遇，也许是陷阱。是梦总有醒的时候，谁在讲故事，谁在编故事，谁在听故事，不是谁都明白的。投资总有试错的成本，不自欺欺人就行。理想是丰满的，现实却很骨感，炒作就是炒作，不能不当真，不可太当真，游戏而已。

2015年9月25日

第五章　大鹏一日同风起

投资之道讲究“势”，上市公司本身也是如此。天时地利人和相互叠加，则股价不断上涨，形成欣欣向荣的表象。然而炒作只是一时，需要投资者稳扎稳打、静心独立分析。所谓大鹏一日同风起，有些公司迎风远航，有些则成了风口上的猪，风停了，就跌到地上，受伤的就是一时兴起的投资者。

中民投替谁投石问路

史玉柱注定是个不安分的主，虽然号称已经退休，但是这个退休的“老人”，实际上已经偷换了退休的概念，不但在微博上找到了再就业的途径，在投资上也屡屡充当被“拉郎配”的角色。

中字头公司，出身不凡

“拉郎配”的角色之一，马云拉着史玉柱成立了一个新公司，这个新公司募资65亿元入股恒生电子，史玉柱虽然只出了6500万元的现金，但是撬动的是65亿元的资本。更重要的是，恒生电子是国内金融网络设备的主要供应商，而史玉柱旗下的网游亦正在寻找和阿里巴巴捆绑的机会。这退休生活让还没有退休的中国企业家真的是无言以对。

“拉郎配”的角色之二，照例还是史玉柱自己大嘴巴在微博上透露的，他又被动地往中国民营企业投资公司（中民投）这个大家第一次听说的公司投了10亿元，而且由于推辞不掉，勉强出任副董事长。投了10亿元才占2%，才是一个小股东，大家算算就知道，这个中民投的注册资金就是500亿元，投资500亿元和注册500亿元不是一个概念。事实上这个中民投的确来头不小，主导人不是别人，正是史玉柱的合作伙伴、中国民生银行的董事长董文标。和早年中国民生银行的诞生一样，中国民生投资公司的资金主要来自国内著名的民营企业，更关键的是经过总理批准成立。如果不计较措辞，那么大家就知道，这个中字头的公司和当年的中信、光大如出一辙，资本虽然来自民间，但是体现的却是国家意志、政府战略，从某种程度上讲，这是一个真正的公众公司，一个真正的体现资本权力的公司，一个真正能够实现现代公司治理的公司，一个上下皆大欢喜的公司。以史玉柱的聪明，拒绝这种投资机会是不可能的，尽管他多少有点矫情，弄得真的很被动似的。而此前史玉柱积极请辞民生银行的董事也颇有深意，因为他同时举荐的是民生银行的副行长毛晓泽，一个前任董事推荐后任董事的事情在上市公司并不常见，史玉柱就经常有类似的创新之举。

资本市场大故事

其实，史玉柱是主动还是被动参与中民投并不重要，就算他不投，也有的是人投，关键的是他民生银行大股东的身份，而同时出任中民投副董事长的还有泛海的卢志强，卢志强同样是民生银行的大股东，并且还是副董事长。换句话讲，中民投的大股东和民生银行的大股东有相当程度的重合，董事会中来自民生银行的不但有董文标，还有民生银行的副行长赵品璋，未来这个500亿家底的中民投会不会控股民生银行那个3万亿资产的金融大鳄，上演蛇吞象的戏法，大家可以走着瞧。

董文标是个绝顶聪明的人，也是一个有战略眼光的人，更是一个极具政治敏感的人，同时还是一个能在不同市场主体中寻找微妙平衡的人。能够摆平民生银行那么多大老板本身就不容易，如今又让这些老板集合投资而绿城再一次进入新一轮扩张周期。了解中民投的这段历史，我们就不会轻易得出“中民投转战国内与民争利”的结论，也不至于贸然指责中民投的转型。

投资目光转回国内

做公司都是要赚钱的，国家的公司也是如此，没有人会开一家本身是做亏本买卖的公司。但是中民投成立之初，目的是为外汇储备减压，发行的却又是人民币特种国债。谁都知道人民币会升值，换作个人，在货币的选择上，没有人会丢了人民币去选美元，但是中民投的路径就是反其道而行之的。这就叫国家行为。海外投资的机会现在看来是没有国内好的，人才和经验还在其次，发达国家和不发达国家、成熟市场和不成熟市场的差别就在于机会的多少，或者说空间的大小。

国家出面做公司并非始于中民投，远的不说，我们只看改革开放后，比较著名的就有中信、光大和康辉集团。康辉集团现在只有康辉旅行社仅存一点骨血，而中信是荣毅仁先生创办的，光大则是王光英老先生创办的，中信和光大一度国际、国内两个市场通吃，也都风生水起，中信的国内业务强于国际，而光大的国际业务强于国内。但是现在，中信和光大的距离已经拉得挺大，在我们看来，中信就是抓住了国内的机会。世界上还有哪个地方比中国更有发展，更有机会，更有钱赚？所以，与其去投黑石和大摩，然后再带着黑石和大摩回来投中化蓝星这样的公司，不如直接就在国内投资。四大国有商业银行IPO时引入的外资到头来还不是汇金在国内接盘？当然，“早知今日，何必当初”这样的话说出来伤人感情和自尊，谁也不是天生的预言家，谁都会为自己的无知交点学费。但是，决策者谁又能保证这其中没有崇洋媚外的心理作怪，没有一意孤行的盲目，没有己所不欲勿施于人的反思？

“崇洋媚外”不理性

金融如血如水，如果中国的银行整体的确如高盛忽悠的已经技术性破产，那么中国经济早已崩溃！但是见鬼了，现在自己都已破产的投行的话就有人信，而且是坚信不疑。剥离了不良资产的四大行只以比净资产高个几分钱的价格就出让给了境外的银行，那种口气还好像是得了别人多大的恩赐，而现在这些所谓的国际大行不但凭当时的持股从中国圈走了几百亿美元，而且在相当程度上靠这笔投资拯救了自己的命运。如此的讽刺，岂是一个贱卖与否可以让人信服的。令人遗憾的是，当事人至今不肯接受这么简单的事实，即便汇金并入了中民投，而且以在国内优厚的红利回报，拉高了中民投的投资回报率。

政府手中执握的财富是不是越多越好？答案当然是否定的。

外汇储备是不是越多越好呢？答案当然也是否定的。

那么，中民投是一种好的方式吗？谁有答案，不知道。

2013年6月10日

哪只股票最“坑爹”

风口上猪都能飞，何况鸡毛？

飞天诚信就是那根飞上天的鸡毛。

新股一发行就飞上天是特定阶段的产物，也因股而异，飞天诚信的特别之处不仅在于开板之前的连续12个涨停，更在于其一度超越茅台成为中国A股第一高价股。没有办法，这样的股票你躲都躲不过，上市之后的每一天它都在制造话题，吸引千万人的眼球。

飞天诚信于2014年6月26日在深交所上市，发行价是33.13元，开盘当天就挂在47.71元的涨停价位，之后便是11个一字涨停，冲高145.5元，超越了当时茅台139元的价位。巧合的是，当天茅台绝地反击，连续两天大幅上涨，之后飞天诚信冲高回落到了128.99元，而茅台则旱地拔葱冲上了154.57元的价位，前者回落幅度超过10%，后者上涨幅度超过10%，一下一上，茅台依然笑春风，稳居第一高价股之位，而飞天诚信则在2014年7月中，三天换手超过130%，高位出货迹象非常明显。

天时地利人和兼备

飞天诚信飞这么高有几个理由。

理由之一是新股，而且是深圳的新股。实践证明，深圳的新股都比上海的新股涨停板要多得多。深圳连龙大肉食都能有七个一字板，上海的伊顿电子勉强只有五个冲涨停，道理在于深圳每签新股才中500股，而上海每签新股中的是1000股，单位成本一样，收益率差一倍，这一倍的差价就要从涨停板上补回来。所以，深圳的主力有恃无恐，穷凶恶极，横冲直撞，舍我其谁？

理由之二是概念，具备炒作的概念。虽然同在深圳挂牌，飞天飞出12个涨停，雪浪环境在第九个涨停上就已经出现反复，而龙大肉食则只有七个涨板，区别就在于飞天搞的是信息安全产品，而互联网的信息安全是国家关注的产业领域，正在势头上，连政府机关都有这个问题要解决，国产设备正逢其时。这种千载难逢的机会机不可失，失不再来，过了这个村就没有那个店。

理由之三是业绩，成倍增长的业绩。飞天诚信在同期发行的三个公司中业绩是持续向好的，而且增长幅度巨大。2012年有1亿元的利润，2013年就是2亿元的利润，2014年上半年估计有1.2亿~1.3亿元的利润，同比增长率在50%~70%。这说明飞天的成长性的确有优势，股价上百也不是完全靠吹牛吹出来的。

理由之四是规模，迷你型的流通盘。飞天诚信的全部股份才9501万股，流通盘只有2001万股，而雪浪的全部股份是8000万股，流通盘是2000万股，龙大的全部股份是2.182亿股，流通盘才5459万股。这么小的流通股涨起来抢不上，跌起来卖不出，其实大机构是难以近身的，主要是大散户也就是俗称的“庄家”抢帽子，筹码搜集挺难，但是相对操控容易。而贵州茅台的股份全部是流通盘，规模在11.4亿股，操作一个试试？拉起来有人砸，砸下去有人接，不是QFII（合格境外机构投资者）这样的大资金根本不敢碰。所以，把高价股直接简单相比也没有说服力。

理由之五是博傻，以小博大的博傻。盘面小，概念好，有想象，有业绩，新股尚未失败，同志仍可装疯。从众心理决定众人拾柴火焰高，机会主义决定击鼓传花游戏长盛不衰。

城头经常变幻大王旗，飞天诚信也一样。想当初海普瑞的声势并不比飞天小，以生物制药为概念的产品主要来自猪大肠提取物，而以此为前景，海普瑞借助高盛入股的炒作，发行价就在148元，市盈率在73倍，开盘166元，冲高188元。知道跌到多少钱吗？2014年7月的股价是19.53元，动态市盈率还在55.04倍，海普瑞由此被称作中国股市最“坑爹”的股票，而当初抬轿子的那批机构那批人都已经不知魂归何处！

一声叹息。

2014年7月16日

阿里巴巴，神仙也有软肋

阿里巴巴原来是个神话故事。

但是，马云把这个故事在现实中变成了神话，而阿里巴巴上市的过程再一次证明，心有多大舞台就有多大，很多事情不怕做不到，就怕想不到。

难以超越的模式

马云虽然其貌不扬，甚至有异相，但是作为一个草根英雄，屌丝楷模，他的个人奋斗精神以及短平快的发家模式已经成为一代中国年轻人的榜样。年轻人可能不会把李嘉诚放在心上，但是绝对每天会把马云放在嘴边。现在还有多少人不知道淘宝，还有多少人不知道支付宝，还有多少人不知道余额宝？如果你不知道，哦，没办法，不是你out了，就是我们被你out了。或许正因为此，社会舆论在不知不觉之中神化了马云，而作为一个善于营销的高手，马云恐怕也非常乐意借势发挥。2005年8月，雅虎向阿里投资10亿美元，成为阿里的第一大股东，但是雅虎中国并入其中的举动被渲染成为阿里的扩张，乃至阿里在香港第一次上市之后，连当时的上海市委书记俞正声都在问：“上海为什么出不了马云？”

其实，俞正声的发问是个绝问，因为不但上海出不了马云，北京也出不了马云，尽管当年阿里也在北京开过公司。深圳同样没出马云，即便是杭州这样聚集了无数浙江中小企业的福地，不也没有再出第二个阿里巴巴吗？马云的成功因素很多，但归根到底只有一个是不可替代的，那就是马云这个人。

偌大的中国难道就摆不下第二个马云吗？

至少，从电商的盈利模式来看，中国目前，能够大规模盈利的电商就是阿里巴巴，而阿里巴巴这种平台模式差不多就是赢家通吃的概念。阿里当然会有人挑战的，万达联合腾讯和百度发起的万达电商今后或许是一个强大的，确切讲是唯一可能的对手，但是即便动辄50亿元手笔的三大巨头的壮举，万达电商选择的模式也和阿里巴巴不一样，属于另辟蹊径的O2O模式，打通的是线上线下的资源。当年王健林和马云的豪赌虽然只是一个桥段，但是描绘的却是一种趋势，王马的“世纪之赌”（注：编者按：“世纪之赌”指2012年年底的一次颁奖典礼上，王马二人打了个“下注”一亿元的“赌”，到2020年，如果电商在中国零售市场占50%，王健林给马云一亿，若没到50%，则马云给王健林一亿元。）是没有悬念的，有悬念的是，万达电商何年何月才会刺痛马云的软肋。

估值成阿里之累

马云有没有软肋呢？

当然有，支付宝就是其中之一。

谁都知道支付宝之于阿里巴巴的价值，但是这样的核心资产当年就能够被马云从阿里公司剥离，理由就是中国政府对第三方支付牌照的管理，而形成对照的则是同样为外资公司的腾讯财付通并没有因此而命丧黄泉。从马云对阿里的贡献以及控制而言，支付宝是关键，如果马云掌握不了支付宝，就是名副其实的小股东，即便成为合伙人也控制不了公司，而只要支付宝在马云手里，那么马云即便持股减到零，他依然能决定阿里的生与死。

在生与死面前，道德有时就是软肋。

马云的软肋不只在于支付宝，飞速膨胀的估值也是其中之一，更何况这种估值是在支付宝游离于阿里体系之外的情况下出现的。如果支付宝进入阿里，合并计算的阿里估值会超过任何人的想象，而我们不清楚的是，这对阿里是好事还是坏事。从阿里的上市、退市、再上市的历程中我们发现，阿里的估值如同俄罗斯的魔方快速变幻。当初雅虎入股阿里时估值仅25亿美元，阿里在香港上市时才25.7亿美元，2012年6月阿里私有化时也就是24亿美元。但是2012年9月阿里回购雅虎一半股权时，估值已达400亿美元，而到两年后即2014年5月阿里再谋求IPO时，自我估值已经为1170亿美元，两个月后更新招股说明书时估值又上调为1300亿美元，而再过了两个月阿里公布发行价区间时，估值最高已经达到1698亿美元，甚至极有可能超过2000亿美元。这种市值膨胀的速度令当初的Facebook自叹不如，而同样为现象级的Facebook上市就成为辉煌的顶点，为美国的互联网时代画上了一个大大的句号。阿里的估值是高还是低，上市之后就能见分晓。

阿里巴巴是个神话。

让这个神话在华尔街验证吧。

2014年9月15日

红包是谁的投名状

不是什么节，也没到什么年，这个群那个群都可以把发红包的游戏玩得不亦乐乎，不管包大包小，只要不是定向增发，抢到的好像总是那么几个东西，叫一群猴急的东西特别的羡慕嫉妒恨。

东施效颦定难成功

那么，问题就来了。

为什么大家喜欢玩微信的红包而不喜欢支付宝的红包呢？马云在中国证监会演讲时明确表示，过去阿里对微信可是不服的，为了跟风、更为了对抗，阿里内部还搞了个来往，前去应战；但是现在阿里学会为腾讯鼓掌了，微信红包也是如此，除了玩得早先入为主之外，支付宝红包的问题更多的不是在于自身。

水皮在《华夏时报》经营圈里征求大家的意见，各种说法都有，比如微信每个人都有，支付宝不是每个人都有（水皮就没有）；又比如，支付宝的受众是生意人，不是朋友圈（在朋友圈之外发红包有行贿的嫌疑哦）；再比如，支付宝要输入口令还要猜金额还得切换APP流程，兴奋度早降了（与人方便与己方便，不能总想着自己那点破事）；还比如，支付宝要使劲戳屏（这成了体力活），最主要的恐怕大家都有体会，那就是不能聊天（水皮没用过，第一次听说），不能聊天当然就没有了乐趣（你真的以为大家就是为抢那几分钱的红包而来的啊），互动不就是互联网的基因吗？可见，并不是所有的互联网企业，包括BAT，都能随时随地把移动互联真正落实到产品层面上的，微信红包的盛行正是在于其简单、方便、互动，支付宝红包则多少有点东施效颦的意思，“不好玩”这三个字就是答案。

广告投放也要考虑场合

一定程度上，微信取代微博的原因在于其私密性，朋友圈的互动也显得更真实，而微博更像个大众媒体，更具备商业特征。微信的公众号也有大众传播的特征，但是必须履行订阅的手续，至少在传播上是精准的。

现在这种朋友圈也面临着考验，腾讯显然想开发其中的广告价值，所以尝试着投放了宝马、可口可乐、vivo手机等不同的产品广告，万科这个三好学生也成为其中之一。说实话，挑选部分品牌，尤其是家喻户晓的品牌来做点投放，形成一种竞猜游戏是可以的，至少在大家的新鲜感中能形成互动的话题。但是，如果形成惯例地投放广告，那么这种尝试的效果可能会打点折扣。为什么呢？第一是朋友圈不适合做生意，广告也是一种生意，朋友之间做了生意，朋友就没法做；第二是朋友圈是个人的天地，微信不请自来地投放广告有侵权的嫌疑；第三是没有人会为广告而刷屏，除非是投放者本人，所以这种投放又有多大意思呢？把一点好玩的意思搞成不好意思，意思就不大了，这正如支付宝也搞红包，怎么看怎么别扭。目的性不纯粹，真的是礼尚往来而不是投石问路？

打车软件合并是必然

其实，大家看成功的企业、成功的产品、成功的创意，往往只见贼吃肉不见贼挨打。支付宝的红包其实早在微信玩起来之前就有过，红包也并非微信的创意，但是支付宝以前没玩起来，现在也玩不起来，而微信却无心插柳柳成荫，体现了羊毛出在羊身上的思维，看似没有什么功利目的，但是绑定的却是无数用户的银行卡，以及包括银行卡在内的钱包。

水皮很少打车，也不明白滴滴打车和快的打车软件有什么区别，只知道一个源自腾讯投资，一个源自阿里投资。不管滴滴还是快的，2014年都在拼命烧钱倒贴，表面上看争夺的是打车族，实际上争夺的还是打车族手上的那部手机，而手机则是入口，渠道的入口、生意的入口。就打车而言，这些软件根本不可能有什么盈利，但是流量带给它们客户，而无论腾讯还是阿里都想争抢的则是大家手中这部手机的账号，打车软件只不过是投名状而已。一旦客户的叫车习惯养成，滴滴和快的就开始酝酿合并。为什么？烧钱只能烧一阵子，哪能烧一辈子呢！腾讯和阿里，谁也不比谁傻，竞争只会杀敌一千自损八百，不如合谋垄断，共享客户。

2015年2月13日

朗玛信息大玩“仙人跳”

聪明反被聪明误。

全通教育的股价由涨停到跌停也就是一个晚上的事情，原因当然不会是因为包括水皮在内的旁观者说三道四，而是证监会忍无可忍之下的表态。说实在的，全通教育的庄家的确过分，基本上属于目中无人、我行我素的做法，江湖语言说，“不作死就不会死”，而全通教育则是不死不过瘾。天作孽尤可怜，自作孽不可活。

业绩惨淡，底气何来

全通教育倒下了，紧随其后的则是朗玛信息。在2015年3月中旬，这个贵阳的上市公司居然连夜发出了44份公告。在水皮看来，这哪里是公告，这完全就是炸弹的组合。什么炸弹？第一个炸弹就是高送配，10送20；第二个炸弹就是定增10亿元，定增不稀奇，稀奇的是定增价158.36元，有零有整，弄得跟真的似的，定增的对象既有大股东，也有私募基金；第三个炸弹就是限售股解禁，解禁的规模8000万股，马上就可以卖的是2759万股，而此前这个股票的流通盘只有2680万股。虽然表面上看，流通股规模翻倍不是好事，但是对于天量涨停的股票而言就未必能有什么威胁，不过就是2600万股的盘子，也就是“秒杀”的时间而已。

所以，朗玛信息估计做梦也想不到，自己会在仅一个涨停后就替代跌停的全通教育成了市场的标靶，“股王”究竟是皇冠还是枷锁，很快就可以见分晓。不过，从K线图上看，朗玛信息其实比全通教育的走势更嚣张，2015年3月26日之前的5个交易日是一字涨停，股价从175元直上282.82元，大有挑战全通教育的348元纪录之势。

朗玛信息的底气何来？

公司其实是个烂公司，业绩一直在下滑。2012年还有8000万元的利润，2013年就变成了5000多万元，2014年就只有不到3500万元的利润了，平均每年以35%的速度下滑。而且2014年的业绩中来自政府的补贴就达2300万元左右，如果没有这笔补贴，业绩就更加惨淡。

这个做电话语音社区项目的公司坦承，业绩下滑就是因为主营业务的流失，而10亿元增资的方向则是用1.1亿元建设基于可穿戴与便携设备的健康管理服务平台，9000万元用于药品服务O2O平台，其他大部分用于补充公司流动资金。明眼人一看便知，玩的又是投资热门的移动医药，但是2亿元的资金投向两个不痛不痒的项目，除了玩概念就是玩概念，除非撞上鬼，朗玛信息才可能真正转型。

聪明反被聪明误

一夜之间能发出这么多公告，朗玛信息不但很拼，而且动足了脑筋，这其中无疑得到了前宝盈基金经理王茹远的“智力”支持和配合。这位基金一姐在管理宝盈时手下两个基金分别持有朗玛信息300万股和288万股，居流通股第一第二位，占比超过流通股的20%，她“私奔”出走，组建宏流投资管理公司之后，又成为这次增发的对象。预案表明，宏流出资近3亿元，而其他近7亿元则由大股东王伟和吴镇发投入。大股东和私募参与增发释放的信号当然是正面的，尽管业绩一塌糊涂，谁又知道公司是否有不为人知的利好呢？朦胧利好，推高股价，股票解禁，高位套现，定增接回，这样的路径安排很聪明是不是？大股东解禁的2600万股按当时价格可套现78亿元，区区3亿元参与增发又何足挂齿？更何况70%的股份都在大股东手中，减持一半依然可以控股，何乐而不为？A股不就是个名副其实的提款机吗？这样的“策划”证监会不关注下，对不起朗玛信息的良苦用心，也对不起曾经基金一姐的专业谋略，当然更对不起那些见风就是雨的待宰羔羊。

如果说全通教育更多的是市场主力在借题发挥，自娱自乐做圈套，那么朗玛信息就是大股东和公司内外勾结、瞒天过海“仙人跳”，无法无天到了丧心病狂的地步。资本市场是个名利场，利令智昏也是常有的事，但是凡事皆有度，过犹不及。朗玛信息的聪明都写在脸上，高调得如此让人不可理喻，虽然市场有人买账，什么是非曲直在利益面前都显得苍白无力，但这也不是放任自流的理由。

挺好的牛市，挺好的人气，挺好的趋势，不能因为这些个股而葬送，更不能让几颗老鼠屎就毁了一锅好不容易沸腾起来的老汤，这才是大局。

2015年3月26日

工商银行是不是定海神针

凡事皆有例外。

在一般人的概念中，A股一疯狂，不仅可以把自己搞到欲火焚身的地步，甚至能把港股也带得面红耳赤，B股更是暴躁不已，A股的估值肯定比港股只高不低。

但是，工商银行的H股却比A股还高。

是不是有点不相信的“赶脚”？

不相信我们就看看两者的对比。拿2015年4月15日来说，工商银行H股的收盘价是6.91港币，折合人民币5.52元，而A股的价格是5.43元人民币，H股较A股溢价2%。H股的价格高于A股其实也不是什么新鲜事。在过去几年的大熊市中，整个金融股板块除了民生银行外基本上就是这种状况，尽管股改之前，A股较之H股普遍溢价30%，但是股改之后，这种情况却倒了过来，A股的蓝筹估值在向H股靠拢，金融股更是低于H股。究竟是熊市造成了这种折价，还是这种折价造成了熊市，谁也说不清楚。

清楚的只有工商银行的股价。

傻子赚钱才是牛市

港股泡沫大还是A股泡沫大？

工商银行一家不能说明问题，但是整体折价率创下新低还是能够说明点问题的。

H股价格比A股高说明，一是海外投资者对工商银行的认可度比内地投资者高，二是至少工商银行的价格泡沫没多么严重，三是作为主板的龙头指标，工商银行是下一步行情存续的定海神针。

A股历史上的行情每次都有这样的规律：第一步是消灭低价，这是中国大妈做的傻事；第二步是做多中国，这是中国大爷做的傻事；第三步是绩优补涨，这是价值投资做的傻事；第四步是权重收官，这是基金经理集体做的傻事。总结起来，傻子不赚钱的市场绝对不是牛市。换句话讲，熊市是消灭傻子的过程，牛市就是生产傻子的过程，所谓牛熊就是傻子轮回的周而复始而已。

经济数据一旦不如人意，聪明的投资者从中看到的是政策刺激的力度可能会加码，降准降息可能都是题中应有之义；不太聪明的投资者则一直在纠结：经济下行，股市怎么就能上行呢？哦，怎么说呢，当然各种解释都是有的，有的是不懂装懂，有的揣着明白装糊涂，有的牵强附会，有的强词夺理；但是最令人信服的解释来自村长的神评论：经济好的时候，大家都出去打工了，经济不好的时候，可不就聚在村口赌博嘛！赌什么？当然赌运气，赌好运气，赌时来运转，更赌击鼓传花别落在自己的手中。

炒股难得糊涂

工商银行代表的是金融股，金融股代表的是蓝筹股，蓝筹股代表的则是主板，而历史上从来没有一次行情像2015年这一次，主板和中小板与创业板是如此的撕裂，就好像根本不在同一个周期、同一个年份、同一片蓝天之下。工农中建号称四大行，表面上看盘子挺大，但是实际上市场上的流通盘相当有限，相当有限的流通盘在过去的熊市中又被汇金增持收集了不少，更不用讲和现在的成交量相比，根本不值得一提。

从一定程度上说，四大行是有“庄”的，这个庄正是汇金这个大股东。成也萧何，败也萧何。汇金是个央企，四大行股价高低跟它们关系不大，没有打高股价从而提升四大行市值的动力，多一事不如少一事，而市场主力虽有心却无力，更怕替人抬轿吃力不讨好，所以宁可在创业板搏傻也不愿在蓝筹股买套，不到最后忍无可忍谁也不出手。但是，凡事有例外，这一回焉知是否会便宜了“老外”呢？

创业板的风险已经提示得太多，其实如果换个时空，IPO也好，注册制也好，去杠杆也好，融资融券也好，双向做空也好，甚至国际化都是不大不小的利空，指数上行时大家视而不见，指数下行时大家避之不及，踩踏的发生也就不可避免。

炒股无非三个阶段，建仓、拉升、出货，为买而买的是股东，为卖而买的才是股民，谁也不想炒股炒成股东。众人皆醉唯我独醒不行，三分清醒七分醉，才是难得糊涂的境界。

2015年4月15日

万达转型渐入佳境

好事多磨。

中国商业地产的老大万达集团在国内外的市场上呼风唤雨如有神助，但是在股市的历程却坎坷万千令人感慨。由于受前期政策影响，房地产公司在国内A股上市几乎没有可能，万达商业在排了若干年队之后无奈于2014年年末转投香港。但是阴差阳错，不到半年A股却是风生水起，狂飙突进，同在A股上市的万达院线股价一路突进，而就在万达商业提出回A股发行挂牌之时，A股的泡沫又轰然倒塌，指数连续杀跌，引出了一场轰轰烈烈令世人为之侧目的所谓“牛市保卫战”，万达的回归又成悬念。

民营蓝筹领头羊

A股其实真的需要万达商业这样的大蓝筹。因为万达不仅代表着来自民营企业的大蓝筹，更代表了转型升级的大蓝筹。万达商业的利润在2014年是248亿元，这个数额在央企不算大，但在民营企业中是数一数二的。更难能可贵的是，万达公布的2015年半年数据表明，万达2015年上半年的综合收入为734.1亿元，同比增长12%。这个增长率搁在往年不算什么，但是放在房地产调整期的2015年就相当的可以。更何况万达的租金收入为67.34亿元，同比增长33.3%；租赁收入为70.2亿元，同比增长33.3%；万达酒店业主利润为2.9亿元，同比增长36%；万达广场累计客流量为9.24亿人次，同比增长27.8%。

一方面，万达传统的房地产开发依然高速增长；另一方面，开发形式已发生巨大的变化，通过互联网发行众筹产品成为万达轻资产运营的突破方向。因为商誉好，万达通过其金融平台快钱发行的两期各50亿元的互联网产品“稳赚1号”均出现供不应求的情况，这款产品的固定收益由万达广场的租金收入构成，年化收益率可以达到6%，而三年之后如果产品包变身证券化产品上市转让，转让收益保守估计也在6%~12%，虽然时间可能长一点，要三四年，但是收益却有相对的保证。

这两轮产品的顺利发行，说明万达的转型得到了大家的支持和认可。与此同时，万达还和万科联手，出现了大家“万万没想到”的格局。万达是商业地产的绝对大哥，万科是住宅市场的传统老大，两强联手几乎可以垄断江湖。可以想见，以万达的实力拿地，以众筹的方式经营，以万科的住宅开发为支撑，万达以后的开发模式就是类金融投资模式，自主投资的风险极低，但是收益率跟保险资金有得一拼。

价值洼地终会涨

未来的万达，一方面广场会不断增加，由100家到500家，再到1000家，收入会有成倍的增长，但是利润增长会更好，这是由其轻资产开发模式决定的。而由万达牵头，腾讯和百度参与投资的万达电商“飞凡网”，经过两年的磨合和研发，也将在2015年正式亮相。毫无疑问，万达和腾讯及百度的合作将打造全球最大的O2O企业，这些概念和题材如果放在A股，那么万达的股价就绝不是两位数而是三位数，但是由于是在香港挂牌，万达商业的价值并没有被海外投资者充分认识，万达的股价最高仅到达78港币，之后又随大市回落到50多港币附近，也就是发行价附近，市盈率仅7倍多，远远低于同类公司的基本估值。同为开发商的万科的估值也在10倍以上，而香港当地的投行对于万达的估值均在80港币左右，花旗的估值更在100港币，万达股价显然低于估值。这与港股的阶段性低迷有关，而随着深港通的开通和两地达3000亿元人民币的基金互认，港股的价值洼地会被越来越多的内地资金认识，而万达的价值也一定会被投资者发现。

是金子总会发光的，因为万达的转型正渐入佳境。

2015年7月6日

第六章　春风又绿江南岸

中国股市是名副其实的“政策市”。政策是把双刃剑，反对者认为市场无法完全发挥作用，依赖者在暴跌之时翘首企盼救市动作。股市好坏由经济基本面决定，政策则极大影响经济走势。所以股市无法独立于政策存在，而政策之风能不能带来万物生长的春天，是对决策者极大的考验。

证监会，请控制节奏

虽然在2014年年初，汇金两天购入ETF，耗资20亿元，1月3日买入10亿元，1月6日又买入10亿元，包括上证50ETF、上证180ETF和沪深300ETF，但效果有限，没能缓解新股申购的资金压力，上证指数继续大跌。

增持吃力不讨好

管理层有没有意识到问题？意识到了。有没有对症下药？有。效果怎么样？不怎么样。为什么？

剂量不够是其一，其二，静脉注射全打到屁股上去了。

“两桶油”（中国石油和中国石化）不也拉了吗？拉了。

对指数有影响吗？基本没有影响。如果说有的话，就是尾盘没有继续杀跌，因为“两桶油”的表现已经太公开、太直白、太没技术含量了。傻子都知道是怎么回事，怎么会激发大家买入的热情呢？整个一个自娱自乐。

难道这就是蓝筹股的市值管理？也许。

为什么汇金公司不宣布再次增持计划？不知道。汇金公司从2008年到2014年，年年宣布对工农中建的增持计划，已经完成五轮，到2013年年底，累计增持四大行5.7亿股，耗资约19亿元。汇金公司增持四大行一直以来都比较被动，增持方式更像保守治疗，或是不得已而为之。所以，这种增持是挤牙膏式的，一点点买入，并不对股价构成攻击。这样的方式根本谈不上对于市值的维护，效果只能是“增持一次，创次新低”。这样的增持向外界传递的信号是非常糟糕的，一定程度上透支了政府维稳的信用，从结果看就是有心无力，还不如不宣布增持。但是话又说回来，虽然增持没能阻挡指数创新低，但毕竟是种心理安慰。有增持尚且如此，没增持指数又会如何表现呢？有增持表明政府的立场，没增持表明政府又是什么立场？有增持表明同舟共济，没增持难道表明大难临头各自飞？汇金买入ETF的做法说明，增持计划是有的，增持方式有改变。由对股价的干预变成了对指数的干预，毛病是一样的，不够凶、不够狠、不够“给力”，所以吃力不讨好。

A股的主要矛盾

怎么看肖钢关于保护中小投资者的讲话？

难道肖钢比国务院更有面子吗？！国务院颁布的“国九条”都没有在市场层面上得到回应，肖主席为落实“国九条”开的会、讲的话，效果肯定也是有限的，不是市场不给面子，而是这种保护在覆巢之下没有完卵的严酷现实面前，显得太不合时宜、太苍白、太软弱、太无力、太飘渺、太迷茫。市场估值体系濒临崩溃，所有投资者都深受其害，机构投资者也是受害者。

难道肖主席的讲话不是利好吗？

当然是利好，但这是一种制度安排或者市场建设，甚至是投资文化方面的长期利好。长期以来，“愿赌服输”一直是有关方面推诿责任的托辞，肖主席打破了这个鬼话，明确提出“买者自负”但是“卖者有责”，原因在于市场交易很大的问题在信息不对称。透明是相对的，不透明是绝对的，“资本多数决”更容易被控股股东滥用。肖主席是明白人，不是那种理论书呆子，没有用君子之心去度小人之腹。

不过，这不是目前市场急需解决的主要矛盾。

那么现在市场的主要矛盾是什么？

现在A股的矛盾在于长期利好和短期利空的矛盾，在于融资者急不可耐杀鸡取卵和投资者休养生息脱离苦海的矛盾，在于长期资金没有进入，增量资金绝望和IPO重启不断抽血但供过于求的矛盾。IPO要不要重启已经不重要，拿到批文一年内发行也不重要，多数创业板和中小板融资规模大小更不重要，重要的是一哄而上已经给人形成砸场子的印象和感觉。从2013年12月30日到2014年的第二个星期，已经拿到批文的公司是37家，第二个星期发行的是8家，第三个星期集中发行的是18家，这种节奏超过历史上最密集的发行频率——史上最多一周10家。

肖主席知不知道这些数据的对比说明了什么？说明发行节奏太疯狂！

难道这是大牛市的时候吗？不是啊！上证指数可是不断探新底啊。这么干不是自毁长城又是什么？证监会就不能控制下节奏？不要告诉我们这些都是企业行为。任何一家公司在朝不保夕的预期下都会拼命赶早发行的，根本就考虑不到公司有内在的自我约束，或者全局意识、未来使命。所以证监会你发批文就不能悠着点？来日方长！

2014年1月9日

新股发行可别忘乎所以

疯狂如同礼花。

有人从礼花的怒放中看到的是灿烂，有人则从其怒放中看到了毁灭。

上帝就是这样，欲让其毁灭必先使其疯狂。这就是疯狂，也是疯狂的代价。

史上最差新股

新股发行恢复后的疯狂大家已经见识了，接下来的毁灭也许会让更多人目瞪口呆。这里说的不是飞天诚信、雪浪环境或者龙大肉食，它们已经翻篇，是死是活都再激不起市场的好奇。在一个2000多家公司的市场里，又会有谁对那么两三个次新股感兴趣呢？这里说的当然是尚未上市的新股。它们还会疯狂如昨吗？

谁也不敢肯定地回答，唯一明确的就是，这是“史上最差”的新股。媒体用“巨烂无比”这样憎恶到极致的用语来形容这批新股，因为12家IPO公司中竟然有7家的业绩利润出现了下滑。这是名副其实的垃圾股，连包装都包不过来的垃圾股。

这样的情景给人敲响了警钟。从IPO的预披露就可以看出管理层的新思路：批量放行、不予背书、良莠不齐、愿赌服输。可惜，并不是所有的人都会明白就里的，更多的人关心的只是能否从浑水中摸到自己想要的鱼。

但是，连续三年利润下滑还能通过证监会放行的公司，在历史上还是第一次，所以“巨烂无比”的确没有底线，超出了我们的想象。

奇葩的是，这样的公司居然有三家，最奇葩的禾丰牧业2011年的利润还有2.7亿元，2012年就下滑到2.38亿元，2013年更是大跌26.89%，只有1.74亿元，三年的复合增长率是-19.66%。让人揪心的是，禾丰牧业所处的行业正处低谷，养殖业空间狭窄，饲料业雪上加霜，咸鱼翻身几乎没有可能，这样的公司上市不是浪费社会资源又是什么？早晚还不是重组？如果这是注册制的方向，谁会认为中国股市拥有未来？

审查制度调整正当时

禾丰能过关斩将挺进二级市场和注册制肯定没关系，而恰恰是现行审核制的产物。人们担心的是，这种公司在审核制下尚且能拿到IPO的批文，那么如果在注册制下会不会泛滥成灾，层出不穷？这里既有对注册制的不解，也有对管理层的含糊。曾经担任过发行审核委员会（发审委）委员的李曙光在第五届上市公司风险管理论坛上发言，直言世界各国的监管层都不可能让IPO放任自流，只不过审查的方式不同而已。因此，他建议发审委改组成为发行聆询委员会，独立于证监会和交易所，对上市公司的申请做相对独立的质询。这一方面可以大量节省管理层的人力成本，另一方面可以解决公众对公司的质疑。

李曙光的建议是有价值的，对注册制的理想化、简单化操作有极强的提示作用。中国证券市场的很多法律法规都照搬了国外成熟市场的经验，但是往往搬过来的是原则而不是细则，魔鬼又往往藏在细节中。比如，重组是市场永恒的话题，也是公司的活力，但证监会当年为防止上市公司借重组买壳上市，从而规避IPO审查，强行规定重组方植入资产规模大于或等于被重组方时视同IPO操作审查，且排除了金融机构。这种硬性规定有一定的合理性，如同强制分红，但是在法理上是站不住脚的，等于剥夺了公司重组和分红的自由权。值得肯定的是，新一届证监会在上市公司重大资产重组上已经大开绿灯，减少了行政干预。相关规定不妨和IPO条文对接，赋予重组方三年之后的重组自由，既在第一时间切断了重组方抄近道上市的投机，又在此后的运行中还权于民，给了上市公司做大做强的空间，这才叫有“所为有所不为”。

禾丰牧业的业绩是一回事，但是二级市场的股价可能又是一回事，龙大肉食都有那么多的涨停，禾丰恐怕也不会太少。既然叫疯狂，那么就是忘乎所以，既然忘乎所以，那么又何必在乎结果？大家都在水里游泳，只有水退了，才知道谁在裸泳。到时候，你是捂住脸呢，还是捂住脸呢？

2014年7月23日

中国版QE释放银行风险

2015年3月全国“两会”的新闻发布会，除了总理的压轴戏之外，最吸引人的无非是那些强势部门部长的发布会，发改委主任、财政部长，或者是外交部长、国防部长，当然也包括央行行长。坦率地讲，周小川的表现不温不火、中规中矩，但是有关股市的评论却让人刮目相看，成为难得的亮点。

生产和交易密不可分

周小川在回答提问时反对资金进入股市就不是支持实体经济的说法，这个观点我也赞成。股市中有那么多实体企业融资，当然确实有一些金融交易可能脱离实体，但不能一概而论，好像去了股市的资金就不是支持实体经济。也许有人不以为然，因为周小川讲的不过是常识，而且是非常简单的常识，类似真理公式的常识，不用解释的常识。但是，如果考虑到周小川央行行长的身份，考虑到周小川以前中国证监会主席的身份，考虑到中国金融管理企业指导的背景，周小川能有此番表达是不容易的，政治上是坦诚的，理论上是鲜明的，值得我们为此点赞。

经济就是经济，但是不知道是谁提出了实体经济和虚拟经济的概念，不但做了分割，而且实际上做了对立的比较。什么是实体经济？和第一产业的农耕比较，可能第三产业的商业就是虚拟的；和第三产业的商业比较，更高形态的资本市场就是虚拟的；究竟是生产物质的产业是实体，还是从事交易的行业是虚拟，并没有明确的答案。

在实际生活中，物质生产和交易定价都是商业活动不可分割的组成部分，一个上市公司不管从事机械制造还是影视制作，无论商品还是股价都是一个完整的价格体系，不能说商品标价是真实的，股价就是虚拟的。资本市场不直接创造财富，却是财富的分配场所，而财富的分配合理反过来一定会引导财富创造的方向方式和产出、结构和功能，犹如硬币的两面。

上市公司业绩好，股价就上涨；股价上涨，公司的市值就高；市值越高，并购其他公司的能力就越强，再融资的能力也就越强。反过来，如果股市长期低迷，那么市值就降低，公司业绩再好也没有用，不但没有可能再融资并购别人，反而有可能成为被并购的对象。更何况股市低迷到一定程度，新股也发行不出去，融资功能也会丧失，直接融资成为一句空话，加剧企业融资难的局面。

银行股前景明朗

这些不是理论上的推演，而是过去几年中国经济和资本市场相互影响、恶性循环的写照。要走出这个怪圈，必须打破把经济分为实体和虚拟两个矛盾对立面的思维，把振兴股市和恢复增长结合起来考虑，发挥正能量。否则，股市低迷，上下垂头丧气；股市繁荣，上下担惊受怕；首鼠两端，左右为难。跌不是，涨也不是；即便涨，涨多了不行。涨快了也不行，涨还要慢慢涨，不露声色地涨，悄悄地涨，矜持地涨，累不累啊？！

中国经济脱胎于计划经济，融资方式在过去、现在和将来一定时期内依然是以间接融资为主，这是中国特色，也是中国问题，更是中国的隐忧。间接融资就是银行贷款，直接融资就是IPO股权融资，前者要还本付息，后者是利益共享、风险共担。70%的融资集中在银行系统，意味中国经济的系统性风险都在银行端，增长乏力、转型失败都可能形成不良资产，尤其是最近十年形成的地方债务，最终都可能由银行买单，这也是一定程度上中国的银行股市值被严重低估的重要原因。而中国股市的指数主要构成又是金融，其实就是银行+石油，银行股的低估直接导致主板的指数熊市。清楚这些联系，大家就明白，财政部公布的首批一万亿元地方债务置换计划为什么会对银行股构成重大利好，因为这切实减轻了中国银行业的风险。美国的QE（量化宽松）是美联储出的面，中国的QE是财政部操的盘，版本不同，效果是一样的。事实上，没有了未来不良资产忧虑压盘的银行股业绩增长是十分亮丽的，平均20%~30%的增长超过中小板和创业板，成长性发掘空间充满想象力，考虑到未来混业经营的全牌照，银行股东山再起是必须的。

2015年3月13日

亚投行是块试金石

中国人说识时务者为俊杰，英国人其实也不例外，英国政府在2015年更是以率先表态加入亚洲基础设施投资银行（下称亚投行）的实际行动打破了美国人的封堵，并且引起了连锁反应。形势比人强，恐怕莫过于此。

争相加入，皆为利往

本来亚投行也就是个亚洲区域性的投资银行，中国挑头，亚洲地区国家参与组建，服务于亚洲的基础设施开发建设是极正常的事，但是在美国人看来就是一种不安的信号。事实上，亚洲不是没有类似的开发组织，却被日本人长期把持，影响力已经不能适应当今中国经济崛起的需要。

其实美国人并不是杞人忧天，劝说各国不要加入亚投行，也是一种无可奈何的抵抗，这种抵抗虽然不是那种火星撞地球式的，但是不得不说是一种阴损的做法。事实上在发起倡议国的名单中，日本、韩国都没有出现，同属亚太区域的澳大利亚也没有出现，和中国站在一起的，除印度、印尼之外就是新加坡，新西兰算是西方阵营中的代表。但是人算不如天算，估计美国人做梦也想不到，正是自己的小弟兄、亲密战友加盟友英国人在背后悄悄地捅了致命的一刀，这一刀不但让美国人暗中撒下的那张网被切得七零八落，更重要的是让美国人的尊严受到了极大的羞辱，而法、德、意随后的表态更是让形势急转而下，西方七国瞬间有四国（当然都是欧洲国家）加入亚投行发起国行列。表面上看是在未来的开发中争取有利地位，实际上这不是排队又是什么呢？世界上没有永远的敌人，也没有永远的朋友，只有永远的利益，英、德、意、法如此，澳大利亚、韩国也在掂量（注：编者按：澳大利亚、韩国也于2015年6月正式加入了亚投行。），连英国人都对美国人说No，他们这些旁系还有坚持的必要吗？

的确大快人心。

突破美国控制

国际上有两个国际级金融组织，一个叫世界银行，一个叫国际货币基金组织。前者由美国人把持，现在的行长叫金墉，韩裔美国人；后者由欧洲人把持，现在的主席叫拉加德，法国人，前任卡恩也是法国人。世界银行的总部在华盛顿，国际货币基金组织的总部也在华盛顿。根据规定，世界银行的成员必须是国际货币基金组织的成员，虽然世界银行和国际货币基金组织的运作不同，投资目标不同，但是本质都是国际开发扶持救助机构，从一定程度上说，是超越了国家主权的组织机构，扮演的是救世主和仲裁者的角色，西方价值观的整合者，美国政府的左膀右臂。

尽管世界银行和国际货币基金组织是硬币的两面，但由于美国人和欧洲人的区别，还是有些差异的。国际货币基金组织最新的改革方案希望将新兴国家的比重提高6个点，若按这个方案，中国在国际货币基金组织的份额升到第三位，话语权显然会大大增加。但这份由欧洲人提交的改革方案至今也没有被美国议会通过，而且看来今后也不会被通过。明白这一点，大家对中国推出亚投行就会有比较现实的理解，对于英、德、意等欧洲国家对亚投行的态度这么积极也就可以理解了。美国人最担心的就是亚投行的出现会削弱这两个实际上由美国人把持的世界金融组织的影响力和控制力，世界银行和国际货币基金组织在未来的国际格局中会被边缘化。

海外战略第一步

中国人显然没有那么大的野心。

亚投行与丝路基金一样，都是中国政府为落实“一带一路”战略而筹办的机构，目的非常纯粹，就是加强沿线国家的基础设施建设，促进当地的经济发展，当然也是中国经济国际化的努力。虽然有人把这种做法与美国人当初复兴欧洲的马歇尔计划相类比，但是实际上中国没有能力和可能搞那种大规模的产能和资本的输出，基本上还是一种以我为主的多边合作，为转型中的中国企业拓展更为广阔的海外市场，消化部分过剩产能，最典型的莫过于高铁的输送和议论较多的港口基建。这些无疑都是双赢的选项，对中国、对合作国都是利好。

榜样的力量是无穷的，英国的行为在国际上起了一个很好的示范作用，而近期中国企业在英国的投资也越来越多。李嘉诚的投资重心在英国，王健林的海外投资也有英国，任正非的华为突破也在英国，日不落帝国是瘦死的骆驼比马大，英国人有英国人式的聪明，这种聪明其实就是实用主义。美国人也崇尚实用主义，美国人的封堵努力更多的是本能，最好的解药实际上就是加入亚投行。

亚投行是块试金石，试出的不仅仅是各国的态度，也是中国海外战略成功的概率、中国和平崛起在世界上的共识，更是中国经济持续增长的概率。至少，“一带一路”和高铁板块的想象空间豁然开朗，对于中国未来的增长可以高看一眼。

2015年3月20日

进入大摩指数有何意义

北京时间2015年6月9日是一个让人牵肠挂肚的日子。按计划，在这一天，美国的摩根士丹利（下文称大摩）旗下的明晟公司将宣布一个决定，即是否将中国A股纳入其新兴市场指数MSCI。

预兆是早一天就已经有的。在6月8日的香港市场上已经流传明晟公司撤销了原定在9日中午的新闻发布会，改为早7时的电话会议，这其实就是预告我们大家的预期落空。

但是大摩给了中国政府极大的面子，在宣布本次协商未果的同时，大摩透露已经与中国证监会一起成立了工作组，推动A股纳入指数的进程，公布的时间也许不会受每年一次的约束，只要问题得到解决，大摩随时可能将A股纳入指数。

进入指数有条件

是否进入MSCI，大摩会听取全球各地基金经理的意见，因为毕竟是要由他们投资组合A股的股票的，很多人是被动配置。

虽然早期这个数字不会超出5%，但将来会上升到47%，对资金的要求是非常大的。也就是说，在相当程度上会改变中国A股蓝筹股的供求关系，因此对A股构成利好。区别在于如果是一年前，那么这个利好是重大利好，相当于雪中送炭，而到了2015年6月初则是相对利好，相当于锦上添花。

谁也想不到的是，仅仅一年间，A股的成交量翻了10倍，日均折合3800亿美元，远超美国的2400亿美元，区区百亿美元的配置对于A股几乎不值一提，更多的是象征意义，象征A股成为全球市场的组成部分。而投资标准国际化对于A股是好是坏，每个人会有自己不同的判断。

当然，除A股暴涨暴跌的特性外，境外投资者更关心的三个问题是买卖不够自由、配额不够宽松、权益没有清晰。我们相信这些不是什么大问题，沪港通之后有深港通，两地的配额是过渡时期的安排，早晚会放开，所以有人将MSCI的通告翻译成：“小子，我女儿可以嫁给你，什么时候买好房、买好车再来娶亲吧！”

A股注定会国际化

尽管MSCI对于A股的走势不具决定意义，但是结果出来后，上证指数还是以低开回落百点表达了失望，大盘蓝筹暂时失去了连续疯狂的理由，指数表现得相对平静，而深成指和创业板指数则借机反弹，表现相对活跃，恒生指数却是波澜起伏。

要知道，如果A股纳入大摩新兴市场指数，直接受益的就是香港的沪股通通道，当然也会包括在香港上市的内地大盘蓝筹，比如万达商业这样的巨头。巧合的是，正是在此前后，万达作为商业地产老大的转型之作万达众筹产品“稳赚一号”开始在万达集团内部认筹，每份1000元起步，最高100万元，通过万达控股的快钱平台发行，以后也可以在此平台转让。“稳赚一号”对应的是万达只租不售的万达广场项目，前三年租金年息6%，后四年可以转让，估计持有者的转让收益会超过14%，两者合并不会低于20%。这样的收益与牛市相比不高，但是作为大资金的长期配置相当有吸引力，所以刚开始就引发了机构的强烈兴趣。而这种互联网金融众筹产品的发行一定程度上意味着万达已经开始转型为一个品牌、管理、资本输出管理型的企业。万达以自身优势拿地，以招商管理优势分租，坐等地产升值变现，于万达而言不仅没有投入，更不存在销售压力，收益比可以和保险资金相媲美，为万达今后500家乃至1000家万达广场打下高速发展的基础。而如果万达以轻资产公司估值，那么现在的价格就有太大的想象空间，即便以扩张的万达广场数量计算也是一个相当有速度的成长型公司。中国首富绝非浪得虚名，跟随王健林投资总比盲目在5000点的A股杀进杀出要稳当点。

A股是政策市，但是A股注定会国际化，进入MSCI被虽然推迟了，但是富时指数已经将A股计入新兴市场指数，A股和港股市场会相向而行，那种HA股票溢价达40%的情景也不会长久。A股和美股虽然快慢有别，但是从方向上看，两者也一致，这是轮回，也是大势，后面的协同我们可以观察，也许历史又是惊人的相似。

2015年6月12日

国家队不是解放军

中国A股在2015年7月的前两周经历了前所未有的动荡，大量的股票先是经历了由涨停开盘到跌停收盘的黑色星期一，之后在周二、周三跌停的基础上，周四完成由跌停到涨停的翻身，然后周五再涨停，下周一再涨停，周二才开始出现分化。

估值过高导致崩盘

用暴涨暴跌来形容似乎有点苍白，任性的A股已经不再需要任何过渡，而是直接开始了涨跌停板的游戏，涨则涨停，跌则跌停。

这一定不是政府救市的初衷，却成为救市的结果，其中中石油和中石化以及四大银行扮演的角色则更让人困惑。市场什么时候才能恢复常态？事实上，现在很难分清楚，什么时候的拉升是国家队护盘所为，什么时候的拉升是主力声东击西出货。而对于这一切，散户只能适应，没有选择。什么样的交易是真实的，什么样的交易是虚假的？这已经成了一个问题。

面对盘面，水皮相当无奈，或许当初停市是一个更好的选择，至少对于参与交易的各方是公平的，无论是卖或买都可以听从心的呼唤。

救市并不是由股市调整引起的，而是股市调整的速度太快引起的。证监会的发言人对调整的看法虽然一直在修正，但是总体上是成立的，前期股市上涨过快是前提，当然调整过快影响到了市场稳定，所以崩盘的原因不是别的，是因为估值过高，在估值过高的同时去杠杆，踩踏就不可避免地会发生。不管各位情愿或不情愿，证监会对场外配资的态度是非常明确的，为了防止死灰复燃，不等秋后就已经算账。去杠杆确定无疑，但是估值怎么办？

创业板的估值峰值期是平均150倍以上，暴跌之后降到90倍左右，反弹之后又上了100倍，而中石油的动态市盈率也突破了100倍。从市盈率的角度讲，中石油这个大蓝筹的泡沫一点都不比创业板小，后市中石油的定位值得大家关注。

救市不等于包涨不跌

国家队是解放军吗？

当然不是，国家队充其量只是消防队而已。

究竟哪支部队是国家队？

是券商吗？或者是证券金融公司？再或许是公募基金或寿险公司的资金？也许都是，也许都不是。至少到2015年7月中，中央政府并没有推出财政出资的平准基金，即便隶属于证监会的证券金融公司承担了救市的使命，也只是得到了来自央行的流动性支持而不是出资。也就是说，所谓救市就是市场主力的自救，多方筹措的资金也是有成本的，也是要还的，同样也是要付利息的，不可能不计血本为别的主场主体抬轿子拉市值。

证监会的使命是维护市场的稳定运行，而不是主导指数的涨跌，这是基本常识。但是这个常识新股民不懂、老股民不解，媒体有责任做好这种解释。市场牛或熊、涨或跌，证监会说了不算，政府救市不等于包涨不跌，更不意味着包赚不赔，如果用牛市去绑架政府，那一定会做出错误的判断。

其实证券金融公司从入市那天起就已经成为众矢之的，这支所谓的国家队身在明处，对手却在暗处；更可怕的是，一旦入市，国家队就成为市场的对手盘，前一天还在呼吁救市的投资者或许在后一天就成为卖出筹码的投机者，尤其是获利盘和抄底配资盘。接还是不接？接的话是替人解套，不接的话是自己挨套，前者有道德风险，后者则有职业风险。所以，市场流动性问题一旦缓解，国家队就必须尽快撤出战场，证监会必须尽快归位，打击市场操纵，保护公平交易。这个市场有恶意做空者，但是恶意做多者也不在少数，否则，泡沫又如何会吹这么大？

多头和空头是一个市场的不可分割的组成部分，没有空头的市场是可怕的，没有多头的市场也是不可持续的。股指期货尤其如此，有套保者就有投机者；反过来，如果没有投机者，套保也就无从谈起。多空对冲才是一个市场平衡的基本前提，否则就是多杀多。正如这个市场已经发生的一切，事情就是如此的辩证，现在的多头恰是未来的做空力量，而现在的空头恰是未来的做多力量，多空转换才会形成行情的起伏，有涨有跌，彼此彼此。

2015年7月15日

让市场回归市场

2015年7月20日的市场被一则来自《财经》杂志的报道搅得天翻地覆，沪深指数在盘中出现剧烈震荡，午间中国证监会新闻发言人以答记者问的方式对此做出公开澄清，指责报道不实，并称他们未和管理部门核实是不负责的行为。

《财经》报道了什么秘密？

其实并没有什么秘密可言，《财经》只是报道7月17日下午证监会和券商负责人商议救市退出方式的问题，相对重要的共识就是没有所谓平准基金的说法。

政府不是主导力量

我们之所以说没有什么秘密，是因为其实从7月救市开始就不存在所谓的平准基金，救市的主力一直就是证监会辖下的证券金融公司和券商以及公募基金，并不存在财政出资的国家力量。换句话讲，所谓救市是证监会主导的行业自救，21家券商的2100亿元归属非常明确，没有什么可争议的，公告的也是买入ETF，按份额分配即可，而证金公司直接购入的股票当然由其直接处理，可能的话可以转为融券标的，至于为券商融入的资金或认购公募基金的资金，其实也都是各有其主的。

因此，在我们看来，讨论所谓的退出是不重要的，重要的是何时结束紧急状态，什么时候停止人为拉抬指标股，把市场的决策权还给市场。

凡事皆有度，过犹不及。

救市也是如此。本来就是没有办法的事情，非常时期非常态的事情，一旦局势稳定，国家队退出市场也是必然的事情。如果过度依赖于政府救市，中石油中石化一天不拉涨停，市场就会暴跌，那只能说明市场本身已经失去了上涨的内在动力，目前的估值不能支撑市场的价格，投资者在用脚投票。

市场终究是由投资者构成的，政府不是市场的主导力量，偶尔参与是可以的，目的只是维稳，而不是替市场决定涨跌的方向。谁都没有能力也不可能和政府做交易，进入这个市场的投资者有的看多有的看空，他们相互之间构成对手盘，今天的空头正是明天的多头，而今天的多头恰是明天的空头。如果把做空的投资者也划为敌对势力，那么意味着做多的投资者也是敌对势力，因为正是他们昔日做多，今天手上才有可以抛售的筹码，所以如果一定要把投资者划分阵营，那么意味着“洪桐县里没有好人”，这是相当荒谬的结果，却是正常的逻辑推理。

严格监管重如山

国家队救市是不是成功的呢？

当然是成功的。

标志之一是指数数次重返4000点，而这也正是政府救市的起点。

标志之二是暴跌的势头有效遏制，大面积跌停造成的流动性短缺已经大大缓解。

标志之三是投资者信心已经有所恢复，一些极端的投资者又开始重新寻找资金重仓杀入。

无论从市场看还是从大家的评价看，救市无疑已经成功，维稳已经见效，政府干预可以告一段落，到了让市场主体自己发挥作用的时候。此时考虑退出行为也是非常正常的，没有必要大惊小怪。

过分依赖中石油操作的后遗症是非常大的。

后遗症之一就是导致上证指数失真，虽然上证已经在4000点附近，可能大多数股票的价格还在3500点或3000点一线。

后遗症之二有操控个股的嫌疑，尤其是中石油业绩下滑，目前市盈率已达100多倍，容易传导错误的投资理念。

后遗症之三是拉抬指数会为个股的炒作提供掩护，创业板在调整中市盈率回落至100倍以下，之后又反弹到100倍以上，庄家行为如何查处？对敲、诱骗、出货是庄股的惯用手法，受害的依然是散户。可笑的是，不少亏损公司市盈率被炒高到千倍以上都在声称股价出现非理性下跌，估值偏低，这在正常情况下就是赤裸裸的欺诈，要不要查处？

天下熙熙攘攘皆为利而来，市场之所以为市场，一个字，“利”之所在。而一个市场要健康、稳定、平安地运行，离不开严格的监管。无论何时，证监会的职能是保证所有投资者平等交易的权力和合法的权益，打击查处操纵市场的行为是其天职。各归其位，各得其利，让市场的归市场，凯撒的归凯撒，人民的归人民。

2015年7月20日

宏观景气决定周期行情

风口上，猪都会飞。

但是，此猪非彼猪。

当生活中的二师兄真的飞起来的时候，估计所有的人都得傻眼。事实上，在不知不觉中，菜市场的猪肉价格已经从2015年年初之后连涨4个多月，涨幅超过35%，有的地方甚至超过50%。

这并不是最严重的后果。

比猪肉价格疯涨更可怕的是，猪肉的价格已经进入了上升通道，涨势会一直延续到2016年年初，这是因为“猪周期”的缘故，猪这家伙有自己的生长周期，而农民养猪还是一个盈亏周期，两个周期往往不是交错的而是同向的，特别容易形成共震，结果就是加大了波动。能不能在养猪这个问题上发挥下政府的作用，搞点反周期调控呢？当然不是不可以，但是，后果就是目前的状态。上届政府在猪肉价格调控上吃尽苦头，最后好心办坏事，里外不是人。

多重角度分析走势

中国的CPI（居民消费价格指数）是一头猪的CPI。

原因在于食品价格在CPI中占的比重太大，而猪肉价格又极其敏感，肉价的背后还有粮价，所以猪肉价格是牵一发动全身的，特别像房地产对于中国经济的意义。按照一般的规律估计，猪肉价格的上涨因素最终会影响CPI1.5%，而根据国家统计局最新的数据，2015年6月的CPI才1.4%，其中猪肉价格上涨7%，影响CPI上升0.20%。换句话讲，CPI到2016年年初或许可能接近3%，这个数值远远超过一般的估计，从CPI的角度看，通胀有重新抬头的可能。

但是，我们知道PPI还在下行通道中，2015年6月同比下降4.8%，这是连续接近50个月的下行。考虑到美元强势和大宗商品期货价格的暴跌，PPI将来可能会同比下降更多，结合PMI指数48.5的新低，有理由相信2015年下半年我们绝大多数行业面对的是通缩的威胁。

这样就形成了一个奇特的格局。

CPI可能上行，形成通胀的预期。

PPI可能下行，构成通缩的格局。

货币政策何去何从？根据CPI还是PPI决策？降息的可能性还有多少？如果美联储加息，又该如何应对？降准或许能够应对，但是效果是否尽如人意？

猪，一旦飞上风口就不是一头猪的问题。

其实，CPI温和上升不但不可怕，而且还是好事，前提是PPI也在上升，因为这意味着增长。在通胀和增长的组合中，高增长和低通胀是最理想的，最不理想的是低增长和高通胀，搞不好这就是所谓的滞胀。历史上，我们对付通胀的办法简单有效，那就是紧缩，对付通缩则难度极大，理论上是刺激、宽松，但是中国经济三期叠加，调整、转型、消化期，大水漫灌没有用，反而容易恶性循环。所以定向调控是个方向，猪的出现加大了难度，但也是个警示，宏观上要有定力，微观上要有活力，思想上更要有耐力。

猪无法决定牛熊

猪会不会成为拱倒所谓“牛市”的力量呢？

有人是这么分析的：因为CPI的上涨一定程度上会影响央行的决策，至少会出现观望可能，为持续的宽松打上问号。这种担心有道理，但相比较而言，同样的逻辑更适用于美联储加息。货币宽松是本轮行情的重大理论基础，这个前提的变化影响股市是可能的，但不是绝对的、必然的，更不是因果的。牛市真正的动力来自市场内部上市公司自身业绩的预期，估值是长期的、绝对的，是内因，而供求是短期的、相对的，是外因。2006年的牛市是一波真正的牛市，伴随着CPI、PPI的不断上升，伴随着加息提准的过程，更伴随着政府不断的降温措施，但是挡不住投资者的做多热情，因为GDP真的在上升，公司业绩真的在提高，对成长的预期大大压过了对成本的担忧。行情至此，大家应该对货币政策相对淡定，毕竟猪不是牛的仇敌，也不是熊的盟友。猪没有那么大的力量拱倒牛，除非这是头病牛；猪也没胆量和熊搏斗，除非这也是头狗熊。真正决定市场走势的，是宏观景气周期，抓住内因才能认清事物本质。

2015年7月29日

习近平直击A股软肋

历史上第一次。

历史上第一次，中共中央总书记直面外媒的提问，第一次直言不讳地评价提问的问题，而这个第一次的回答，直击的就是中国政府同样在历史上前所未有的救市行为。

国际经济需要保证

虽然多少有些别扭，习近平主席在2015年9月出访美国之前接受《华尔街日报》的书面采访还是出人意料的，因为《华尔街日报》的提问非常尖锐，12个问题中既有全球治理中国是否挑战美国权威这样的宏观叙事，也涉及查封《华尔街日报》网站相关言论的微观话题，其中涉及经济话题的占了1/3，分别涉及对中国经济状态的解读，对于救市的担忧，对于人民币汇率波动的关注以及中美两国企业分别在对方国家享受国民待遇的讨论。

中国政府2015年的救市行为在国际上引起忧虑是正常的，李克强总理2015年9月在大连举行的世界经济论坛上对外界已经有过说明，指出这是临时应急的措施，其他国家在危急时也会行政干预，中国因为干预及时避免了可能发生的系统性金融风险。《华尔街日报》此次采访旧话重提，一来可以看作A股对于国际经济影响巨大，甚至有言论认为连美联储推迟9月加息的决定都与中国资本市场波动有关；二来也可以看作国际社会似乎更希望看到最高领导人的保证——历史上回应外界对于中国股市暴涨暴跌现象的都是国务院总理，李克强之前温家宝有过类似的回答，时间在2009年2月初出访伦敦期间，更早的朱镕基也有过类似的回答，但是更多的是倾向于风险控制的。江泽民在总书记任上也涉及过股市，但是那是在党员干部证券知识读本书上的序言中。

总之，A股救市的动静不小，影响太大，然而还是“树欲静而风不止”，要清除如此之大的影响需要时间。

改革之路不止

《华尔街日报》对习总书记的提问如下：你任职期间，就提出一个雄心勃勃的改革方案，承诺要让市场发挥“决定性”作用，而2015年夏季因股市波动采取的救市措施看起来似乎跟贵国的改革承诺背道而驰。你觉得政府干预救市的必要性有哪些？中国在经济改革方面还有哪些值得我们期待的举措？《人民日报》等一些官方权威媒体都有报道称目前的改革遇到了一些阻力，你觉得阻力来自哪些方面？

习近平回答如下：当前，中国经济体制改革的重要方向就是使市场在资源配置中起决定性作用和更好地发挥政府的作用，简言之，就是“看不见的手”和“看得见的手”都要用好。

股市涨跌有其自身的运行规律，一般情况下政府不干预。政府的职责是维护公开、公平、公正的市场秩序，保护投资者，特别是中小投资者的合法权益，促进股市长期稳定健康发展，防止发生大面积恐慌。前段时间，中国股市出现异常波动，这主要是由于前期上涨过高过快以及国际市场大幅波动等因素引起的。为避免发生系统性风险，中国政府采取了一些措施，遏制了股市的恐慌情绪，避免了一次系统性风险。境外成熟市场也采取过类似做法。在综合采取多种稳定措施后，市场已经进入自我修复和自我调节阶段。发展资本市场是中国的改革方向，不会因为这次股市波动而改变。

救市是把双刃剑，不是迫不得已不可轻易拔剑。中国领导人一而再、再而三地对外宣言，第一是解释，第二是承诺，第三是清除负面影响，这不仅仅事关A股那点事，更在于改革的前途判断上。显而易见，中国领导人是真诚的，也是负责任的，更是有胆有识敢担当的。让人担心的是，手上拥有这么多改革的好牌却因为乱出牌而导致股市如此的危机，的确让人无法接受。

怎么理解习主席的评论呢？

首先，表达了对市场的尊重，当然也提出了有形之手的必要性。

其次，表达了对目前市场状态的看法，即进入自我运行阶段。

最后，也是最重要的，表达了对于改革的方向、道路的坚持和决心，即“无论发生什么情况，中国都将坚定不移全面深化改革，不断扩大开放”。

如果一场股灾能让中国的A股在市场化的道路上走得更好更快更稳，那么学费也不算白交。

2015年9月22日

附录　水皮投资心法

心法一　投资心态，真就那么重要

淡定

投资靠直觉和感觉，那么，这种直觉和感觉又是怎么形成的呢？见多识广当然是前提，关键还在于心态。时刻保持一颗平常心是不容易的，因为利令智昏，在涨涨跌跌面前要保持面不改色心不跳的淡定不是件容易的事，但是如果没有淡定，那么就没有理智，没有理智，也就不可能战胜人类的本性——贪婪与恐惧。

规矩

资本市场是个名利场，投资者为什么一旦入市就会失去理性？因为利令智昏！急功近利、竭泽而渔是投资的大忌，心平气和、顺势而为才是正确的选择，做人做事，都要讲规矩。

搏傻

这个市场上什么样的投资者都有，有把钱当回事的，就有把钱不当钱的；有患得患失，瞻前顾后的，就有喜欢刀口舔血，虎口拔牙的；有理性的，就有发疯的。这就是股市的本质：搏傻。千万不要以为在开盘之后追入的人都是缺心眼的，不识数的，事实上往往相反，他们并不是不知道自己在干什么，只不过相信在他们之后有更傻的人会在后面等待着击鼓传花。炒股，本来比的就不是谁比谁聪明，而是谁比谁傻。

归位

除非A股永远上涨，否则只要下跌，杠杆的风险就是一个客观存在，无视、忽略、担心、害怕、宽容、妥协都不能解决问题。这年头，机构在做散户的事，追涨杀跌；散户在做政府的事，整天想市场治理；政府在做机构的事，研究股票估值过高或过低。角色似乎有些错位，各自归位恐怕是救市的最佳出路。

规律

规律这东西无处不在，关键是看你是否有心，如果有心的话，可以在很多看上去互不相关的事物之间找到联系，这种联系如果一而再，再而三被证明是必然的话，那就是规律。

去杠杆

无论外部有什么利好，借的钱早晚要还这是硬道理，挣钱的时候舍不得还，赔钱的时候不舍得还，那什么时候才能还这个钱呢？最好的办法就是不要借钱炒股，不要配资炒股，更不要借高利贷炒股。对于个人是如此，对于这个社会也是如此，为什么在产业调整投资上去杠杆，而在居民投资炒股上却默认加杠杆呢？难道普通居民对于杠杆风险的承受力比地方政府还强吗？所以，必须旗帜鲜明地提出去杠杆作为救市的目标，只有这样才能达到治标又治本的效果，资本市场才能平稳健康地发展，中国A股才能长治久安。

心法二　承认A股特殊，才能顺势而为

伪市场

中国的股市和中国的经济一样，既不是典型的计划经济，也不是典型的市场经济，而是一种有计划的市场经济，更确切地讲是一种政策经济、政府主导的经济。政府控制资源、垄断资源、分配资源，形成一级市场，而不同性质的企业，包括国有企业和民营企业，构成相对竞争的二级市场。政府的权力通过一级市场在二级市场变现，市场主体不过是政府主导经济的载体和牵线木偶，这就是有形的手为什么总是强于无形的手的重要原因。房地产市场是这样，股市也是这样。

所以，中国股市可以用三句话概括：第一，中国股市是个伪市场；第二，中国股市的特征就是政府垄断的权力通过IPO变现的过程；第三，必须指出的是，伪市场也是市场，也要遵循一般的市场规律，那就是春耕秋收，休养生息。

愿赌服输

中国股市是政策市，中国政府也是负责任的政府，更是一个无微不至呵护投资者的充满了“父爱”的政府。救市是应该的，维稳是本分，但是市场毕竟是市场，最终决定其走势的还是场内的投资者，救市之后，市场就不能再去寻找政府背书了，愿赌服输这个道理大家都懂。所以，不光我们，即便政府也要对市场保持必要的敬畏。否则，我们要市场做什么？！

市场与法律

所谓市场化，无非就是通过供求调节来平衡市场的重心，创业板狂热就加大IPO对冲，批量不够就加大批量。所谓法律化，无非就是加大打击市场操纵的力度，同时一定要及时，否则就会给庄家错误的信号。政府尽到应尽的责任，散户承担应担的风险，这样，大家都无话可说，这才是真正的愿赌服输。

任性

指数一旦连续大涨就会引发大家“牛啊你慢些走”的担忧，可是有什么办法呢？市场又怎么会按我们的意志走呢？股市就是一个钱来钱去的市场，还有谁的任性能超过投资者呢？否则，又怎么会有春风得意马蹄疾，一夜踏遍长安花呢？不如由它任性，涨够了，自然就不涨了。

辩证

多头和空头是一个市场的不可分割的组成部分，没有空头的市场是可怕的，没有多头的市场也是不可持续的。股指期货尤其如此，有套保者就有投机者，反过来没有投机者，套保也就无从谈起，多空对冲才是一个市场平衡的基本前提，否则就是多杀多。正如这个市场已经发生的一切，事情就是如此的辩证，现在的多头恰是未来的做空力量，而现在的空头恰是未来的做多力量，多空转换才会形成行情的起伏，有涨有跌，彼此彼此。

心法三　救市不是万灵丹

反弹

股市涨跌有其自身的运行规律。概括地讲，涨跌无非取决于五个因素：一是涨过头或跌过头，二是估值偏高或偏低，三是供求关系逆转，四是外围市场影响，五是宏观基本面。一旦涨跌趋势形成，政府干预可以减少波动，但是不会改变方向，这是一个基本常识。救市救不出牛市，靠救市救出来的牛市也一定是走不动的病牛市；救市可以救出反弹，救不出反转。

使命

证监会的使命是维护市场的稳定运行，而不是主导指数的涨跌，这是基本常识。但是这个常识新股民不懂、老股民不解，媒体有责任做好这种解释。市场牛或熊、涨或跌，证监会说了不算，政府救市不等于包涨不跌，更不意味着包赚不赔，如果用牛市去绑架政府，那一定会做出错误的判断。

熔断

牛市为什么要救市？因为去杠杆局面失控，踩踏发生，导致杠杆资金爆仓。投资者血本无归是愿赌服输，但是祸及券商和银行则可能导致连锁反应引发局面危机甚至系统风险。因此，救市，一方面是救股民，另一方面更是救机构，救券商，救银行，为的是把借出的钱追回来！解决强平危机的办法其实只有一个，那就是“熔断”。停止强制平仓，进入平仓线的股票全部由券商锁仓，融资盘出局，券商接盘。这对于爆仓者而言是一种解脱，对于券商而言是一种责任。本来资金就是你融给客户的，现在的损失只能大家承担，客户承担的是前期的血本，券商承担的是后市的盈亏。

心法四　直视问题，避免灾难

泡沫

创业板会何去何从？是开始回归之路还是重拾升途？不同的投资者自然有不同的判断。实际上，创业板的选择不但决定自己的命运，还会决定整个大盘的走向，主板和创业板不会背道而驰。谁都知道创业板泡沫最大，谁也不知道泡沫何时就破了。在泡沫里游泳的人，在泡沫破灭之时能够上岸就是世界上最幸福的人。

下落

如果创业板的第一高价已经出现并且不会再被突破，那么，创业板本身的想象空间也就变封闭了。如果往上没空间，那么久盘则必跌，往下寻找空间是顺理成章的事情。

圈钱

中国的资本市场处在新兴+转轨阶段，其中一个特点就是供需失衡。因此，在这样的背景下，发行的市场化很容易就变形，监管就特别重要。不圈白不圈，圈了不白圈，白圈谁不圈，这就是市盈率居高不下的根本，投资者除了当猪挨宰，还有其他的选择吗？

风险

超高的市盈率和超需求的募集资金对谁有好处？只对大股东、战略投资者和保荐中介有好处，对于二级市场的投资者而言只有风险没有收益。一级市场市盈率越高，向二级市场转嫁的风险越大；对于上市公司本身甚至也不是什么福音，因为募集的资金是要有收益的，超计划的资金只会加大上市公司的压力；对于管理层而言，超高的市盈率一方面人为地制造泡沫，另一方面资金超募也是一种宝贵的社会资源的浪费。

三高

IPO的问题是什么？是“三高”，是发行价格过高，是发行市盈率过高，是资金超募太高。其核心是第一高，影响是第二高，本质是第三高。第三高把中国股市的矛盾推向激化，即一方面整体直接融资不够，另一方面又在个股上面融资过度，资本市场不但没有发挥资源配置优化的作用，反而成为浪费有限宝贵民间资本的市场，资源被劣化或者贫化分配。

实业

太多的人、太多的资金、太多的精力被投入到一个股市上去是不正常的，对实体经济也是有害的。股市疯狂之时，千股涨停，一天的收益就是10%，谁手中没拿几个涨停的都不好意思跟人打招呼，如此的一夜暴富、遍地股神，还有几个人有心思打工听老板吆五喝六？还有几个老板愿意为那点蝇头小利而东奔西跑赔本赚吆喝？不要说普通的机构，就是做风投的，还有几个有心思慢慢等待孵化中的创业公司？就连银行也恨不得拉到融资配资的大客户把手中的信贷放出去捞一把，谁有心思踏踏实实、勤勤恳恳做实业？说来说去，股市为什么会涨？是因为上市公司能够给大家带来好的预期。什么好预期？当然不是什么讲故事的预期，而是实实在在的业绩增长的预期，而基本面能为我们提供这种预期吗？如果不能，我们为什么不把心态放平和，该干嘛干嘛去，好好工作，把稍显生疏的业务重新捡起来，撕掉疯牛狂奔时你那封张狂的辞职信？

心法五　了解政策不能少

注册制

理论上注册制不需要证监会审批，上市公司能够遵循信息披露的法定义务即可，没有卖不出去的股票，只有发不出的价格。从供求关系的角度讲，供应是无限的，只要有需求。如果这个市场有泡沫，那么注册制立竿见影，所谓“资金牛”或者“杠杆牛”马上就会被无限的供应打回原形，价值投资的理念才会有市场，讲故事讲得了一时，讲不了一世。

货币政策

货币政策当然不能朝令夕改，讲持续性、灵活性、预见性都是正确的。但是持续性的前提是天不变、道亦不变，灵活性的要求更进一步，讲究的是见微知著，预见性考验的就是洞察力。

共同体

在这个世界经济一体化的时代，无论中美、中欧、中俄或者美俄、美欧、欧俄，都已经形成了一个共同体，你中有我，我中有你，一荣俱荣，一损俱损。油价如果跌太多，美国的页岩气产业同样万劫不复，一个新技术的运用可能就此夭折，所以跌得差不多就反弹了，这就是博弈。谁都害怕不确定性。油价居高不下对于中国经济没好处，但是油价暴涨暴跌对中国企业也没什么好处，尤其是如果节奏踏反更是雪上加霜，血本无归。我们不能确定油价未来会如何反复，但供求相对平衡是可以预期的，如此则CPI就会相对稳定甚至下行，通胀压力就让位于通缩，货币政策调整空间就更大，又是一个难得的战略机遇期摆在了我们的面前。

对外开放

尽管有人讲，A股的走熊是正常的，是中国经济转折的代价，但是发生了金融危机的美国却因此走出了长达五年的大牛市。A股的病岂是一个代价就能一言以蔽之的，人有病，天知否？A股的病，病在体制，只有解决了体制上的问题，加快释放资本潜力，新常态下的经济增长才能获得更加充实的血脉营养，药方就是对外开放，对接全球。俗话讲，外来的和尚好念经。既然我们自己念不好，不妨借力打力。

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前言 趋势是等来的，不是做来的

第一章 大风起兮云飞扬

蓝筹股必须“讲政治”

牛市来了，你在不在

每个人心中都有头会飞的猪

吹尽黄沙始得金

是给市场泼冷水的时候了

“忐忑”是种“新常态”

3500点是价值中枢

变盘风险正悄悄逼近

上证指数或许只是烟雾弹

5000点弹指即破

A股高利贷真的不差钱吗

7%，原点还是终点

A股走在“凤凰涅槃”

第二章 长风吹度玉门关

A股的根本问题不是分红

牛市也有“成长的烦恼”

泡沫在欢乐中漫天飞舞

港股会不会成为下一个风口

国泰君安不是最后的巨无霸

“万点论”雾里看花

救市治本必须“去杠杆”

牵牛要牵牛鼻子

老鹰捉小鸡，游戏该结束了

第三章 忽如一夜春风来

乌鸡真能变凤凰吗

主板、创业板和跷跷板

蓝思科技会不会成为创业板的中石油

全通教育就是风口上的猪

创业板泡沫不会自己破

“神创板”推车上壁走绝路

人有多大胆地有多大产

我们该不该操总理的心

估值偏低？有种你把业绩做上来

第四章 半入江风半入云

中国银行的今天就是美国银行的明天

肉还不是烂在锅里

楼市和股市有多少“瑜亮情结”

王菲八卦决定A股高度吗

风水轮流转，今日到我家

天下没有免费的涨停

环保，胜在人心

房地产何以鲤鱼打挺

互联网+，墙内开花未必墙外香

第五章 大鹏一日同风起

中民投替谁投石问路

哪只股票最“坑爹”

阿里巴巴，神仙也有软肋

红包是谁的投名状

朗玛信息大玩“仙人跳”

工商银行是不是定海神针

万达转型渐入佳境

第六章 春风又绿江南岸

证监会，请控制节奏

新股发行可别忘乎所以

中国版QE释放银行风险

亚投行是块试金石

进入大摩指数有何意义

国家队不是解放军

让市场回归市场

宏观景气决定周期行情

习近平直击A股软肋

附录 水皮投资心法